EIA公布原油、成品油庫存降幅超於預期，提振油價。

【近期事件】

07/30    01:00 Baker Hughes Inc.報告

08/03    OPEC+ 會議      

【原油】

   週四WTI早盤一度走強，原因為EIA公布原油汽油精煉油庫存減少，出口增加，市場風險偏好回溫，但自Q2 GDP數據公佈後(連兩季衰退)，引發對經濟衰退石油需求前景擔憂，使得油價吐回早盤漲幅進而翻黑。擔憂經濟衰退(緊縮升息)、變種病毒BA.5疫情加劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、裂解價差下滑，將會對油價產生下行壓力。然而，北半球夏季旺季、低庫存、煉油廠投資不足、地緣政治風險等利多因素仍可支撐油價，不過供給缺口逐漸收斂。

影響油價利多因素:

    SPR 持續減少。

    全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。隨著全球逐漸解除防疫措施，產能才開始恢復，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢復，全球產能才會回升到每日8190萬桶/日。美國2019減少100萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5月閒置高達三成。中國有最大閒置產能，國營煉油廠產能利用率71.3%，民營僅65.5%，雖然較先前高，但仍在歷史低檔，中國短期內不會大幅增加燃料出口配額。歐洲煉油廠因制裁俄國無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。OECD的煉油產能在2021年下降了3.3%。煉油產能不足對歐美造成終端燃料價格大漲，煉油廠獲利也水漲船高，亞洲煉油廠正摩拳擦掌要搶食市場，印度正肆無忌憚繼續進口俄國原油，煉油產能500萬桶/日，預期年底增產45萬桶/日，以利出口，其他中東與亞洲國家煉油廠也正增加產能，以趕上需求。兩大抑制油商產能的關鍵因素：資本紀律與供應鏈瓶頸

    投資不足。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。在6月STEO中，估計到2022/5，OPEC的剩餘產能將從2021的540萬桶/天下降到300萬桶/天。由於OPEC和non-OPEC的剩餘產能下降， 2022/5全球剩餘原油產能不到2021平均水平的一半。

    歐盟對俄石油禁運歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。G7目標在12/5前對俄羅斯石油設定價格上限(俄羅斯總統表示試圖為俄羅斯油價設限，會導致價格暴漲)。

    俄羅斯供應。根據Bruegel 7/20最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲(油價創高難)。俄羅斯統計局表示2022上半年石油產量較同期增長3.3%。

    美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。

    美國對伊朗多家石化企業實施制裁，以限制伊朗石油化工產品的出口。OPEC 6月石油產量較5月下降10萬桶/日至2852萬桶/日(連2個月減少)。在OPEC+生產協議中，OPEC10 6月份應增產27.5萬桶/日，但實際上僅增產了2萬桶/日。從上得知，OPEC實際供應遠低於每月名義的增幅，估計OPEC+將落後其總體產量目標269.5萬桶/日。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮(需求破壞)。

    對全球經濟放緩的擔憂。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺，效果不大)。

    汽油需求減弱。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。注意汽油高價格破壞需求、裂解價差轉折向下。AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續45天下跌，寫下2020/4以來最長跌勢，主要是因為過去6週加油需求下滑(高油價)。

    變種病毒再起。中國疫情7月轉趨升溫，平均七日新增確診數創下5月下旬來新高，多地因而重啟管制措施，深圳政府要求100家重點企業實施閉環式生產七天，疫情風險對經濟前景拖累的擔憂續發酵。

    利比亞日產量已超過110萬桶/日，預計將在7-10天恢復120萬桶/日。

    美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加，從而促進 non-OPEC石油總產量的增長。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日），而2021的增幅不到1%（20 萬桶/天）。

     EIA表示美國8月頁岩油產量將升至2020/3(919萬桶/日)以來最高水平。二疊紀盆地產量將在8月升至歷史最高水平。

    OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產64.8萬桶/日，如果OPEC+達到其目標，其平均原油產量到8月將攀升至近4400萬桶/日，與大流行前的水平相當，但鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。阿聯酋王儲表示產量已經處於最大產能(316.8萬桶/日)，沙特可以增加15萬桶/日，也許多一點，但他們已經沒有巨大產能。OPEC +下修今年石油市場供應過剩的預期，自先前估計的140 萬桶/日調降為100 萬桶/日。雖然沙特展現出配合意願，但沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能，要產能全開至少需要好幾個月的準備時間。沙國是全球最大石油出口國，目前每天產量約1050萬桶，仍低於其每日最大產1300萬桶。消息人士指出8/3的會議預計9月份將保持石油產量穩定或略有提升。

    俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國 印度)、東歐、拉美取代，海上庫存堆積。

    EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補，印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度6月從俄羅斯進口的石油激增至95萬桶/日。較5月的81.9萬桶/日增長了15.5%，而在4月印度自俄羅斯的原油進口量僅為27.7萬桶/日 (2021全年從俄進口1200萬桶原油)。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。根據Vortexa、Kpler SAS以及Refinitiv的調查數據，6月份中國大陸進口的俄羅斯原油將持平於5月份的創新高水平200萬桶/日，佔中國大陸原油需求的15%，繼續成為大陸最主要的原油進口來源國，6月份大陸海運進口的俄油約達到104-115萬桶/日；透過原油管道進口的俄油則達到88萬桶/日。

【美國天然氣】

    週四天然氣期貨在庫存公佈後(低於預期)一度大漲，隨後漲多獲利了結拉回，市場正在權衡供應緊張與已經高漲的價格(目前是去年夏季的2倍)之間的平衡還有對於經濟衰退可能造成需求前景的擔憂，請多留意是否價格漲不上去，目前呈現高檔震盪。氣溫炎熱的時間越長(高溫高壓)，越能消化了自由港的衝擊、產量及庫存增加不如預期、LNG出口暢旺的影響，我們認為在這些條件都還沒改變的話，拉回均線都是買點(市場擔憂夏季補庫存的速度)，不過要小心前高獲利了結賣壓。NATGASWEATHER 表示帶著陣雨的暴風系統將在周末穿越中西部和東北部，帶來70s-80s的溫度，緩解需求。這些地區的價格導致現貨天然氣價格下跌27.5美分至8.295美元。天氣預測8月持續高溫，本週德州、西部、南部將持續酷熱90s-100s以上，東南部也濕熱高溫，使得全國對天然氣的需求非常強勁。美國科學家指出，不單只是化石燃料導致氣候變遷，北極暖化、噴射氣流遷移、大氣振盪及熱穹現象等原因，都會影響熱浪的發生。 週四產量為96Bcf/d以下，接近市場認為夏季需要的97 Bcf/d水平(滿足夏季用電需求和為冬天儲備的庫存)。LNG出口保持強勁，NGI預測從本週開始將高出12Bcf/d以上(滿載)，歐洲對美國LNG需求將持續一整年(擺脫俄羅斯的控制)。

    截至7月22日當週，美國天然氣庫存+ 15Bcf (2022/4/8當週以來最小增幅) (2017-2021平均淨注入量32Bcf)至2416Bcf ，較過去5年的同期平均值2761Bcf減少345Bcf ( 12.5%)，較去年同期2709 Bcf減少293Bcf(11%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低6%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值8.7Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3300 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低345Bcf。

美國截至7月27日當週 天然氣供應增加 需求減少

    供給面:增加。美國天然氣總供應量+0.1(+0.8%)至102.8Bcf/d，其中乾天然氣+0.1(+0.1%)至96.7Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量-0.1(-1.1%)至6Bcf/d。

    需求面:減少。美國天然氣總需求-0.3Bcf/d至97.5Bcf/d；美國消費+0.1Bcf/d (+0.2%)至74.1Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+0.2Bcf/d (+2.6%)至9.8Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.1至10.8Bcf/d、工業消費量-0.1(-0.3%)至至21Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-0.1Bcf/d (-0.1%)至43.3Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口-0.4(-5.6%)至6.1Bcf/d。

影響天然氣價格利多因素:

    北溪1號供氣不穩定:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。提早到來的熱浪讓用電量大增，推升天然氣價格，引發歐洲今年冬天天然氣儲量恐不足的憂慮。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示北溪1號天然氣管道目前只有一台渦輪機正常運作(應當有5台渦輪機和1台備用渦輪機才能達到最大供氣量)，7/27起通過此管道的流量將下降到輸氣能力的20%。歐盟成員國將從8月起到明年3月自願減少15%的天然氣使用量。德國副總理表示德國正遭遇最嚴重能源危機。

    歐盟決定今年11/1前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11/1前，不能低於90%(確保冬季的能源安全)。截至7/28德國天然氣儲存水平為67.2%(能源危機)。

    電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。

    LNG強勁出口:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。英國和歐洲大部分地區正處在高溫，可能是200多年來西歐最嚴重的熱浪之一。2022上半年美國成全球最大LNG出口國。與 2021下半年相比，2022上半年美國液化天然氣出口量增長12%，平均每天 11.2 Bcf/d。美國LNG出口持續增長的三個原因: LNG出口能力增加、國際天然氣和LNG價格上漲以及全球需求增加，特別是在歐洲。截至2022/7，我們估計美國LNG 液化能力平均為 11.4 Bcf/d（峰值為 13.6 Bcf/d），一旦新 Calcasieu Pass LNG 的所有 LNG 列車實現滿載生產，峰值產能將增加到13.9 Bcf/d。自去年底以來，歐洲國家增加了液化天然氣的進口，以彌補從俄羅斯進口的管道減少和填補歷史低位的天然氣儲存庫存。到 2022上半年，歐盟和英國的LNG進口量增長了63%，平均為14.8 Bcf/d。今年前五個月，美國LNG出口到歐盟和英國，占美國LNG出口總量的64%，即7.3 Bcf/d。包括土耳其在內，美國對歐洲的LNG出口量佔總出口量的71%（8.1 Bcf/d）。與2021類似，今年上半年美國占歐盟和英國進口的大部分，佔14.8 Bcf/d LNG進口總量的47%，其次是卡達15%，俄羅斯14%，6個非洲國家合計為19%。6 月美國LNG出口量比2022前五個月11.4 Bcf/d的平均出口量減少了11%，這主要是由於Freeport LNG 出口設施意外中斷造成的。Freeport LNG 預計將於2022/10上旬恢復部分液化作業。2022上半年，美國七個LNG出口設施的峰值產能利用率平均為87%，主要是在自由港液化天然氣停運之前，這與 2021的平均利用率相似。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求 2022電力消費量預計增加2.3%。CPC預計8-10月美國大部分地區出現高於正常季節平均氣溫的可能性加大。加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。

    颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

    美國庫存低於平均值。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)市場認為夏天需要至少97 Bcf。

7月EIA SETO預期美國乾天然氣2022 96.2 Bcf/d(較2021增加2.7 Bcf/d，下半年增長)、2023 接近100 Bcf/d。

    美國中部電力不足的擔憂 西部電網供電穩定問題 德州電網超載問題

    俄羅斯統計局表示2022上半年天然氣產量較同期下降6.6%。

影響天然氣價格利空因素:

    Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，市場認知停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%。該碼頭預計要到 2022 年底才能恢復全面服務，但部分運營的目標是在大約 90 天內恢復，可使未來90天美國國內供應將增加約150Bcf，也許更多(取決於停擺的時間)。如果自由港離線到今年底，將國內供應將增加約250Bcf，使得季末供應量增加到3.52Tcf(離5年平均水平在120 Bcf以內)那肯定會減輕對存儲的很大擔憂。

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。