【黃金】

白宮證實川普即將宣布汽車關稅(盤後宣布落地)，雖然川普對等關稅有彈性，但川普也有意提前實施銅關稅，美股週三修正幅度不小，道瓊小跌0.31%，標普下跌1.12%，那指、費半分別大跌2.04%、3.27%，此外，雖然核心資本財訂單意外轉跌，但整體耐久財訂單不差，美元指數收高0.3%至104.547，美國兩年債殖利率微幅走高、十年債殖利率走高幅度較大，交易面通膨預期走揚，實質利率也走高；川普如期落地汽車關稅，未來還有對等關稅、銅關稅等稅目要實施，市場對川普關稅的擔憂持續不墜，雖然因為美元、美債利率走高，金價(紐約6月期貨合約)週三小跌0.07%至3052.3美元/桶，但電子盤反彈0.21%。

川普雷厲風行地落地了汽車關稅，下週的對等關稅更讓市場關注，市場對關稅的擔憂仍將持續，此外，彭博報導，實體黃金湧入紐約的熱烈程度不墜，加上繼穆迪之後，美國國會辦公室也示警債務上限問題，黃金後續還有利多支撐，金價後市仍偏向樂觀。

黃金 紐約期貨 6月合約 (GCM5) (單位：美元/盎司；2025/6/26到期)

黃金 紐約期貨 4月合約 (GCJ5)

紐約期交所黃金庫存

紐約期交所黃金庫存每日變動量 (近六個月)

※ 補充：美國債務危機倒數計時！國會若不行動可能最快5月迎來關門風險

根據路透周三(3/26日)報導，美國政府可能在8月甚至更早的5月底，面臨無法償還其36.6兆美元國債的風險，除非國會採取行動提高債務上限，這是美國國會預算辦公室(CBO)於周三發布的預測。根據CBO的預測，所謂的「X日」(即財政部無法繼續履行其財務義務的日期) 將可能發生在8月或9月。然而，CBO同時警告，如果借貸需求超過其預期，財政部的資金可能最早在5月底或6月時耗盡。CBO表示，確定一個具體的X日期非常困難，因為「收入和支出的時間和數量」存在不確定性。政府的收入流動情況將在4月15日報稅截止日後才能更加清晰。此外，6月中旬的稅款支付期限以及6月30日後可用的額外特殊措施也是關鍵時間點。如果國會和總統川普未能就提高債務上限達成共識，將會帶來嚴重後果。CBO警告：「如果在特殊措施耗盡前沒有提高或暫停舉債上限，政府將無法支付其所有義務，結果將不得不延遲某些支付，或違約其國債義務，或兩者兼而有之。」目前，由共和黨掌控的美國眾議院和參議院尚未提出具體時間表來推動舉債上限立法。過去，立法者多次將舉債上限的談判推到最後一刻，這一趨勢已經動搖了金融市場，並導致主要信用評級機構下調了美國政府的信用評等。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：黃金庫存激增顯示美國貿易逆差再次擴大

大量金條從海外湧入紐約倉庫，很可能使美國商品貿易逆差接近歷史最高水準。週四將公佈的二月份商品貿易數據，赤字可能擴大至近1,620億美元 ，桑坦德美國資本市場首席經濟學家史蒂芬史丹利說。他是幾位預測赤字將擴大或至少接近1月1556億美元的預測者之一，儘管彭博社的一項調查中位數預測這一差距將會縮小。赤字擴大的大部分原因可以歸咎於黃金進口。近幾個月來黃金庫存激增，人們擔心貴金屬可能會被納入川普政府的廣泛關稅範圍。這也促進了價格上漲，並創造了套利機會，激勵交易者購買實體金條。紐約商品交易所的黃金庫存繼1月上漲43%之後，上個月又上漲了25%。 紐約商品交易所黃金庫存週二達到創紀錄的4,260萬盎司，幾乎是2024年底庫存的兩倍。通常情況下，進口激增會拖累經濟成長，但以投資為名義的黃金進口並未計入政府對國內生產毛額的計算。即便如此，貿易逆差的急劇擴大仍加劇了人們對經濟的擔憂，因為川普的關稅引發了人們對滯脹甚至衰退的擔憂。類似的現像也發生在銀。儘管無論最終用途如何，黃金都計入GDP，但銀比黃金便宜得多，因此對赤字的影響較小。亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow預計第一季經濟季萎縮1.8%，貿易赤字拖累GDP高達4個百分點。然而，該模型並沒有排除黃金進口的影響，儘管研究人員試圖量化它。第四季成長經濟成長終值也將於週四公佈，而第一季的初步數據要到四月底才能公佈。發布貿易和GDP報告的經濟分析局最近發布了一份 更詳細的解釋 國際黃金貿易如何記錄在該機構的國際經濟帳中。美國經濟分析局並未對白銀做出任何調整。

商品進口

更完整的1月份貿易報告 — 在商品貿易數據之後發布，包括服務業活動 — 顯示，入境貨物 成品金屬形狀包括貴金屬條在內的金屬類商品佔商品進口增幅的近60%。大部分供應來自瑞士， 根據2012年以來的出口數據，1月美國黃金進口量是最多的。2月的數據也同樣很高。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

【銅】

白宮證實川普即將宣布汽車關稅(盤後宣布落地)，雖然川普對等關稅有彈性，但川普也有意提前實施銅關稅，美股週三修正幅度不小，道瓊小跌0.31%，標普下跌1.12%，那指、費半分別大跌2.04%、3.27%，此外，雖然核心資本財訂單意外轉跌，但整體耐久財訂單不差，美元指數收高0.3%至104.547，美國兩年債殖利率微幅走高、十年債殖利率走高幅度較大；川普週三表示將提前落地銅關稅，若銅關稅如鋼鋁或汽車關稅一樣為25%，紐銅還有漲價空間，銅價(紐約期貨5月份合約)週三上漲0.62%至524.3，電子盤轉跌0.31%。

川普總統週三落地了汽車關稅，也表示將提前落地銅關稅，雖然25%的銅關稅讓目前的銅價還有上揚空間，但漲勢卻有接近尾聲的傾向，因為銅關稅的不確定性即將消失(利多實現)，而且，如同後續彭博所報導，一旦銅關稅提前落地，目前炙熱的銅交易有逆轉風險；所幸，下週三(4/2日)將會落地對等關稅，銅關稅應不會早於4/2日公布，因此，仍對銅價後市樂觀，但須留心走勢生變的跡象。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅) 、交易所與看盤軟體加以10000之成數以利呈現。

銅 紐約期貨 5月合約 (單位：美分/磅；2025/5/28到期換約)

※ 補充：彭博爆 – 川普將加速銅關稅徵收 最快數周內實施

據《彭博》周三(3/26日)報導，知情人士透露，美國可能會在幾周內對進口銅徵收關稅，比決定的最後期限早了幾個月。今年2月，美國總統川普指示商務部對潛在銅關稅展開調查，並在270天內提交報告。消息人士表示，調查看起來已經只是一種形式，川普經常表示他計劃徵收關稅。美國政府正在迅速進行評估，有可能在270天最後期限之前得出結論。白宮對此拒絕置評。川普之前威脅要對所有銅進口徵收高達25%的關稅，此舉可能會擾亂全球銅市場。高盛和花旗分析師預料美國將在年底前對銅徵收25%關稅。全球最大銅交易商托克集團曾表示，銅價可能從目前的約1萬美元漲到1.2萬美元。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：市場快訊 – 如果美國對銅普遍征收25%的關稅，紐銅與倫銅的價差可能擴大

摩根士丹利的分析師表示，如果美國宣布對銅進口征收25%的關稅，與對鋼鐵和鋁進口征收的關稅一致，那么紐約商品交易所和倫敦金屬交易所的銅價差可能會迅速擴大至25%。目前，近月銅合約的價差約為19%，12個月遠期合約的價差約為23%。他們表示：“如果征收關稅，但一些國家可以獲得豁免，我們認為紐銅和倫銅的價差將會縮小，因為那意味著只需要重新調整貿易路線。”

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

※ 補充：如果美國提前加徵關稅，熱絡的銅貿易可能會以痛苦結局收場

那些付出高昂的運輸成本的交易員，搶在美國總統唐納德·川普對金屬徵收進口銅關稅之前，想要將銅及時運往美國的企業現在面臨著一場高風險的競賽。今年1月，當川普首次談到對進口銅徵收關稅時，全球銅市場發生了逆轉。現在，彭博社報道稱，正如人們普遍預期的那樣，美國政府打算徵收銅關稅 ，但這一進程將在數週內完成，而不是數月。紐約商品交易所的期貨合約週三飆升至歷史新高，倫敦金屬交易所的基準價格以創紀錄的折扣價交易，低於美國價格。這種價格脫節自一月份以來一直在擴大，這意味著理論上貿易商可以透過購買更便宜的國際貨物並在徵收關稅之前將其運往美國賺取巨額利潤。但如果關稅實施後，銅貨物抵達美國海岸，貿易商將面臨巨額損失。加快實施關稅的時間表將擾亂市場，市場此前認為關稅將需要數月才能生效，從而有足夠的時間從拉丁美洲、非洲甚至亞洲等遙遠的地方運輸銅。美國對沖基金Quantix Commodities LP投資者解決方案主管馬特·施瓦布(Matt Schwab)表示：「這是一場與時間的賽跑。」施瓦布在受訪時表示，「但存在一個問題，即對於已經在海運途中的銅是否會有一個寬限期。 」

近幾天，銅價(倫敦)在10,000美元左右。據知情人士透露，最近幾週對金屬的需求非常強烈，交易商願意出價比倫敦金屬交易所(LME)價格高出每噸500美元，以獲得可以在紐約商品交易所(Comex)交割的銅。正常情況下，此類附加費在100美元左右，但由於LME價格在每噸10,000美元左右，而Comex價格則高出約1,500美元，近幾週交易商願意支付高於市場價的價格來購買黃金，這位不願透露姓名的知情人士表示。在一個通常靠微薄利潤生存的行業中，科斯塔斯·賓塔斯(Kostas Bintas) — 高調的金屬交易主管 摩科瑞能源集團有限公司 — 表示這是最有利可圖的交易機會，他從未見過如此。

可以肯定的是，徵收關稅的時機始終是重要因素 風險 對於套利交易來說，因為船隻從亞洲或非洲航行到美國可能需要幾個月的時間。但在川普下令進行正式調查以支持其以國家安全為由徵收進口關稅的計畫後，上個月出貨量加速成長。此類審查通常需要數月時間，貿易商預計在關稅生效前將有價值數十億美元的銅抵達美國。然而，彭博社週二報導稱，美國商務部的銅調查似乎只是一種形式，關稅可能會在官方截止日期前數月推出。分析師的共識 — 以及川普的建議 — 是，進口稅將設定為25% — 根據倫敦金屬交易所週三的銅交易價格，約為2,500美元。這可能會讓已經鎖定Comex和LME價差的交易員的利潤完全消失。自川普1月首次提出銅關稅以來，價差一直在250美元至1,700美元之間。

交易商還可能損失購買銅價所支付的資金以及運輸和融資成本 — 這可能會使銅市場最有利可圖的交易之一變成異常痛苦的交易。因此，分析師們正在迅速重新考慮他們對有多少金屬將流入美國以及對價格將產生什麼影響的假設。交易員和分析師先前押注，由於數十萬噸金屬被運往美國，全球銅市場可能出現嚴重短缺，總部位於日內瓦的摩科瑞表示，這種趨勢可能將倫敦金屬交易所的價格推升至歷史新高。但如果流入美國的金屬數量減少，由供應推動的反彈可能性就會變得更小。「如果關稅在幾週內而不是幾個月內實施，這將支持倫敦金屬交易所價格上漲已經結束的觀點，」麥可·庫柯說。庫柯他是 StoneX Group Inc. 金屬和大宗材料對沖基金銷售主管。

除了擬議中的關稅對全球貿易流造成的直接動盪之外，分析師越來越多地將注意力轉向迅速徵收的關稅將對美國及其他地區的製造商產生的影響。道明證券(TD Securities)大宗商品策略全球主管巴特·梅萊克(Bart Melek)在接受采訪時表示：“關稅可能會對全球銅需求產生負面影響，因為關稅會提高美國國內含銅商品的價格。”“關稅在一定程度上也會抑制中國經濟。”

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

紐約期交所銅庫存

紐約銅與倫敦銅期貨價差

彭博客製化指數：紐約銅價近月期貨價格*2204.62/100減去倫敦三個月期貨價格

倫敦銅期貨價格走勢圖 (3個月期貨)