全球經濟衰退預期的擔憂、

美元指數創20年新高、疫情再起。

【近期事件】

07/07    22:30EIA公布上周原油庫存及產量

07/07    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三國際油市沿續跌勢，原因為市場擔憂經濟衰退會破壞需求大於供給吃緊的擔憂、低交易流動性加劇技術性拋售、美元指數創新高、中國長江三角洲多地疫情再起、挪威政府出手解決問題，重啟罷工油田，預計將在幾天全面恢復。雖然對全球經濟衰退預期的擔憂情緒令市場承壓，但基本面來說目前需求依然強勁、北半球夏季旺季、煉油廠投資不足等正面因素將可支撐油價。短期留意7月中旬拜登訪問沙特行動(利空消息)。我們認為儘管衰退的可能性增加，但實際供需仍吃緊，下行空間有限。

    API週二盤後公布的數據顯示，截至7月1日當週，美國原油庫存+382.5萬桶(前期-379.9萬桶)、庫欣原油庫存+45.9萬桶(前期-65萬)、汽油庫存-181.4萬桶(前期+285.2萬桶)、蒸餾油庫存-63.5萬桶(前期+261.3萬桶)、原油進口-23.3萬桶(前期-47.5萬) 、成品油進口-31.7萬桶(前期+50.5萬)，數據公布後小幅下跌，反映原油庫存大增的影響。

    花旗表示隨著油價上漲，石油需求前景可能會進一步下調，將其需求增速預測下調了約1/3至240-250萬桶/日，重申油價基本預期85美元/桶，供應加速增長將持續到年底。

影響油價利多因素:

    石油產品裂解價差高檔，有利油價。

    低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。注意汽油高價格破壞需求(7/5較6/14 5.016美元史上最高紀錄下跌4.3%)、裂解價差持續下滑。AAA指出全美每加侖汽油平均價格此前連續21天下跌，創兩年多來最長跌，主要是因為過去兩週加油需求下滑(高油價破壞需求)。

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。隨著全球逐漸解除防疫措施，產能才開始恢復，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢復，全球產能才會回升到每日8190萬桶/日。美國2019減少100萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5月閒置高達三成。中國有最大閒置產能，國營煉油廠產能利用率71.3%，民營僅65.5%，雖然較先前高，但仍在歷史低檔，中國短期內不會大幅增加燃料出口配額。歐洲煉油廠因制裁俄國無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。OECD的煉油產能在2021年下降了3.3%。

    煉油產能不足對歐美造成終端燃料價格大漲，煉油廠獲利也水漲船高，亞洲煉油廠正摩拳擦掌要搶食市場，印度正肆無忌憚繼續進口俄國原油，煉油產能500萬桶/日，預期年底增產45萬桶/日，以利出口，其他中東與亞洲國家煉油廠也正增加產能，以趕上需求。

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。在6月STEO中，估計到2022/5，OPEC的剩餘產能將從2021的540萬桶/天下降到300萬桶/天。由於OPEC和non-OPEC的剩餘產能下降， 2022/5全球剩餘原油產能不到2021平均水平的一半。

    歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。G7正在討論通過對保險和航運實施限制，從而對俄羅斯石油價格施行上限(我們認為若俄羅斯不爽減產，可能會有反效果。)。

    俄羅斯供應預計下滑。俄羅斯能源部長預計2022俄羅斯石油產量將下降3-5%。根據Bruegel 6/21最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲(油價創高難)。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。

    亞洲夏季需求暢旺。中國放寬防疫措施。沙烏地阿拉伯宣布提高8月對亞洲市場的官訂油價（OSP），阿拉伯輕原油每桶大幅提高2.8美元，比杜拜／阿曼原油每桶溢價9.30美元，溢價幅度接近歷史高點。沙國約60%的原油出口都流向亞洲市場，中、日、印及韓是最大買家。

    美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。OPEC 6月石油產量較5月下降10萬桶/日至2852萬桶/日(連2個月減少)。在OPEC+生產協議中，OPEC10 6月份應增產27.5萬桶/日，但實際上僅增產了2萬桶/日。從上得知，OPEC實際供應遠低於每月名義的增幅，估計OPEC+將落後其總體產量目標269.5萬桶/日。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮(需求破壞)。

    對全球經濟放緩的擔憂。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺，效果不大)。

    中國疫情再起。上海西安防控升級。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加，從而促進 non-OPEC石油總產量的增長。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日），而2021的增幅不到1%（20 萬桶/天）。

     EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。

    OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產64.8萬桶/日，如果OPEC+達到其目標，其平均原油產量到8月將攀升至近4400萬桶/日，與大流行前的水平相當，但鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。阿聯酋王儲表示產量已經處於最大產能(316.8萬桶/日)，沙特可以增加15萬桶/日，也許多一點，但他們已經沒有巨大產能。OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的140 萬桶/日調降為100 萬桶/日。雖然沙特展現出配合意願，但沙特和阿聯酋也只有220萬桶/日的剩餘產能，約為全球供應量2%。

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐取代，海上庫存堆積。

    EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補，印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口，現為10%)，俄烏戰爭爆發後，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，惠譽預測進口量可能很快增加至100萬桶/日(佔總進口量20%)。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油(2021全年從俄進口1200萬桶原油)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。中國5月從俄羅斯進口的原油較去年同期飆升55％，俄羅斯取代沙烏地阿拉伯，成為中國最大原油供應國，約198萬桶/日，比4月增加25%，但中國出口配額卻讓石油產品出貨量大減，而成品油市場緊繃，支撐油價上漲。中國5月原油進口總量較去年同期成長12％至1080萬桶／日。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨小跌，原因為7月中旬氣溫可從炎熱模式中解脫以及擔憂庫存增加超於預期的可能性，使得價格承壓。現貨天然氣價格下跌10美分至5.66美元。NatGasWeather表示7/15-17預計全國需求將接近正常水準，但未來幾天將會有強烈高溫，溫度為80s-100s。雖然週三產量預計較前一天大幅下降1.8 Bcf至94.2 Bcf，但不足以抵銷市場對於庫存可能強勁增加的預期。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯14日以機組維修、關鍵組件被扣留在加拿大為由，宣布減少Nord Stream 1(占俄國對歐盟管線輸氣的四成)的輸送量，影響遍及全歐，德國、法國、義大利、奧地利、捷克都受到影響，使供給遠不及需求，加上提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。最壞的情況是北溪天然氣管線完全關閉，天然氣儲量恐怕會更低，只有59%，那麼歐洲將無法在 11 月供暖季節來臨前達成目標儲量，且恐在1月以前完全耗盡庫存。7/11-21將關閉北溪一號兩條管線支線進行維護(可能較6月減少60%供氣量)，德國計畫修改能源安全法，為天然氣斷供做準備。德國立法拯救陷入困境的能源公司，Uniper SE需要90億歐元的資金。高盛上調歐洲天然氣價格預測，認為北溪一號維護後不太可能恢復滿載運行，最壞情況，價格可能突破200歐元/兆瓦時，將歐洲基準天然氣期貨價格預測上調至2022Q3 153、Q4 121、2023 Q1 77、 2023 138歐元/兆瓦時。德國目前沒有液化天然氣接收終端，今年冬季將是個巨大挑戰。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

    LNG強勁出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。近期受自油港爆炸事件影響，LNG 出口滑落到11.35Bcf。美對歐LNG 出口自3月以來上長至少3倍。IEA表示歐盟6月份從美國進口的LNG首次超過俄羅斯的管道天然氣進口。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。6月STEO預計今年夏天批發電力市場的價格將比去年夏天的價格大幅上漲。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

    美國庫存低於平均值。截至6月24日當週，美國天然氣庫存+ 82Bcf  (超於預期+ 63Bcf ，2017-2021平均淨注入量73Bcf)至2251 Bcf (較過去5年的同期平均值2573Bcf減少12.5%(322Bcf )。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.3Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3323 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低322Bcf。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。 產出下滑2 Bcf/d 。6月EIA SETO預期乾天然氣2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)。EIA表示，在工業需求以及液化天然氣出口前景增長的帶動下，美國天然氣產量也將持續增加，預估至2050年，美國天然氣產量將再增長25%。產量增長主要來自於Appalachia、Permian basin。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至7/6德國天然氣儲存水平為62.6%。我們可以看到歐洲天然氣庫存為了不受制於俄羅斯，正逐漸提高確保能源安全。

美國中部電力不足的擔憂 西部電網供電穩定問題

影響天然氣價格利空因素:

    6/8Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市為美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。今年前五個月，自由港液化天然氣出口的72%運往歐洲，2021為 29%。 2022/1-5期間，對亞洲的LNG出口與2021相比下降64%，平均為0.3 Bcf/d（佔總出口的17%）。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升，亞洲也會跟上)。該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加到3.52Tcf(離5年平均水平在120 Bcf以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。