【恆生/滬指/A50】

中國中央經濟工作會議傳於11〜12日召開，野村證券認為，此前中共中央政治局會議公告已經披露現時的主要政策方向，而且中央經濟工作會議一般不會提出具體的政策措施，只會給予一個指導性的大方向及原則，政策細節需要等待國務院及全國人大批准，市場所期待的細節可能奉欠，因此中國官方刺激政策的利多鈍化，港股(恆生)週三開高走低、收低0.77%至20155.05點，滬指週三卻還是上漲0.29%至3432.49點；富時A50指數(現貨)週三下跌0.58%至13503.04點，富時A50期貨週三則下跌0.74%至13476點。

野村證券的看法暗示了市場所期待的政策利多之上漲可能已經告一段落，不過，仍有可期待之方向：一是明年降息幅度與次數(兩次、一次15個基點)；二是赤字率或提高至GDP的4%、將如何運用赤字？三是中國房市的穩定難度還是相當高，後續政策與相關措施維和？此外，若野村證券的看法為真，市場所期待的利多目前僅有模糊的框架，實際政策細節與施行方式要等到明年第一季才可知曉，陸港股可能重回整理的走勢，持續觀察之。

富時中國A50期貨 12月期貨合約

富時A50指數(現貨)

上海綜合股價指數

香港恆生指數

※ 補充：野村 – 中央經濟工作會議只給指導性方向 料明年減息兩次

大陸中央經濟工作會議(下稱中經會)傳於11、12日召開，野村首席中國經濟學家陸挺認為，此前中共中央政治局會議公告已經披露現時的主要政策方向，而且中經會一般不會提出非常具體的政策措施，只是給予一個指導性的大方向及原則，政策細節需要等待國務院及全國人大批准，因此市場能夠對中經會作出的預測有限。

綜合港媒報導，野村預期中國人民銀行明年將減息兩次，每次15個基點，惟相信人行不會減至零息，因零息在中國存在很多制度上的障礙，也涉及很多負面效應，包括對商業銀行造成影響，也可能會削弱基層人士存款利息收入。陸挺表示，未來進一步減息空間不大，因當局期望維持人民幣及銀行息差兩者穩定。財政政策方面，野村預測明年中國預算赤字率占GDP比率為4%，中央料增加人民幣3.6兆元借貸。

市場憧憬中國再有更多刺激消費政策，惟陸挺坦言全民派錢或全民發消費券難度很大，因中國有10多億人口。陸挺預期，中國明年會擴大以舊換新計畫規模，政府也會針對特定群體提升他們的收入，包括推展向低收入群體發放補貼的新制度，也可能會推行養老金改革或生育補貼。他指出，以舊換新政策不能經常使用，因為消費者更換潮退之後，需求被預先透支會有所減少，影響其後政策效果。

在房市方面，陸挺指之前一輪放鬆政策經已釋放了一些累積需求，但擔心中國房市需求之後會重新下滑。他稱，大城市放寬限購等之後，中國中小城市需求有機會被大城市吸走。他坦言，中國房市明年各項指標穩定下來的難度相當高，需要更多政策刺激，強調中央做好保障房的工作，之後再清理房企負債，是中國房市復甦必經路徑。

資料來源：工商時報；群益期貨整理