20250220【金屬】川普關稅政策與美俄談判，黃金期貨創新高後小幅回落 持續衡量川普關稅政策，銅期貨小跌，紐約/倫敦價差縮小

能源股與科技股表現良好，美股週二全面收高，美國總統川普週二美股盤後宣布將對進口美國的汽車、半導體和藥品徵收「約25%」的關稅，最新的關稅威脅引發對貿易戰擴大的擔憂，聯準會FOMC會議紀錄顯示官員們可能持續持利率不變，但也討論暫停或緩量化緊縮(QT)，美債利率下滑，美股週三續漲，川普最新的關稅威脅及俄烏戰爭的激烈談判引發市場緊張情緒，美元指數連漲兩日至107.172，美兩年債、十年債殖利率先上後下，交易面通膨預期連續兩日上揚，實質利率隨名目利率先上後下；持續評估川普關稅政策與追蹤美俄談判進度，金價(紐約4月期貨合約)週二大漲1.7%、週三回跌0.4%至2936.1美元/盎司。川普週二加碼汽車、半導體和藥品關稅，此舉令市場意外，另外，美俄展開俄烏停戰的談判，雖然露出停戰的曙光，但歐洲、烏克蘭被摒除在談判之外，市場存有不安，聯準會仍觀望通膨數據，短期將維持利率不變，但開始討論QT，金價短線看法偏向樂觀。

黃金紐約期貨 4月合約 (單位：美元/盎司；2025/4/28到期)

※ 補充：Fed會議紀要 – 降息需更多通膨降溫證據

根據美國聯準會(Fed)周三(2/19日)公布的1月會議紀要，Fed決策者傾向採取觀望態度，認為在進一步降息之前，需要更多證據顯示通膨正在放緩。目前美國經濟依然強勁，加上市場擔憂關稅可能帶來通膨影響，這些因素恐怕會抵銷Fed達成2%通膨目標的努力。會議紀要顯示，「許多與會者強調，仍需額外證據證明通膨持續降溫，才能支持通膨可持續回落至2%的看法。」在1月會議結束時，聯邦公開市場委員會(FOMC)決定將基準利率維持在4.25%至4.5%區間。自那次會議以來，經濟數據顯示就業與通膨皆高於預期，加上Fed主席鮑爾(Jerome Powell)近期於國會的證詞，推升市場對Fed將維持更長時間按兵不動的預期。Fed官員也認同延長維持利率不變的觀點，會議紀要指出，「與會者認為，委員會處於良好位置，可以花時間評估經濟活動、勞動市場及通膨的發展趨勢，絕大多數人認為當前的政策立場仍具限制性。」本月稍早，鮑爾在參議院銀行委員會聽證會上表示，Fed「沒有必要急於」降息，因為當前的貨幣政策已經不像之前那麼緊縮，而經濟依舊強勁。鮑爾談到，「由於我們的政策立場已大幅減少限制性，而且經濟依然強勁，我們沒有必要調整政策立場。」

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：Fed傳聲筒 – 美國聯準會考慮暫停或放緩QT

素有「Fed傳聲筒」稱號的《華爾街日報》(WSJ)記者Nick Timiraos週三(2/10日)撰文指出，聯準會1月會議紀要顯示，官員們在上月會議上討論了是否放緩或暫停其近6.8兆美元資產組合的縮減，因為他們在未來幾個月面臨需要提高聯邦債務上限所帶來的複雜問題。聯準會自2022年中期以來一直在縮減資產持有量，扭轉新冠疫情時期的刺激措施，縮表(量化緊縮/QT)政策已使聯準會持有的債券從2022年的9兆美元的峰值縮減逾2兆美元。這個過程最終將耗盡銀行系統的準備金，而聯準會官員並不確定這個過程會持續多久。根據週三發布的會議紀要，在1月28日至29日的會議上，官員們認為「考慮暫停或減緩資產負債表縮減，直至債務上限問題得到解決」可能是適當的。這是因為財政部如何管理其現金餘額會引起貨幣市場的波動，這可能會影響聯準會確定正確準備平衡的能力。這意味，聯準會最終將停止縮減其持有的美債，當這種情況發生時，他們將需要購買新的美債來替換即將到期的美債。去年，聯準會持有的美債的加權平均期限超過八年，而私人持有的美債的加權平均期限不到六年。縮短聯準會持有的美債期限將要求聯準會購買的長天期證券數量少於美債出售的數量。倘若真是如此，這可能預示著QT政策的結束將比市場上許多人目前預期的更快、更突然。

央行面臨溝通挑戰

紐約聯邦儲備銀行在1月FOMC會議前進行的一項調查顯示，市場參與者認為QT的持續時間將會更長。市場分析認為，失去解讀市場的能力會增加QT政策過度的風險，這可能會對貨幣市場造成不良波動，類似於聯準會上次進行QT政策時2019年9月發生的情況。儘管QT政策的最終結果仍不確定，但這似乎影響了至少一些聯準會官員的想法，導致央行面臨溝通挑戰。聯準會主席鮑爾上週透露：「我認為我們在QT方面還有很長的路要走」。然而，亞特蘭大聯準銀行總裁波斯提克(Raphael Bostic)週三受訪時表示，聯準會可能已接近可以停止QT的水平，但他補充說「目前還不能確定其準確性」。他說：「我認為，隨著這一進程的展開，我們今天應該比過去六到八個月更加謹慎，並採取更積極的行動。」會議紀錄指出，「在對聯準會資產負債表政策的預期中，受訪者平均認為縮表過程將在2025年中期結束，比他們先前的預期略晚」。會議紀要指出，「許多」聯準會官員表示，他們希望看到聯準會債券持有的期限反映出更廣泛的市場狀況。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：美俄談了4個多小時達成4點共識莫斯科提出新要求

美國代表團和俄羅斯代表團週二(2/18日)在沙烏地阿拉伯首都利雅德舉行會談，這也意味著自2022年烏克蘭戰爭爆發以來，美俄雙方開始正式就烏克蘭和平協議展開外交談判。在經過四個多小時的會談後，美俄談判首日會談終於結束。據《CNN》報導，美國國務卿盧比歐表示，美俄就四項原則建立共識，包括修復美俄外交關係、為結束烏克蘭戰爭找到方案、思考美俄戰後地緣政治和經濟合作、確保這些過程以富有成效的方式推進。俄羅斯總統助理烏沙科夫說，雙方談得「不錯」，就所有議題進行了嚴肅對話，並同意「考慮對方的利益」。另一名俄方談判代表透露，現在談論妥協為時過早，但雙方開始互相傾聽、相互尊重、平等相待，還分別討論了未來兩國經濟合作。據《路透社》報導，俄方在會談中提出新要求，即要求北約(NATO)正式放棄在2008年向烏克蘭做出的入約承諾。「值得注意的是，拒絕烏克蘭加入北約是不夠的。」俄羅斯外交部發言人扎哈羅娃說：「北約必須放棄2008年在布加勒斯特(峰會)的(入約)承諾。」。