EIA公布原油庫存增加超預期及中國新冠疫情擴大，油價承壓。

【近期事件】

11/10   22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市週三持續回檔，原因為中國新冠疫情擴大及EIA下調明年美國石油需求增長預估和EIA公布原油庫存增加390萬桶產量增加20萬桶淨進口增加及共和黨大獲全勝預期被打消。儘管11月起OPEC+實際減產100萬桶/日和12/5歐盟對俄油的制裁，但目前市場將重心重回需求情景不明，包含美國仍在加息階段、全球經濟放緩處於進行式及中國維持動態清零。整體價格走勢看來震盪偏弱看待，不過我們認為價格不至於有過大的回檔，若守住季線可以尋求買點。

    中期而言，擔憂全球經濟衰退、中國變種病毒BA.5疫情加劇房市風險等因素、美國石油與天然氣探勘井數量持續增加、升息緊縮預期增加、煉油廠秋季將陸續展開歲修，會對油價產生下行壓力。然而，煉油廠投資不足、OPEC有限的閒置產能及大幅減產、地緣政治風險(俄烏衝突升級)、俄羅斯可能減產、冬季要來了等利多因素可支撐油價，我們認為第四季度油價預計保持85-95區間震盪。

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至11月4日當週，美國商業原油庫存+390萬桶至4.408億桶(較過去5年的同期平均值減少3%)、戰略原油儲備庫存-360萬桶至3.962億桶(1984/4/27當周以來最低)、庫欣原油庫存-90萬桶至2720萬桶、汽油庫存-90萬桶至2.057億桶(較過去5年的同期平均值減少6% )、蒸餾油庫存-50萬桶至 1.063億桶(較過去5年的同期平均值減少17%)。

    美國原油產量+20萬至1210萬桶/日(較去年同期+60萬桶/日)、原油產品消費量-10.6萬桶至2048.1萬桶/日、汽油消費量-27.1萬桶至866萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+23萬桶至969.2萬桶、原油進口(排除SPR)+24.9萬桶至645.4萬桶/日、原油出口-40.4萬桶至352.1萬桶/日、原油淨進口+65.3萬至293.3萬桶/日、煉油廠原油加工量-+24.7萬桶至1608.9萬桶/日、煉油廠產能利用率+1.6%至92.1%(東海岸100.9% 墨西哥灣沿岸92.6% )、汽油產量+27.4萬桶至975.4萬桶/日、蒸餾油產量+8.7萬桶至520.4萬桶/日、石化產品淨進口-38.4萬桶至-403.8萬桶/日、汽油進口+20.3萬桶至48.9萬桶/日、蒸餾油進口+20.7萬桶至32.8萬桶/日、石化產品出口+63.4萬桶至617.1萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價中性偏空。

EIA STEO表示，總體經濟的不確定性預期將會對石油需求造成影響，報告將2023美國經濟增長預估從1.3%大幅下調至-0.1%2023國際油市預估將供給短缺31萬桶/日，相比2022年油市為供給過剩9萬桶/日。

11月EIA STEO上調今明年WTI和Brent價格預期，下調明年美國原油產量預期，上調今年美國原油產量預期，下調今明年美國原油消費預期，上調今年全球和美國原油需求增速，下調明年全球和美國原油需求增速。

需求：

    2022全球每日石油需求量至 9982萬桶/日（上調27萬），主要來自2022美國原油消費量2038萬桶/日(上調3萬)與中國1523萬桶/日（持平）。2023全球原油消費量平均為1.0098億桶/日(下調5萬桶) 、2023美國原油消費量平均2048萬桶/日(下調6萬)。2023美國對石油和其他液體燃料的總需求預計將緩慢上升，估計增長為10萬桶/日(10月預計增長19萬桶)，達到2048萬桶/日。2022需求預計將增加49萬桶/日達到2038萬桶/日(10月預計增長46萬桶)。

供給：以通膨和勞動力短缺為由，下調明年的全球石油產量成長預測。

    預計2022美國原油產量將增加58萬桶/日(上修8萬桶)，2023美國原油產量將增加48萬桶/日(下修23萬桶)。

2022美國原油每日產量預估1183萬桶（上調8萬）/2023為1231萬桶（下修5萬）(連5個月下調)，重回2019水平 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2022原油產量將增加至3409萬桶/日(上調1萬桶)。2023將增加至3437萬桶/日(持平)。2022Q3 OPEC日均石油產量將達到3468萬桶(持平)、Q4 OPEC日均石油產量將達到3415萬桶(上調7萬)。2022 俄國每日石油產量1089萬桶(上調3萬桶)，鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023為932萬桶（持平），俄羅斯石油產量將從2022Q1的1130萬桶/日，降至2023Q4的924萬桶/日。整體而言，全球 2022 / 2023 年石油日產量將達到9993萬桶/日(上調3萬桶)及1.0067億桶/日(下調6萬桶）。

庫存:

    OECD 商業庫存仍在低檔，預估2022 27.6億桶(上調1600萬桶)，全球石油料將呈現堆積(美國和OPEC提高產量及放緩的需求增速)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新Q2-Q4 全球石油庫存淨提取（-30、83、17萬桶 vs 10月預估：-13、164、-2萬桶）以及全年（35萬桶 vs 10月預估35萬桶）皆顯示第四季庫存堆積幅度較上月預期有微幅增加。EIA預期認為明年市場將較為緊俏。

增速:

2022全球原油需求增速預期為226萬桶/日(上調14萬)、2023全球原油需求增速預期為116萬桶/日(下修32萬) ，2022美國原油需求增速49萬桶/日(上調3萬)、2023美國原油需求增速10萬桶/日(下修9萬)，2022美國原油產量增速50萬桶/日(下修4萬)、2023美國原油產量增速61萬桶/日(下調23萬)。由於歐洲的天然氣供應危機導致全球天然氣價格飆漲，預期今年第四季以及明年第一季的石油發電消費量將會增加，特別是在歐洲地區。

價格:

    EIA預估BRENT price 2022 102.13美元/桶(上調0.04元) 、2023 95.33美元/桶(上調0.75元)。；WTI price 2022 95.88美元/桶(上調0.14元)、2023 89.33美元/桶(上調0.75元)。

天氣:

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短，即使俄烏衝突馬上結束能源危機也不會結束。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。阿聯酋表示投資是為了到2030將產能提升到500萬桶/日。OPEC年報表示全球石油需求觸頂將在2035年以後，至2045年，全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情，以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。報告預估至2045年，全球經濟規模將較目前倍增，人口也將再增加16億人，印度石油需求預估將再增加630萬桶/日，是石油需求增長最多的國家。2023全球石油需求將年增270萬桶/日達到1.03億桶/日；至2030全球石油需求將增長至1.083億桶/日，2045全球石油需求達到1.098億桶/日。

2.歐盟對俄石油禁運 冬季時價格可能會回升

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油(三大機構估計俄油Q4可能年減30萬桶/日)，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油。秋季煉油廠歲修後，油價預計將有上行的動力。G7計劃2022/12/5開始，禁止在世界任何地方運輸、融資或投保俄羅斯石油貨物。美國和盟國確定俄油只有在通過陸上首次出售給買家時才會受到價格上限的限制。美財長葉倫警告美國冬季恐遭汽油價格飆升，因為屆時歐盟會大幅減少購買俄羅斯石油。

3.天然氣以及煤價格上漲，使工業界及電力業以油取代。

4.核協議談判局勢不明 不樂觀。

若伊朗核協議順利恢復，伊朗將可在未來1.5年達到400萬桶/日的滿負荷產能，比目前的產量增加140萬桶/日。根據IEA估計伊朗海上原油儲備約為1億桶。目前伊朗石油出口約80-100萬桶/日，其閒置產能尚存130萬桶/日(全球供給1.3%)，若全部釋出市場將轉為過剩的狀況。美伊之間存在分歧，仍需要時間協商。歐盟委員會副主席兼外長Borrel表示，伊朗核談判正在分化而不是趨同，對於達成協議的信心減弱。

5.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。

6.中東地緣風險

7.柴油供應嚴重不足 截至10/31美國僅剩25天的供應(正常30+至35+)

8.汽油價格回升。裂解價差回升。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應不受歐美制裁影響。

我們可以看到俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。俄羅斯副總理表示俄羅斯石油產量為990萬桶/日。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄進口)。印度8月從沙特進口原油86.395萬桶/日，較上月成長4.8%(目前為印度第二大石油進口國)，從俄羅斯進口的原油下降2.4%至85.595萬桶/日(亞洲需求旺盛減少折扣)，OPEC在印度的石油進口份額降至59.8%為16年來最低水平。

2.對全球經濟放緩的擔憂。強勢美元

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，拜登繼11月出售1000萬桶SPR(33萬桶/日)後，12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元或以下，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國經濟疲弱。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量4313.6萬噸（1005萬桶/日），較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至4.135億噸（990萬桶/日）。2021大陸原油進口量年減5.4%至5.13億噸（1030萬桶/日）。10月份成品油出口量較前月所創15個月新高的563.9萬噸降至445.6萬噸，1-10月出口量年減24.5%至3990萬噸；進口量253.3萬噸，1-10月成品油進口量年減10.9%至1990萬噸。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國11月頁岩油產量將增加10.4萬桶/日至910.5萬桶/日。2022/ 6 /二疊紀盆地占美國原油產量的約 43%，占美國天然氣產量的 17%（以總開採量計算）。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

10月份OPEC原油日產量較9月下降2萬桶至2971萬桶/日(6月以來首次下降)，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。

【美國天然氣】

    週三延續週二跌勢12月天然氣期貨大跌最後收在5.865美元，原因為颶風妮可襲擊東南地區，帶來暴風和降雨，將破壞該地區的天然氣需求(停電的威脅)和今晚庫存報告預計有強而有力的注入及自由港延遲回歸(尚未獲得所有監管部門批准)。全國現貨價格下跌14.5美分至3.785美元(颶風臨近東南部)。我們認為這幾天受颶風影響價格會有回檔，可以尋求買點，原因是本周末一場冬季風暴將席捲西北部，可能帶來相當寒冷的空氣與降雪，NOAA 預測11/12- 20幾乎全國都將處於低於正常水準的氣溫(本周末西部冷空氣向東擴散至其他地區帶來雨雪零至30s低溫可能會持續至下下周)，這將提高天然氣取暖需求，並驅動市場狀況更緊繃。我們認為最近的價格走勢將保持波動，原因為即將來臨的冬季(偏多)和庫存增加(偏空)。

     過去八週平均注入101Bcf，消除了與五年平均相比的219Bcf的庫存赤字，展望本周四庫注入報告，早期預計66-101Bcf，平均增加83Bcf(五年平均注入為20Bcf、去年同期15 Bcf)。根據 NatGasWeather，接下來的兩次庫存報告，五年平均存儲赤字仍有望縮小(Rystad 預計庫存將達到 3.6 Tcf 以上，足以應付一個正常的冬天)。本週末更冷的天氣及時趕來，防止赤字轉為盈餘。重大天氣變化逆轉了近期預期，冬季將在即將到來的周末開始，天然氣需求可能飆升21 Bcf/d 週/週。考量到今年冬季可能很冷的風險(仍需留意天氣預測的狀況變化多端)和未來自由港的恢復預計，我們認為天然氣價格走勢仍有機會能重回多頭走勢。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三次回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，北方的溫度比正常水準濕冷(冬季12月北部將下大雪)。

    週三佛州發布了颶風警告。預計妮可將在周四登陸之前增強為颶風(可能造成停電 將大幅減少本交易周的短期天然氣需求)。除了風暴潮和洪水之外，嚴重雷暴和龍捲風的風險也在增加。預計周四周五至南喬治亞和卡羅萊納、弗吉尼亞州東南部和馬薩諸塞州東南部會受到重大影響。熱帶風暴強風將延伸到大片區域，比標準熱帶風暴大得多。在沿海地區，特別是從佛羅里達州的太空海岸到卡羅來納州，熱帶風暴強度的陣風可能會持續 36-48 小時，這比典型的熱帶系統持續時間更長。本週晚些時候向北轉，沿著美國東海岸航行，然後在本週末晚些時候沿著加拿大大西洋航行。

11月EIA STEO下調今明年天然氣價格預期，上調今明年產量，上調今年消費量，下調明年消費量。

價格:

    2022美國天然氣價格為6.49美元/tcf(下調0.66元)、2023為5.46美元/tcf(下調0.54元)。

需求：

    2022美國天然氣消費量88.39Bcf/d (上調0.5Bcf/d)、2023平均為85.08Bcf/d (下調0.22 Bcf/d)。

供給：

    2022美國乾天然氣產量為98.07Bcf/d (上調0.51Bcf/d)、2023為99.69Bcf/d (上調0.06 Bcf/d) 。

庫存:

    觀察機構預期調整路徑，可以發現最新Q2-Q4 天然氣庫存（2325、3137、2896bcf vs 10月預估：2325、3135、2857bcf）以及2022全年（2896bcf vs 10月預估2857 bcf）皆顯示庫存堆積幅度較上月預期有微幅增加。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達3274億立方米，比去年同期下降18%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。IEA警告2023隨著俄氣供應減少，亞洲對於LNG進口競爭壓力加劇，歐洲明年冬季考驗大。

3.Freeport LNG 暫訂11月中恢復出口服務(目前仍未得到同意)。

Freeport LNG 11月初至中旬重啟部分設施，到月底提升到2Bcf/d出口量 (最大出口能力的85%)，約佔美國LNG出口的17%。2023/3 第二個裝載碼頭也將恢復服務，到時可達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。LNG出口增加將顯著收緊供應前景。

4.美國11/12-20天氣轉冷 冬季來了

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.強勁產量創歷史高點有助庫存累積 11月99Bcf/d(10月10199Bcf/d)

3.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲11月將迎來溫和天氣(自10月以來歐盟供暖天數明顯減少，天然氣需求較五年平均減少26%，歐盟2023/3庫存可能較之前預期高19%達到310億立方米)，下個月歐洲西北部氣溫將低於正常水平，取暖需求預計增加。英國氣象局表示英國冬天可能更寒冷。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。歐洲寒冷和溫和冬季的差異為250Bcm(7—8%歐洲需求)。

4.美國庫存雖然仍低於平均值，但逐漸再縮小赤字(產量提升 秋季消費量下降)。天然氣補充季節開始時（4 /1 -10 /31），美天然氣庫存比五年平均水平低17%。

截至10月28日當週，美國天然氣庫存+107Bcf優於預期 (2017-2021平均淨注入量45Bcf，去年同期注入66Bcf)至3501Bcf ，較過去5年的同期平均值3636Bcf減少135Bcf ( -3.7%)，較去年同期3602Bcf減少101Bcf(-2.8%)。在補給季節（4 月至 10 月）迄今為止，平均注入存儲的速度比五年平均水平高4%。如果補充季節剩餘時間注入儲存的速度與與五年平均值5.4Bcf/d 相匹配，那麼10/31的總庫存將為3448 Bcf(上週3462 Bcf)，比五年平均值3645 Bcf低197Bcf(上週183Bcf)。過去七週注入將近200 Bcf。

5.颶風妮可臨近美國東南地區肆虐 恐停電 影響該地需求