中國防疫或有鬆綁，但傳出OPEC+會議改為線上，油價縮小漲幅。

【近期事件】

11/30   22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

12/01   22:30 EIA公布天然氣庫存

12/04    OPEC+ 線上會議

【原油】

    油市週二油市反彈，原因為中國防疫限制或有改善(老年人疫苗接種加快)及市場臆測週日OPEC+會議考慮再度減產，然而OPEC+會議改成線上舉行，再度減產的可能性應有所下滑，縮小漲幅。投資人需留意歐盟與G7擬對俄羅斯海運石油實施62美元的價格上限，目前陷入僵持尚未達成協議，市場認為價格遠高於俄油生產成本以及高於當前已折價出售的俄油交易價格52美元/桶，將對於俄油出口影響較小以及經濟衰退和中國疫情升溫擴大導致石油需求走弱，這股力量大於11月起OPEC+實際減產100萬桶/日或可能採取進一步減產和12/5歐盟對俄油的制裁的供給減少擔憂的力道。我們認為考量到市場臆測OPEC+可能於周日會議上再減產，尊重這個預期，保持謹慎，若消息為真，可能會有一段反彈，但請投資人多加思考，會議改為線上，應該延長現有減產政策的機率較大，再度減產的可能性較低，油價短期應有所支撐略有反彈，但不至翻多。

    API盤後公布的數據顯示，截至11月18日當週，美國原油庫存-785萬桶(前期-481.9萬桶)、庫欣原油庫存-14.9萬桶(前期-136.2萬)、汽油庫存+285.4萬桶(前期-44.8萬桶)、蒸餾油庫存+400.8萬桶(前期+110.5萬桶)、原油進口+3.7萬桶(前期+29.9萬桶) 、成品油進口-2.3萬桶(前期-67.1萬桶)，我們認為數據中性偏空。

    EIA公布的數據顯示，11月28日全美普通汽油平均零售價格為每加侖3.534美元，較前週下跌11.4美分，較去年同期上漲0.154美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖4.592美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖2.915美元。

    EIA公布的數據顯示，11月28日全美公路柴油平均零售價格為每加侖5.141美元，較前週下跌9.2美分，較去年同期上漲1.421美元。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。IEA表示俄羅斯2023Q1末俄羅斯石油可能會損失200萬桶/日。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。歐美柴油供應嚴重不足

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。IEA表示10月份俄油出口量增加16.5萬桶/日至770萬桶/日，俄對歐盟、中國大陸以及印度的原油出口量與前月基本相同。歐盟有意設定俄羅斯原油價格上限於62美元，過去三個月以來，烏拉原油落在60~75美元之間，初步衝擊有限。12/5起歐盟將禁止進口俄羅斯海運原油進口，預估100萬桶/日尚須轉單，若價格上限設於62美元，搭配轉售的制裁豁免，除了運輸成本墊高，基本上可以完全替代，可能使2023油市原本供需吃緊轉為平衡。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國疫情升溫。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。S&P Global Commodity Insights報告預估2023第一季油市將供給過剩250萬桶/日，主要因為全球經濟放緩，以及中國嚴格的防疫封鎖措施降低需求的影響。歐盟原油禁運將令俄油產量在2023第一季減少最多達150萬桶/日。中國新冠疫情繼續蔓延，過去兩個月來已經有2500萬居民因此遭到封鎖。Goldman Sachs報告預估2022Q4中國石油需求將減少120萬桶/日。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

10月份OPEC原油日產量較9月下降2萬桶至2971萬桶/日(6月以來首次下降)，主要受到利比亞、奈及利亞、沙特增長，目標達成率徘迴於紀錄低點95.4%，短少122.2萬桶/日，可用閒置產能剩279萬桶/日。然而，OPEC + 配額與實際產量之間的差距仍約 360 萬桶 / 日，與 8 月大致相同。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特阿美表示石油閒置產能非常低，佔總供應量1.5%。12/4 OPEC+ 會議。11/24 沙特和伊拉克能源部長表示有必要將採取進一步措施確保石油市場穩定。

6.美國對委內瑞拉制裁放鬆 產量有望逐漸開出

7.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

週二天然氣期貨上漲7.79%至7.235美元，原因為周二產量因寒冷天氣及德州和路易斯安那州北部電氣設備維護下降1.6 Bcf/d至98.9Bcf/d、冬季來臨全球對於美國LNG需求更加強烈以及潛在鐵路罷工威脅再次壟罩，若在12/8前未達成協議，SMART-TD鐵路罷工將會發生，將影響煤炭的運輸交付，帶動刺激對取暖季節天然氣的需求(替代)以及自由港預定12月中恢復部分服務，增加價格上行壓力。天然氣現貨價格上漲1.065美元至7.51美元(產量中斷及冬季需求加劇)。我們認為最近的價格走勢將保持震盪拉回守住均線偏多。

    週二和週三新一輪寒冷多風的天氣從西部向中西部推進帶來大雪，並在南部引發強風和雷爆。預計到本週中期東部大部分地區天氣溫和，但預計到本週晚些時候，冰冷的空氣和冬季風暴將從美國中部穿過五大湖區擴展到東海岸，從而推動強勁的供暖需求，也使得東北部一些區域停電及井口凍結。AccuWeather 估計，從中西部到東北部，超過 1.25 億人可能面臨破壞性陣風。沿海市場在東北漲潮時可能會發生洪水。  一股來自加拿大的刺骨空氣將襲來，讓許多地區感覺更像是嚴冬，而不是 11 月下旬。預計下周初東部和南部天氣將恢復宜人，然後到12 月中旬又一輪冷氣團襲捲美國。美國可能出現寒冷天氣，提振了價格，住宅和商業需求顯著增加。俄羅斯進一步減少出口和自由港 12 月恢復生產(下一個催化劑)的結合，如果兩者都實現，將推高冬季價格。

     展望下次庫存注入報告提取79-119Bcf，平均減少103 Bcf (五年平均-34Bcf、去年同期-54 Bcf)。未來三週庫存提取量可能較五年平均水平高出140Bcf，可能導致更高的冬季風險溢價。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三年回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，今年冬季將會比30年平均更冷，典型特徵為西北部寒冷蔓延至其他地區。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣，以應冬季之需。IEA警告2023隨著俄氣供應減少，亞洲對於LNG進口競爭壓力加劇，歐洲明年冬季考驗大。

3.美國庫存開始將減少。

截至11月18日當週，美國天然氣庫存-80Bcf略低於預期 (2017-2021平均-48Bcf，去年同期-14Bcf)至3564Bcf ，較過去5年的同期平均值3603Bcf減少39Bcf ( -1.1%)，較去年同期3626Bcf減少62Bcf(-1.7%)。

4. 冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。

5.鐵路罷工威脅(12/8前需達成協議)。

6.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)暫訂12月中旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月初各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。俄羅斯天然氣工業公司表示如果對摩爾多瓦消費者輸送天然氣的不平衡狀況持續下去，將可能於11/28起減少經由烏克蘭向歐洲的天然氣供應，11/22歐洲天然氣價格突破月線。