美元回檔，俄羅斯威脅減少油氣供應，油價反彈。
09/14 16:00 IEA月報
【原油】
週五油市反彈連2日收紅，原因為美元回檔整理，以及俄羅斯總統威脅減少油氣供應。投資人仍須留意歐美緊縮升息帶來的需求放緩以及中國防疫封控需求下降的壓力，短期反彈看待。
市場現在最大的焦點還是在於伊朗核協議的進展，目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間仍存在分歧，仍需要時間協商(伊朗總統表示需要解決核保障問題，要求美國做出更有力保證)。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。 美國拒絕伊朗對於終止IAEA調查的要求，伊朗也強硬回應，核協議談判再度陷入僵局。德英法三國聲明嚴重懷疑伊朗在核協議談判中的誠意。美財政部對伊朗情報部門實施新的制裁。
短期而言，目前期貨價格與基本面脫鉤，缺乏流動性造成價格劇烈波動(石油期貨未平倉合約處7年低點)，方向確定就會一個方向跑，目前市場在交易的主要邏輯是經濟放緩造成對原油需求的疲弱，偏空看待。
中期而言，擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇(中國成都9/1起全市防疫封控，深圳也擴大封控區域進入準封城狀態)等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，低庫存、煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險以及OPEC+考慮減產等利多因素可支撐油價(若要抄底等回穩再說)，我們認為油價保持區間震盪下行。
EIA週三22:30公布的數據顯示，截至9月2日當週，美國商業原油庫存+880萬桶至4.272億桶(較過去5年的同期平均值減少3%)、戰略原油儲備庫存-750萬桶至4.425億桶(1985/3/22當周以來最低)、庫欣原油庫存-50萬桶至2480萬桶、汽油庫存+30萬桶至2.148億桶(較過去5年的同期平均值減少6% )、蒸餾油庫存+10萬桶至 1.118億桶(較過去5年的同期平均值減少23%)。
美國原油產量持平至1210萬桶/日(較去年同期+60萬桶/日)、原油產品消費量-18.1萬桶至1989.2萬桶/日、汽油消費量+13.6萬桶至872.7萬桶/日，原油出口-53.4萬桶至343.3萬桶/日、原油以及油品的日均出口量-14萬桶至980.2萬桶、原油進口(排除SPR)+82.4萬桶至677.9萬桶/日、原油淨進口+135.8萬至334.6萬桶/日、煉油廠原油加工量-31萬桶至1592.9萬桶/日、煉油廠產能利用率-1.8%至90.9%(東海岸99.6% 墨西哥灣沿岸94.2% )、汽油產量+7.4萬桶至985.2萬桶/日、蒸餾油產量+11.2萬桶至503.1萬桶/日、石化產品淨進口+20萬桶至-403.2萬桶/日、汽油進口+44.7萬桶至103.1萬桶/日、蒸餾油進口-3.6萬桶至17.2萬桶/日、石化產品出口+39.4萬桶至636.9萬桶/日。
Baker Hughes Inc.報告表示，截至9月9日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週-1至759座(相較於去年同期+256座)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週-3至692座。美國石油探勘井數量較前週-5至591座，天然氣探勘井數量較前週+4至166座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計下半年產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。
根據CFTC 9月6日公布數據顯示，原油期貨投機者淨部位為214478口，相較前一周，淨多單-14711口(偏空)。
1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。
IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。
2.投資不足。
IEF表示2022全球石油投資將停滯不前，甚至可能下降。能源成本上升以及供應鏈問題加大了採購設備的難度，可能會抑制能源投資。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。
3.歐盟對俄石油禁運
歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。冬季天然氣價格預計維持高檔，秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7將對俄羅斯石油進口緊急制定價格上限(美國初步指導價44美元/桶)，價格上限實施時間將與歐盟對俄油的進口禁令實施時間一致，但美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升。俄羅斯表示，對於那些支持對俄油設價格上限的國家，俄方將停止供應原油和石油產品，將對亞洲運送更多石油。我們認為市場似乎還沒反應俄羅斯可能會停止向西方供應石油。俄羅斯能源部長表示2022俄羅斯將減少7%天然氣產量。很可能減少2%石油產量。
4.天然氣價格高漲，使工業界及電力業以油取代氣。
5.哈薩克石油供應中斷將持續到9月底(黑海碼頭維修)
6.颶風季節9月開始活躍，恐擾亂墨西哥灣生產。
7.核協議談判局勢不明 目前不樂觀。
若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。伊朗表示2023/3/20前將能從目前380萬桶/日產能提升至403.8萬桶/日。根據普氏調查，過去四個月來，伊朗原油產量約為258萬桶/日。根據IEA估計，伊朗的海上原油儲備約為1億桶。根據Kpler估計，目前約有9300萬桶伊朗的原油和凝析油儲存在波斯灣新加坡和中國附近的船隻上。
影響油價利空因素:
1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。
我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。
IEA表示俄國7月出口約740萬桶/日的原油與石油產品，僅較今年初減少約60萬桶/日。Rystad Energy報告表示，受到各國制裁以及石油禁運的影響，俄羅斯7月原油出口量降至420萬桶/日，較前月減少40萬桶/日，但俄羅斯原油產量已經恢復至接近俄烏戰爭以前的水平，將今年俄羅斯原油產量的預估較前月上調20萬桶/日至960萬桶/日，相比9月俄羅斯在OPEC+的生產配額為1103萬桶/日。IIF表示俄羅斯8月石油出口達同期最高水平(希臘油輪幫助)。俄羅斯副能源部長表示希望將產量維持1000萬桶/日，可預見的未來，烏拉爾原油價格70-90美元/桶。
印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度7月從俄羅斯進口的石油87.74萬桶/日，較6月下降7.3%(目前為印度第二大石油進口國)，增加沙特石油進口。中國7月份中國向俄國進口原油年增7.6％至714.6萬噸，占原油總進口量19.1％，俄國已連續三個月成為中國最大原油進口國。2022年以來中國累計向俄羅斯進口原油年增4.4％至4845萬噸，直逼中國向沙烏地阿拉伯進口原油數量的4984萬噸。
2.對全球經濟放緩的擔憂。
Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。沙特預計大幅下調10月銷往亞洲的阿拉伯輕質石油價格至升水5.85美元/桶(9月為9.8美元/桶創紀錄升水)。
3.SPR釋放
自2022/5起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油。11月起停止釋放。IEA表示儘管俄烏戰爭以來俄羅斯產油量超出預期，但表示IEA成員國將在必要時(11月到期後)釋放更多戰備儲油。
4.汽油價格連續下跌。歐美夏季出行高峰逐漸結束。
AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續89天下跌(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄)，寫下2020/4以來最長跌勢。
5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。
Omicron變異株(BA.5、BF.15)陸續出現大城市，深圳、成都、武漢、大連防控升級。中國2022/1-8月成品油進口同比下降15.9%。
6.美國與其他國家產量緩步提升中。
6月STEO估計2022 Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自2020年初以來煉油廠產能減少，目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。2022/6 STEO預測巴西、加拿大和中國的液體燃料產量將在今明兩年增加。不包括美國和俄羅斯在內的 non-OPEC的石油產量將在2022增加 3%（90 萬桶/日）和將在2023增加2%（80萬桶/日）。EIA表示到2023年底中東和亞洲將至少有9個煉油項目啟動，全球煉油產能預計將增加290萬桶/日，將可降低現在高漲石油產品的價格。EIA表示美國9月頁岩油產量將增加14.1萬桶/日至904.9萬桶/日。
OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。
8月份OPEC原油日產量增加69萬桶至2958萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞生產恢復，日產量較前月增加40萬桶/日的影響，沙特增加10萬桶/日、奈及利亞增加5萬桶/日與伊拉克增加7萬桶/日，然而目標產量達成率降至95.5%，連九個月下滑(非洲產能不足)。OPEC+將2022全球石油市場供應過剩預測砍半至供給過剩40萬桶/日(成員生產不足)，2023將出現30萬桶/日的供應赤字(供不應求)。石油需求仍然面臨很大的不確定性，主要因為通膨高漲以及貨幣政策的收緊，也將會影響到消費者的支出預算。報告也表示，能源價格上漲對消費的衝擊可能高於預期，特別是在接近年底的時候。伊拉克8月產量為465.1萬桶/日，較七月增加6.7萬桶/日。
【美國天然氣】
天然氣期貨小幅回升至7.996美元，原因為上週庫存增加略低於預期，然而涼爽氣溫導致需求疲軟(CDD下降，未來兩周美國天氣驅動的需求將下降5Bcf/d)及創歷史紀錄強勁的產量接近100bcf/d仍是市場交易評估的重點。全國現貨價格下跌37.5美分至7.435美元(一周跌勢 氣溫溫和的秋季來臨)。我們認為期貨價格在此基本面疲軟的背景下，較難像前幾周保持強勁多頭的動能，偏弱看待。
TPH表示在北溪一號完全斷供之前還有1Bcf/d的流量(歐洲約進口6Bcf/d)，10月庫存預計能超過5年平均水準，若因北溪一號的事件，在今年剩餘的時間，進口量下降到4-5Bcf/d，屆時歐洲庫存至少會來測試歷史的低端。
NatGasWeather預測9月中全國大部分地區氣溫更加舒適約60-80s，將會緩解全國空調需求(除了德州佛州和西南沙漠較熱90s)。加州和西部山區未來一周熱浪逐漸消退(氣溫從近兩周的3位數回落至80s)，需求預計有所緩解。德州電力委員會表示風力發電連續六周陷入掙扎，截至上周五，較去年同期9月風力發電產量低58%，也因此提高對天然氣燃燒的需求(1Bcf/d)。然而，預計今年秋季風力將回升，可能加劇電力部門天然氣燃燒的季節性疲軟，為秋季庫存赤字的下降增加可能性。隨著颶風Kay到來，將帶給西海岸降雨和較低的氣溫。
NOAA表示拉尼娜現象(反聖嬰現象)在秋季影響天氣狀況的機率有91%，冬季則為54%，如果此現象於冬季發展起來，這將是連續第三年。在這樣的冬季，美國南部半往往更加暖和，北半部會較正常冷，對於上中西部和東北的天然氣消費市場是個好兆頭，拉尼娜現象也經常加劇加州和西南部的乾旱，使得水力發電不夠，進而增加這些地區天然氣的需求。
美國截至9月7日當週 天然氣供應增加 需求減少
供給面:增加。美國天然氣總供應量+1.1(+1.1%)至105.7Bcf/d，其中乾天然氣+0.9(0.9%)至99.8Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量+0.3(+4.8%)至5.8Bcf/d。
需求面:減少。美國天然氣總需求-1.5Bcf/d至93.5Bcf/d；美國消費-1.5Bcf/d(-2.1%)至70.1Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量-0.4Bcf/d (-4.9%)至8.5Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量+0.2至11.2Bcf/d、工業消費量+0.3(+1.2%)至21.6Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-1.3Bcf/d (-3.2%)至40Bcf/d(美國東部和中部涼爽抵銷西海岸極端高溫)。對墨西哥的管道天然氣出口-0.3(-4.4%)至5.5Bcf/d。
根據CFTC 9月6日公布數據顯示，天然氣期貨投機者淨多單減少 淨空單增加。
影響天然氣價格利多因素:
1.北溪1號供氣不穩定
由於7月份天然氣供應付款不足，俄羅斯天然氣工業股份有限公司將從9/1起停止對法國能源公司Engie的天然氣供應(俄羅斯佔其進口量不到4%)。9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應，直到問題完全排除為止，加劇歐洲在確保冬季燃料供應上的困難(注意天然氣價格漲不動)。歐洲儲存進度優於預期81%(2022/8-2023/3使用量減少15%)，歐洲2023/3-4才會感受痛苦(供應風險，庫存可能下降至0，痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。德國警告即便天然氣庫存95%滿載，若俄羅斯停止輸氣，只足夠2.5月的需求。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。9/9能源會議。對俄羅斯天然氣價格設定上限的提議未獲廣泛支持。
2.歐盟決定今年11/1前，歐盟的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%。 歐洲能源及電力危機。
法國能源公司Engie表示法國冬季天然氣儲備充足，已達92-93%。德國天然氣庫存填充速度超乎計畫。截至9/7歐洲天然氣儲量達到82%。截至9/4德國天然氣儲存水平為85.02%， (10/1 85% 11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示充足的庫存不能保證歐洲國家能安全過冬。挪威油田和天然氣處理廠需要維護(9/1-2 Sleipner油田意外停產 影響產能840萬立方米/日)，9月將減少流量。法國核電可用性問題、乾旱導致水庫枯竭以及老化核電廠和燃煤電廠的產量下降，以及風力輸出量低，都加劇歐洲電力危機。法國電力公司EDF宣布旗下四座核電站將停運到至少11月中後。歐盟主席表示將在短期內進行干預以抑制飆升的電價，並最終尋求讓天然氣價格與電價脫鉤，將限制俄羅斯管道天然氣的價格。若北溪一號未恢復流量，歐洲今年冬天底的庫存水平僅剩26%，明年冬天前也只可能達到81%。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。
3.美國電力部門消費量增加。7月中旬創新高。
2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。雖然低於平均水平的儲氣量通常會導致煤炭發電量增加，但煤炭發電量仍低於2021水平，2022的煤炭庫存比2021下降19.5%，比2020下降41.7%。煤炭儲存量的下降導致煤炭價格上漲，發電靈活性降低，導致天然氣使用量增加。
4.美國LNG強勁出口
預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣(亞洲LNG 價格漲至往年夏季10倍)。全球天然氣供應緊俏仍無緩解跡象，亞洲LNG買家積極採購，以應冬季之需。
NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。9月預計有更多風暴即將來臨。
6.美國庫存低於平均值。
截至9月2日當週，美國天然氣庫存+54Bcf (2017-2021平均淨注入量65Bcf，去年同期注入48Bcf)至2694Bcf ，較過去5年的同期平均值3043Bcf減少349Bcf ( 11.5%)，較去年同期2916Bcf減少222Bcf(7.6%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%(上週4%)。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值10.2Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3296 Bcf(上週3307 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低349Bcf(上週338Bcf)。
7.美國缺電荒 電網不穩
美國自入夏後即屢屢傳出缺電荒，包括加州、德州、一路到印第安那州，各地的電網業者均警告發電量追不上需求，俄亥俄州甚至祭出限電的措施。
Freeport LNG 周二表示延至11月初至中旬重啟設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。Analytix.AI預計相較之前10月份恢復出口的假設，將會增加106 Bcf的庫存，將可使10月底的庫存累積回到3.4Tcf軌道上。
9.俄羅斯降低2022-2023天然氣的產量和管道出口預測。俄羅斯天然氣工業公司表示今年至9/8，歐盟的俄羅斯天然氣輸送減少48%。
10.北半球嚴重乾旱 全球暖化加劇了反聖嬰現象的嚴重性
11.風力發電量低於預期 (將增加燃氣發電需求)
影響天然氣價格利空因素:
1.經濟衰退的風險。
通膨和利率飆升，引發市場擔憂。
2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。
Wood Mackenzie 2022 Q3的歐洲展望報告，高價格的能源成本使得需求從3月至今的5年平均減少了7%。
挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。德國經濟部長宣布，將讓現有三座核能發電廠的其中兩座，在預定12月除役的期限之後仍保持待命狀態，以確保在天然氣短缺之際能力足夠的電力供應。
3.美國9月較7 和8月酷熱氣溫較舒緩，進入涼爽的秋季 。
4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。
5.強勁產量創歷史高點 100Bcf/d。
1.本公司所提供之即時報價資訊，不代表勸誘投資人進行期貨交易，且不保證此資料之正確性及完整性。
2.實際可交易商品相關資訊請以主管機關公告為限。
