擔憂緊縮升息帶來的需求前景不明及

補充儲備要在2023財年後才開始，油價重挫。

【近期事件】

09/17    01:00 Baker Hughes Inc.報告

【原油】

    週四油市因美元持續走強，市場預期下週升息至少3碼的壓力以及IEA表示下半年供過於求，接近100萬桶/日，也下修中國石油需求預測，同時傳出中國考慮出口更多燃油(國內需求不振)。此外，前幾日提到美國可能於80元補充SPR的消息被美國能源部打臉，表示補充SPR的計畫不包括價格觸發機制且2023財年(2022/10-2023/9底)之後才可能實施，該消息削弱市場對於油價可能在80元存在支撐的預期，以上消息使得油價重挫。投資人仍須留意歐美緊縮升息帶來的需求放緩(經濟衰退擔憂使得石油需求前景不明)以及中國防疫封控需求下降的壓力，油市空方趨勢不變。

    中期而言，擔憂經濟放緩、變種病毒BA.5疫情加劇等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、下半年產量及庫存將逐漸增加、原油遠月近月價差下滑、夏季需求旺季接近尾聲，煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，低庫存、煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能、地緣政治風險以及OPEC+考慮減產等利多因素可支撐油價，我們認為油價保持區間震盪下行。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

IEA表示2021全球煉油能力減少91萬桶/日(30年來首降)，預期今年恢復100萬桶/日，2023恢復160萬桶/日，然而這樣還是低於疫情損失(許多煉油廠永久減產)。IEF表示2022全球石油投資將停滯不前(ESG)，供應鏈問題加大了採購設備的難度。投資將連續第三年低於2019年的4410億美元，危及未來的能源安全。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，估計缺口各為130萬桶及100萬桶/日。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7將對俄羅斯石油進口緊急制定價格上限(美國初步指導價44美元/桶)，價格上限實施時間將與歐盟對俄油的進口禁令實施時間一致，但美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。俄羅斯表示對於那些支持對俄油設價格上限的國家，俄方將停止供應原油和石油產品，將對亞洲運送更多石油。俄羅斯能源部長表示俄羅斯不會虧本或低於成本價向對俄實施限價的國家出售石油和天然氣。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 目前不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。德英法三國聲明嚴重懷疑伊朗在核協議談判中的誠意。德國表示主要目標是阻止伊朗獲得核武器。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據

天然氣危機加劇亞洲國家競相囤積用於發電的燃料油，日本8月燃料油進口量飆升四年以來最高。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。

IEA表示俄國7月出口約740萬桶/日的原油與石油產品，僅較今年初減少約60萬桶/日。Rystad Energy報告表示，受到各國制裁以及石油禁運的影響，俄羅斯7月原油出口量降至420萬桶/日，較前月減少40萬桶/日，但俄羅斯原油產量已經恢復至接近俄烏戰爭以前的水平，將今年俄羅斯原油產量的預估較前月上調20萬桶/日至960萬桶/日，相比9月俄羅斯在OPEC+的生產配額為1103萬桶/日。IIF表示俄羅斯8月石油出口達同期最高水平(希臘油輪幫助)。

印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。

2.對全球經濟放緩的擔憂。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。沙特預計大幅下調10月銷往亞洲的阿拉伯輕質石油價格至升水5.85美元/桶(9月為9.8美元/桶創紀錄升水)。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油。11月起停止釋放。IEA表示儘管俄烏戰爭以來俄羅斯產油量超出預期，但表示IEA成員國將在必要時(11月到期後)釋放更多戰備儲油。補充儲備
不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。

4.汽油價格連續下跌。歐美夏季出行高峰逐漸結束。

AAA指出全美每加侖汽油平均價格連續93天下跌(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄)，寫下2020/4以來最長跌勢。

5.變種病毒再起，中國經濟疲弱。

Energy Aspects表示 2022中國對汽油、柴油和航空燃料的需求可能下降38萬桶/日至809萬桶/日，這將是自2002以來的首次收縮， 中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國，去年進口量達5.13億噸，自從今年2月俄烏戰爭以來，俄羅斯已連續3個月（5-7月）取代沙烏地阿拉伯成為中國原油進口的最大來源國。中國1~7月從沙烏地阿拉伯進口量仍以4984萬噸（年減率1%）排名第1，俄羅斯則以4845萬噸（年增率4.4%）排名第2。

6.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國10月頁岩油產量將增加13.2萬桶/日至911.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

8月份OPEC原油日產量增加69萬桶至2958萬桶/日，創下2020/4以來的新高，主要受到利比亞生產恢復，然而目標產量達成率降至95.5%，連九個月下滑(非洲產能不足)。OPEC+將2022全球石油市場供應過剩預測砍半至供給過剩40萬桶/日(成員生產不足)，2023將出現30萬桶/日的供應赤字(供不應求)。石油需求仍然面臨很大的不確定性，主要因為通膨高漲以及貨幣政策的收緊，也將會影響到消費者的支出預算。展望2023預測OPEC液體燃料產量將增至每天3450萬桶/日(2016 歷史最高產量3700萬桶/日)，比預測2022的3400萬桶/日增加57萬桶/日。預計全球石油庫存（自2022Q2以來一直在增加）將在2023繼續增加。這種額外的供應將降低全球價格。

【美國天然氣】

美國截至9月14日當週 天然氣供應減少 需求減少

    供給面:減少。美國天然氣總供應量-0.9(-0.8%)至104.8Bcf/d，其中乾天然氣-0.3(-0.3%%)至99.4Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量-0.6(-9.6%)至5.3Bcf/d。

    需求面:減少。美國天然氣總需求-2.6Bcf/d至90.9Bcf/d；美國消費-2.7Bcf/d(-3.9%)至67.4Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+0.4Bcf/d (+4.9%)至8.9Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.1至11.2Bcf/d、工業消費量+0.1(+0.6%)至21.8Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-3.2Bcf/d (-8.1%)至36.8Bcf/d(西海岸極端高溫消退)。對墨西哥的管道天然氣出口+0.2(+3.7%)至5.6Bcf/d。加州電力部門的天然氣消耗量下降22%(0.7 Bcf/d)

    天然氣期貨大跌至9.114美元，跌掉前日漲幅，原因為鐵路和工會達成初步協議，暫時避免可能影響國內煤碳運輸的大規模罷工及庫存增加數據優於預期。儘管庫存水位仍低於五年平均，但上週庫存增加優於預期，隨著進入秋季，且產良提升(月初達100 bcf/d)，有助於縮小赤字。有分析師在推測下週可能有100 Bcf注入。此外，我們仍需要留意全球經濟放緩緊縮升息的事實，可能也會影響天然氣的需求。全國現貨價格下跌49美分至7.665美元(秋季來了)。

    庫存方面，市場仍擔憂冬季儲存不足的風險，未來幾周儲存增加必須有更大的注入才能應對要來的冬季。LNG出口增長看起來可能延續到明年及之後(亞洲 歐洲的買家也要準備過冬)。儘管EIA預估進入冬季前可以儲存到3.4Tcf，但目前只剩8週時間(Schork表示需要超過700 Bcf)，達到該目標的機率也越來越低，約23%機率能達成。

    NatGasWeather表示週末因降雨而涼爽，但9/18-22的全國氣溫仍相當炎熱，氣溫普遍高於正常水平，中西部和東部2/3區域較正常水平溫暖，可能推動空調需求。但也要留意隨10月來臨，全國對於降冷的需求可能明顯減少。

    NOAA表示拉尼娜現象(反聖嬰現象)在秋季影響天氣狀況的機率有91%，冬季則為54%，如果此現象於冬季發展起來，這將是連續第三年。在這樣的冬季，美國南部半往往更加暖和，北半部會較正常冷，對於上中西部和東北的天然氣消費市場是個好兆頭，拉尼娜現象也經常加劇加州和西南部的乾旱，使得水力發電不夠，進而增加這些地區天然氣的需求。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應，加劇歐洲在確保冬季燃料供應上的困難。歐洲儲存進度優於預期81%(2022/8-2023/3使用量減少15%)，歐洲2023/3-4才會感受痛苦(供應風險，庫存可能下降至近幾年平均的2/5，痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。德國警告即便天然氣庫存95%滿載，若俄羅斯停止輸氣，只足夠2.5月的需求。目前歐盟從俄羅斯進口天然氣份額從幾個月前50%降至9%。歐盟能源緊急能源會議要提案包括：(1)減少整體用電量；(2)在特定用電高峰時間強制降低用電；(3)針對石油、天然氣以及煤炭行業設定超額利潤上限，並對超過的部分額外徵收超額利潤稅；(4)通過對可再生能源或核能等發電電價設定上限，從而對非天然氣發電業者營收設置上限。

2.歐洲能源及電力危機(能源配給及停電擔憂)。

德國天然氣庫存填充速度超乎計畫，有信心填充超過90%。截至9/15歐洲天然氣儲量達到84%(略高於5年平均)。截至9/15德國天然氣儲存水平為89%(11/1 95%目標)，一旦俄羅斯供應完全停止，即使德國11月庫存填充至95%，也只能最多夠用2.5個月。俄羅斯天然氣工業股份有限公司表示充足的庫存不能保證歐洲國家能安全過冬。歐盟主席表示將在短期內進行干預以抑制飆升的電價，並最終尋求讓天然氣價格與電價脫鉤，將限制俄羅斯管道天然氣的價格。今年北半球的冬季極端寒冷，將創造出30Bcm或1Tcf的暖氣需求，將會使得2023/3前的儲量減少到4%。9/30能源緊急會議，目標在10月冬季供暖季節開始之前達成協議。俄羅斯天然氣公司表示幾乎所有歐盟國家的庫存都無法保證冬天安全。

3.美國電力部門消費量增加。

2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位。雖然低於平均水平的儲氣量通常會導致煤炭發電量增加，但煤炭發電量仍低於2021水平，2022的煤炭庫存比2021下降19.5%，比2020下降41.7%。煤炭儲存量的下降導致煤炭價格上漲，發電靈活性降低，導致天然氣使用量增加。美國天然氣發電量7月中旬創歷史新高。

4.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。歐洲亞洲夏季降溫需求正在增長，歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。

美國2016/2開始LNG出口 ，截至2022/7 美國LNG 出口能力比任何其他國家都多，並且出口LNG 比任何其他國家都多。2022上半年美國LNG出口量平均為每天11.1Bcf/d。美國第七個也是最近的Calcasieu Pass LNG提前在8月前投入使用。除了2019開工建設的Golden Pass LNG(2.4 Bcf/d) 外，美國墨西哥灣沿岸的另外兩個項目最近也開始建設，分別是Plaquemines LNG(1.8 Bcf/d) 和 Corpus Christi Stage III(1.6 Bcf/d)。一旦完成，三個出口項目將在 2025之前將美國 LNG 峰值出口能力擴大 5.7 Bcf/d。

5.颶風季節

NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導致美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。9月預計有更多風暴即將來臨。

6.美國庫存低於平均值。

截至9月9日當週，美國天然氣庫存+77Bcf (2017-2021平均淨注入量82Bcf(上週65)，去年同期注入78Bcf(上週48))至2771Bcf ，較過去5年的同期平均值3125Bcf減少354Bcf ( 11.3%)，較去年同期2994Bcf減少223Bcf(7.4%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平低5%(上週5%)。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值10Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3291 Bcf(上週3296 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低354Bcf(上週349Bcf)。預估至入冬前的10月底(只剩8週時間，達到該目標的機率越來越低)，美國天然氣庫存將達到3.45兆立方英尺，較過去5年的同期平均值將減少7%。

7.Freeport LNG 延至11月底前恢復出口服務。

Freeport LNG 周二表示延至11月初至中旬重啟設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。Analytix.AI預計相較之前10月份恢復出口的假設，將會增加106 Bcf的庫存，將可使10月底的庫存累積回到3.4Tcf軌道上。

8.北半球嚴重乾旱 全球暖化加劇了反聖嬰現象的嚴重性

9.俄羅斯天然氣產量今年1/1-9/15產量達3008億立方米，比去年同期下降16%。

9月上半月天然氣日產量為8.47億立方米，較8月增長2.1%，有望連2月成長，原因為儘管對歐洲出口下降，但對亞洲出口上升。俄羅斯副總理表示今年對歐盟的出口將減少500億立方米。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。

2.價格太高破壞需求，尋求各種辦法解決天然氣短缺問題。

挪威油氣巨頭Equinor執行長表示對進口天然氣和用於發電的天然氣價格設計價格上限，並不能解決歐洲根本問題。大規模減少需求將是解決歐洲能源危機的唯一可行辦法。

3.美國9月下旬較7 和8月酷熱氣溫較舒緩，進入涼爽的秋季，美國國內空調需求下降。

4.歐盟成員國將從2022/8/1起到2023/3/31自願減少15%的天然氣使用量(歐盟成員國須總共節省450億立方米)。義大利縮短冬季供暖時間，降低供暖溫度。

5.強勁產量創歷史高點 本月高點100Bcf/d。