全球經濟衰退及伊朗核協進展壓抑油價，

但沙特表示減產為可能選項，油價收斂跌幅。

【近期事件】

08/24    04:30 API公布上周原油庫存

08/24    22:30EIA公布上周原油庫存及產量

08/25    22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週一油市盤中一度大跌至86.6美元，原因為美元走強、中國經濟疲軟引發需求擔憂，但沙特表示期貨價格與基本面脫鉤，必要時將減少供應，減產仍為OPEC+選項之一後，國際油價跌幅收斂。

    然而市場現在最大的焦點還是在於伊朗核協議的進展，美國表示已收到伊朗對歐盟核提案的回應，正在研究這些回應，目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況，我們認為若伊朗這項消息持續發酵，將持續壓抑油價(伊朗表示恢復2015伊核協議的談判取得相當不錯的進展。美國正積極認真審查伊朗對核協議最新文本的回應)。中期而言擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑，仍會對油價產生下行壓力。低庫存、煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險等利多因素可支撐油價，整體震盪偏弱概率大。隨著夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，供給缺口將持續收斂，有效壓抑油價(秋季油價最為疲軟)。

    根據美國國務院，和兩周前相比，核協議更接近達成。白宮表示，美、英、法、德四國領袖正在討論恢復 2015 年伊朗核協議，代表可能允許被制裁的伊朗原油重返市場。

    沙特能源大臣阿卜杜拉齊茲表示，期貨價格與基本面脫鉤(極端波動和缺乏流動性)可能迫使OPEC+採取行動穩定油市，石油價格不健康的波動增強OPEC +決心，OPEC + 有因應市場挑戰的承諾、彈性和手段，包括在任意時間、以各種形式減產，OPEC +將很快著手制定2022後的新協議。我們認為這項消息會有短多的機會。OPEC +兩名消息人士表示，由於一些成員遭制裁、有一些成員投資不足，OPEC+7 月產量比生產目標少了290萬桶/日，7月減產執行率為546%，6月為320%，當時供應缺口為284萬桶/日。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。

IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEA認為，到夏季中國煉油產能逐漸恢復，全球產能才會回升到每日8190萬桶/日。歐美制裁造成俄國煉油產能閒置，5月閒置高達三成。歐洲煉油廠因制裁俄國無法取得俄國粗柴油，讓部分煉油廠汽油產線停擺。印度進口俄油，煉油產能500萬桶/日，預期年底增產45萬桶/日，以利出口。

2.投資不足。

IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。

3.歐盟對俄石油禁運

歐盟同意禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。冬季天然氣價格預計維持高檔，秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。

4.注意汽油價格下來，需求反而起來、裂解價差轉折向上。

5.委內瑞拉暫停向歐洲輸油，希望用該國的原油換取義大利和西班牙生產商的精煉燃料。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

根據Bruegel 7/20最新更新，我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯提高2022-2025的石油產量和出口預期(亞州買家增加購買)。俄羅斯預估2022的能源出口收入將增長38%至3375億美元，部分原因是石油出口量增加，顯示俄羅斯的供給並未像市場最初預期的受到那麼大的影響。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度7月從俄羅斯進口的石油87.74萬桶/日，較6月下降7.3%(目前為印度第二大石油進口國)，增加沙特石油進口。即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。根據Vortexa、Kpler SAS以及Refinitiv的調查數據，6月份中國大陸進口的俄羅斯原油將持平於5月份的創新高水平200萬桶/日，佔中國大陸原油需求的15%。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

3.SPR釋放

自2022/5起自5月起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，累計將釋出1.8億桶戰略儲油。

4.汽油價格連續下跌。

AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續69天下跌，寫下2020/4以來最長跌勢。

5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。

中國經濟數據低迷，加上近期上海病例再現，以及其他多城市也有新發病例，未來可能有新一波的封控管制，突顯中國3Q經濟前景的高度不確定性，進而導致消費者信心持續惡化，恐將持續壓抑消費者支出復甦。受高溫炎熱天氣影響，四川、浙江、江蘇等地陸續祭出限制工業用電規則，以保障民生用電。

6.核協議談判局勢逐漸有進展。

美國、伊朗數週內將決定是否接受歐洲提出恢復2015伊朗核協議的最終文本，若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來6個月恢復100-150萬桶/日的原油供給，占全球供給量約1 .5%。伊朗放棄要求美國將其伊斯蘭革命衛隊從美國政府認定的恐怖組織名單中刪除，有助於更加接近達成協議。伊朗表示2023/3/20前將能生產403.8萬桶/日。

7.美國與其他國家產量緩步提升中。

6月STEO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日）。EIA表示到2023年底中東和亞洲將至少有9個煉油項目啟動，全球煉油產能預計將增加290萬桶/日，將可降低現在高漲石油產品的價格。美國能源部長Granholm表示2023美國原油產量將會達到創新高的1270萬桶/日。

EIA表示美國9月頁岩油產量將增加14.1萬桶/日至904.9萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但有限。

OPEC+決議9月增產10萬桶/日，但許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾。雖然沙特展現出配合意願，但沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能，要產能全開至少需要好幾個月的準備時間。Saudi Aramco執行長Amin Nasser14日透露，若是沙國政府要求，公司已準備好將石油產量提高至最大產能1200萬桶/日。利比亞產量升至121.1萬桶/日。

【美國天然氣】

    週一天然氣期貨大漲，盤中一度達9.98美元，最終收在9.68美元。美國天然氣刷新 14 年高點，對歐洲天然氣供給的疑慮，蔓延到美國市場。全國現貨價格上漲68美分至9.065美元。自由港能在10月初恢復、管道維護活動影響產量下降1.8bcf/d、本州風力發電量仍是微弱 (將增加燃氣發電需求)、LNG強勁出口、歐洲天然氣價格帶動(俄羅斯關閉北溪一號3天 引發供應擔憂)、燃氣發電旺盛、庫存赤字供需緊張、CDDs高於正常水準等利多因素擊敗了天氣逐減轉涼爽以及接近高點的產量的負面因素。

    未來兩週涼爽，季節性需求預計將接近正常。今年夏天由於極端高溫和持續乾旱，加州電力需求一直保持強勁(預計加州的降溫天數將於周二達到峰值，比正常高出4.2CDDs )。NWS表示危險炎熱天氣將繼續於太平洋西北地區到加州中部山谷繼續存在，從東德州到佛州西北，墨西哥沿岸也有高於平均的氣溫。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定

俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示北溪1號天然氣管道目前只有一台渦輪機正常運作(應當有5台渦輪機和1台備用渦輪機才能達到最大供氣量)，7/27起通過此管道的流量將下降到流量上限1.5億立方米的兩成。歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。受歐洲近期嚴峻乾旱影響，德國境內萊茵河水位降至32公分(斷航水準25公分)。水位過低導致航運能力受限，最新消息指出萊茵河上游重新開放，允許貨物運輸船隻通行。Gazprom 將於8/31-9/2停止通過北溪1號管道的供應(維護壓縮機TRENT60)，一旦工作完成沒有技術故障，將恢復到3300萬立方米/日。截至8/19德國電價來到572歐元/百萬瓦時，凸顯目前德國面臨能源大漲和供應鏈瓶頸的問題。德國財政部表示若能源成本持續居高不下，長期下來將使德國產業出走。

2.歐盟決定今年11/1前，歐盟的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%。

截至8/15歐洲天然氣儲量達到容量的75%(787億立方米)。截至8/19德國天然氣儲存水平為78.2%(10/1 85% 11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。德國經濟部長哈柏克宣布，自10/1起，要向全國民眾加徵收天然氣稅，每度電將課徵2.4歐稅金，以協助政府進行能源供應轉換。德國尋求擴大與加拿大能源合作(綠氫)，然而加拿大東海岸目前沒有LNG運輸終端，德國無法馬上獲得大量加拿大LNG。西班牙持續乾旱，水力發電量降至最近30年來最低水平(能源危機)。

3.澳洲擬限制天然氣出口

澳洲近來國內供應吃緊，促使政府考慮要求部分出口商，優先把天然氣賣給本國買家，解決當地的供應缺口，卻可能使全球的能源供應更加緊俏。根據澳洲在幾年前所設立的機制，政府能要求天然氣出口商優先以具競爭力的條件，供應國內所需，當局從未動用過這項緊急職權，但好幾位國會議員近來都說可能動用，以因應明年國內可能供應短缺的困境。澳洲是天然氣出口大國，去年占全球LNG出口重達20%。澳洲東部長期遭遇能源問題，例如天然氣井因逐漸老舊導致產量持續下滑，且該地區近來多災多難，包括洪水侵襲採礦場，造成澳洲發電廠大幅依賴燃氣發電。殼牌澳大利亞海上天然氣生產廠Prelude受罷工影響至少關閉到9月初。

4.美國電力部門消費量增加。

2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。

5.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。EIA 預測 2023美國LNG出口平均為 12.7 Bcf/d。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣(亞洲LNG 價格漲至往年夏季10倍)。英國和歐洲大部分地區正處在高溫，可能是200多年來西歐最嚴重的熱浪之一。全球天然氣供應緊俏仍無緩解跡象，亞洲LNG現貨基準價格16日已略高於52美元/ mBTU，已比去年同期上漲約三倍，亞洲LNG買家積極採購，以應冬季之需。

6.全球炎熱的夏季高於往年

美國強烈夏季用電、空調需求 2022電力消費量預計增加2.3%。加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。EIA STEO表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%。根據天氣預報，反聖嬰現象會讓今夏酷熱，美南即便氣溫未飆高，也會因溼度異常必須頻開空調。

7.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。8-10月預計有更多風暴即將來臨。

8.美國庫存低於平均值。

截至8月12日當週，美國天然氣庫存+ 18Bcf (2017-2021平均淨注入量47Bcf，去年同期注入46 Bcf)至2519Bcf ，較過去5年的同期平均值2886Bcf減少367Bcf ( 12.7%)，較去年同期2815Bcf減少296Bcf(10.5%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低7%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年均值9.5Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3278 Bcf，比五年平均值3645 Bcf低367Bcf。注入似乎證實了到 10 月底只有 3.3 Tcf 的令人不安的軌跡。由於總庫存仍遠遠落後於歷史水平，要想在冬季之前達到 3.5 Tcf 大關，截至最新公布庫存的數據，機率只剩7.7%。

9.美國缺電荒 電網不穩

美國自入夏後即屢屢傳出缺電荒，包括加州、德州、一路到印第安那州，各地的電網業者均警告發電量追不上需求，俄亥俄州甚至祭出限電的措施。

10.Freeport LNG 10月恢復出口服務。

自由港每天出口2 Bcf/d，約佔美國LNG出口的17%。最新消息該碼頭預計最早將於2022/10恢復全面服務，將會影響庫存增加的速度。

11.俄羅斯降低2022-2023天然氣的產量和管道出口預測。

12.美國產量不穩定，無法維持在市場認為夏天需要至少97 Bcf。

8月EIA STEO預期美國乾天然氣2022 96.6 Bcf/d(8月97.1 Bcf/d)、2023 接近100 Bcf/d。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

2.價格太高破壞需求。

3.美國8月較7月酷熱氣溫較舒緩。