市場仍擔憂經濟放緩、OPEC+決議8月增加64.8萬桶/日，油市承壓。

【近期事件】

7/2    01:00 Baker Hughes Inc.報告

【原油】

    週四國際油市收跌，原因為市場仍擔憂經濟衰退會破壞需求(美國6月份芝加哥採購經理人指數下跌至56，低於市場預期的58)。供給面仍是吃緊，但OPEC+決議8月份繼續增產64.8萬桶/日(現實沙特與阿聯酋剩餘產能有限)、美國產量逐漸提升，6月份俄羅斯原油日產量990萬桶(接近2月水平 並不如外界想像下降)。需求面:雖然對全球經濟放緩的擔憂情緒令市場承壓，但目前需求依然強勁，中國放鬆新冠肺炎防控方案、美國駕駛旺季、國際旅遊逐漸復甦、高裂解價差、煉油廠投資不足等正面因素支撐油價。中期留意美國產量下半年將逐漸開出以及G7勢必想盡辦法壓低油價等壓抑油價持續上行的因素。短期震盪看待。

    根據路透調查預計2022 WTI 為106.82美元/桶，2023為95.75美元/桶(此前調查為101.89/桶及91.59美元/桶)，預計2022 BRENT 為102.82美元/桶，2023為92.19美元/桶(此前調查為97.82/桶及87.18美元/桶)

影響油價利多因素:

    石油產品裂解價差擴大，有利油價。

    低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少，美國汽油庫存連11週下降(美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。美國汽車協會表示，6/30-7/4日國慶日假期，預期將會有4790萬民眾出遊，較去年同期增加3.7%，僅略低於疫情前2019同期水平。

    汽油連13天下跌(受原油價格影響) 留意裂解價差有所滑落。

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。4月全球煉油產能降至7800萬桶/日。隨著全球逐漸解除防疫措施，產能才開始恢復，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢復，全球產能才會回升到每日8190萬桶/日。疫情前，美國就因各種原因開始減少煉油產能，2019減少100萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5月閒置高達三成。中國有最大閒置產能，國營企業煉油廠產能利用率71.3%，民營則僅65.5%，雖然較先前高，但仍在歷史低檔。不過中國出口成品油有限額，結果是多餘產能也只能擺著。在歐洲，煉油廠還受天然氣供應影響。部分煉油廠仰賴粗柴油為中介燃料，但俄烏戰爭制裁俄國，無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。煉油產能不足對歐美造成終端燃料價格大漲，煉油廠獲利也水漲船高，亞洲煉油廠正摩拳擦掌要搶食市場，印度正肆無忌憚繼續進口俄國原油，煉油產能500萬桶/日，預期年底增產45萬桶/日，以利出口，其他中東與亞洲國家煉油廠也正增加產能，以趕上需求。截至6/24當周美國煉油廠原油加工量+40.3萬桶至1666.6萬桶/日(2020/1以來最高水平)、煉油廠產能利用率+1%至95%。

    美國煉油廠產能在2021連續第二年下降。儘管美國煉油能力在2021有所下降，但美國可運營的煉油廠數量從129家增加到 130 家。2021兩個新設施上線，但一個更大的煉油廠關閉了(Alliance refinery 255.6萬b/cd)。2022/4 LyondellBasell宣布休斯頓煉油廠將於2023年底關閉(26.38萬b/cd)。2022/5 Phillips 66宣布加州的Rodeo煉油廠停止煉油(12.02萬b/cd)，同時該設施過渡到精煉生物燃料。

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。截至2022/5，non-OPEC剩餘產能較2021(140萬桶/日)減少80%。估計截至2022/5，non-OPEC的生產商的剩餘產能約為28萬桶/日。在6月STEO中，估計到2022/5，OPEC的剩餘產能將從2021的540萬桶/天下降到300萬桶/天。由於OPEC和non-OPEC的剩餘產能下降， 2022/5全球剩餘原油產能不到2021平均水平的一半。

    歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟也將禁止歐盟保險業者對俄油出口提供保險業務，但終將等到禁運計畫付諸實施6個月後才生效。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。G7正在討論通過對保險和航運實施限制，從而對俄羅斯石油價格施行上限。

    俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計2022俄羅斯石油產量將下降3-5%。根據Bruegel 6/21最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。
    亞洲夏季需求暢旺。中國放寬防疫措施。

    利比亞幾乎完全停產(政治危機惡化)。厄瓜多可能2天內完全停產(50萬桶/日)。美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。美國6月份密西根大學消費者信心指數50，創下紀錄低點，也低於前一個月的58.4。報告顯示，約 79% 的消費者預計未來一年的商業環境會很糟糕，為 2009 年以來最高水準

    伊朗和歐盟宣布伊核問題相關會談將在未來幾天重啟(不期待)

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺，效果不大)。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO預計今年夏天煉油廠的利用率將達到 96% 的月平均水平兩次，接近煉油廠能夠持續維持的上限。估計2022 Q2和Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降。儘管預測價格會下跌，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。 EIA預估2022年美國原油產量將年增70萬桶至1190萬桶/日，2023預估將續增90萬桶至1280萬桶/日，可望超過2019所創1230萬桶/日的年度新高水平。

    2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加，從而促進 non-OPEC石油總產量的增長。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日），而2021的增幅不到1%（20 萬桶/天）。美國將佔所有non-OPEC混合液體燃料產量增長的60%。

     EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。

    OPEC+產量提升中。OPEC+決議8月增產64.8萬桶/日，且鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。阿聯酋王儲表示產量已經處於最大產能(316.8萬桶/日)，沙特可以增加15萬桶/日，也許多一點，但他們已經沒有巨大產能。OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的140 萬桶/日調降為100 萬桶/日。雖然沙特展現出配合意願，但沙特和阿聯酋也只有220萬桶/日的剩餘產能，約為全球供應量2%。

    歐洲多家航司呼籲罷工 暑期航班受干擾

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐取代，海上庫存堆積。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場(EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補)，在俄烏衝突之後，俄羅斯對亞洲的原油出口從150萬桶/日增加至200萬桶/日以上，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，選項似乎不多，但印度、中國需要的數量與歐洲國家相比仍有落差，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施、合約成本以及油輪保險與再保險的限制。目前印度已承接80萬桶/日俄油，中國已承接30萬桶/日俄油，後續仍有上升空間。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口，現為10%)，俄烏戰爭爆發後，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，惠譽預測進口量可能很快增加至100萬桶/日(佔總進口量20%)。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油，2021年全年從俄羅斯進口1200萬桶原油(5倍)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。中國5月從俄羅斯進口的原油較去年同期飆升55％，俄羅斯取代沙烏地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，約198萬桶/日，比4月增加25%，但中國出口配額卻讓石油產品出貨量大減，而成品油市場緊繃，支撐油價上漲。中國5月進口的沙國原油總額達184萬桶／日，年增9％，但低於4月217萬桶／日。中國5月原油進口總量較去年同期成長12％至1080萬桶／日，2021年平均為1030萬桶／日。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

    週四天然氣期貨大跌，原因為庫存增加超於預期(自由港停擺的不確定性，打破平衡)及隨著本週剩餘時間德州南部海岸預計會下雨，推動降溫需求下降，現貨天然氣價格疲軟下跌至6.23美元以及籌碼端減少，波動性大增，輕輕一推就會推動市場。NatGasWeather表示根據7月上半月，美國南部2/3地區的天氣模型保持高溫模式，預計 90s-100s的低點。然而，最新數據將熱穹頂最熱的部分轉移到中西部地區，從而使五大湖和東北部的降溫更加強烈。7/10-13仍是看漲模式，只是沒有7/1-9那麼熱，總體而言，未來 15 天足夠熱，足以被視為看漲，因為它將阻止赤字改善。

籌碼面:投機淨多單部位跌至2020/3以來最低水準(市場重新訂價自由港事件導致價格急遽下降)。

    截至6月24日當週，美國天然氣庫存+ 82Bcf  (超於預期+ 63Bcf ，2017-2021平均淨注入量73Bcf)至2251 Bcf (較過去5年的同期平均值2573Bcf減少12.5%(322Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.3Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3323 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低322Bcf。

美國截至6月29日當週 天然氣供應減少 需求增加

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.4(+0.4%)至101.6Bcf/d，其中乾天然氣+0.4(+0.4%)至95.9Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量持平至5.6Bcf/d。

    需求面:不變，各區塊消費相互抵消。美國天然氣總需求-0.2Bcf/d至91.3Bcf/d；美國消費-0.1Bcf/d (+0.5%)至68.4Bcf/d。根據 PointLogic的數據，本周美國天然氣總消費量基本沒有變化。周平均氣溫本報告週，美國南部、西海岸和落基山脈的氣溫高於正常水平，而美國其他大部分地區的氣溫低於正常水平。商業/住宅的天然氣消費量-0.5Bcf/d (-5.8%)至8.4Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.2至10.5Bcf/d、工業消費量持平至21Bcf/d。發電部門的天然氣消費量+0.5Bcf/d (+1.3%)至39.1Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口持平至5.8Bcf/d；美國LNG出口-1艘船(較去年同期少4艘)，LNG 總運載能力為 62Bcf。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯14日以機組維修、關鍵組件被扣留在加拿大為由，宣布減少Nord Stream 1(占俄國對歐盟管線輸氣的四成)的輸送量，影響遍及全歐，德國、法國、義大利、奧地利、捷克都受到影響，使供給遠不及需求，加上提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。最壞的情況是北溪天然氣管線完全關閉，天然氣儲量恐怕會更低，只有59%，那麼歐洲將無法在 11 月供暖季節來臨前達成目標儲量，且恐在1月以前完全耗盡庫存。歐盟將為企業削減天然氣需求提供指引。歐盟能源部長們同意到2030將再生能源比重提高到40%。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

    LNG出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。近期受自油港爆炸事件影響，LNG 出口滑落到10.84Bcf。美對歐LNG 出口自3月以來上長至少3倍。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。6月STEO預計今年夏天批發電力市場的價格將比去年夏天的價格大幅上漲。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

    美國庫存低於平均值。截至6月24日當週，美國天然氣庫存+ 82Bcf  (超於預期+ 63Bcf ，2017-2021平均淨注入量73Bcf)至2251 Bcf (較過去5年的同期平均值2573Bcf減少12.5%(322Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.3Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3323 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低322Bcf。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。上周末產出97.36 Bcf/d，但周一有所滑落。 6月EIA SETO預期乾天然氣2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)。EIA表示，在工業需求以及液化天然氣出口前景增長的帶動下，美國天然氣產量也將持續增加，預估至2050年，美國天然氣產量將再增長25%。產量增長主要來自於Appalachia、Permian basin。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至6/30德國天然氣儲存水平為60%。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。

美國中部電力不足的擔憂

影響天然氣價格利空因素:

    6/8Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。今年前五個月，自由港液化天然氣出口的72%運往歐洲，2021為 29%。 2022/1-5期間，對亞洲的LNG出口與2021相比下降64%，平均為0.3 Bcf/d（佔總出口的17%）。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升，亞洲也會跟上)。該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加到3.52Tcf(離5年平均水平在120 Bcf以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的大多數歐洲客戶已使用盧布支付費用(90-95%)。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。