經濟衰退擔憂、美元走升、EIA月報下調今明年油價，油價續跌。

【近期事件】

12/08   23:30 EIA公布上周原油庫存及產量

12/08   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    油市週二油市持續收低，美元走強、原油裂解價差下滑、原油期貨遠近月逆價差縮小代表油市目前不再供不應求、沙特下調1月銷往歐洲和亞洲石油價格、經濟衰退疑慮及EIA上調明年產量下調消費量，使得油價翻黑。儘管OPEC+仍維持10月減產策略、中國逐漸放寬封控有望提振能源需求、歐盟與G7及澳洲同意對俄羅斯海運石油實施60美元的價格上限，雖稍高於目前已出售俄油的價格，但仍對俄油供給有部分影響，多少能讓價格有支撐，不過尊重市場價格走勢，我們認為價格震盪偏空看待。 

   API盤後公布的數據顯示，截至12月2日當週，美國原油庫存-642.6萬桶(前期-785萬桶)、庫欣原油庫存+30萬桶(前期-14.9萬)、汽油庫存+593萬桶(前期+285.4萬桶)、蒸餾油庫存+355萬桶(前期+400.8萬桶)，我們認為數據中性偏空。

    EIA公布的數據顯示，12月05日全美普通汽油平均零售價格為每加侖3.39美元，較前週下跌14.4美分，較去年同期上漲0.049美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖4.369美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖2.808美元。

    EIA公布的數據顯示，12月05日全美公路柴油平均零售價格為每加侖4.967美元，較前週下跌17.4美分，較去年同期上漲1.293美元。

12月EIA STEO下調今明年WTI和Brent價格預期，上調今明年美國原油產量預期，下調今年美國原油消費預期，上調明年美國原油消費預期，持平今年全球和下調美國原油需求增速，下調明年全球和上調美國原油需求增速。

需求：

    2022全球每日石油需求量至 9982萬桶/日(持平），主要來自2022美國原油消費量2036萬桶/日(下調2萬)與中國1516萬桶/日（下調7萬）。2023全球原油消費量平均為1.0082億桶/日(下調16萬桶) 、2023美國原油消費量平均2051萬桶/日(上調3萬) 與中國1576萬桶/日（下調9萬）。2023美國對石油和其他液體燃料的總需求預計將緩慢上升，估計增長為15萬桶/日(11月預計增長10萬桶)，達到2051萬桶/日。2022需求預計將增加47萬桶/日達到2036萬桶/日(11月預計增長49萬桶)。

供給：上調今明年的全球石油產量成長預測。

    預計2022美國原油產量將增加62萬桶/日(上修4萬桶)，2023美國原油產量將增加47萬桶/日(下修1萬桶)。

2022美國原油每日產量預估1187萬桶（上調4萬）/2023為1234萬桶（上調3萬），仍舊超越 2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2022原油產量將增加至3411萬桶/日(上調2萬桶)。2023將增加至3452萬桶/日(上調15萬)。2022Q4 OPEC日均石油產量將達到3421萬桶(上調6萬)。2022 俄國每日石油產量1093萬桶(上調4萬桶)，鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，但2023為949萬桶（上調17萬），俄羅斯石油產量將從2022Q1的1130萬桶/日，降至2023Q4的941萬桶/日。整體而言，全球 2022 / 2023 年石油日產量將達到9998萬桶/日(上調5萬桶)及1.0067億桶/日(上調39萬桶）。

庫存:

    OECD 商業庫存仍在低檔，預估2022 27.53億桶(下調700萬桶)，全球石油料將呈現堆積(美國和OPEC提高產量及放緩的需求增速)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2022Q3-2023Q1 全球石油庫存淨提取（-51、-67、43萬桶 vs 11月預估：-83、-17、119萬桶）以及2022（-16萬桶 vs 11月預估-11萬桶）、2023（-24萬桶 vs 11月預估31萬桶）皆顯示第四季庫存堆積幅度較上月預期有微幅減少。EIA預期認為明年市場將較為寬鬆。

增速:

2022全球原油需求增速預期為226萬桶/日(持平)、2023全球原油需求增速預期為100萬桶/日(下修16萬) ，2022美國原油需求增速47萬桶/日(下調2萬)、2023美國原油需求增速15萬桶/日(上調5萬)，2022美國原油產量增速62萬桶/日(上調4萬)、2023美國原油產量增速47萬桶/日(下調1萬)。

價格:

    EIA預估BRENT price 2022 101.48美元/桶(下調0.65元) 、2023 92.36美元/桶(下調2.97元)。；WTI price 2022 95.22美元/桶(下調0.66元)、2023 86.36美元/桶(下調2.97元)。

天氣:

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，低於原先提議的65~70元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格，每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。過去三個月以來，烏拉原油落在60.7~74.8美元之間(2019均價64.4美元)，此將多少削弱俄國部分供給損失，不過市場解讀。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。歐美柴油供應嚴重不足

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。S&P Global Commodity Insights報告預估2023第一季油市將供給過剩250萬桶/日，主要因為全球經濟放緩，以及中國嚴格的防疫封鎖措施降低需求的影響。歐盟原油禁運將令俄油產量在2023第一季減少最多達150萬桶/日。中國新冠疫情繼續蔓延，過去兩個月來已經有2500萬居民因此遭到封鎖。Goldman Sachs報告預估2022Q4中國石油需求將減少120萬桶/日。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11/01-29俄油生產1090萬桶/日，為2022/3以來最高水平。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降71萬桶至2910萬桶/日(10月宣布減產)，11月減產執行率163%，11月產量較目標低80萬桶/日(10月較目標低136萬桶/日)，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其基礎設備長年投資不足，產量要提升需要一段時間。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

週二天然氣期貨連5天下跌，下跌1.94%至5.469美元，原因為原先擔憂的鐵路罷工威脅有避免的可能性(美國參議院投票通過立法)和天氣預測目前變暖，削弱未來15天需求前景(直至12/15美國南部和東部氣溫高於正常水平)且產量保持強勁100Bcf/d，若寒冷程度減輕則供應風險下降(若12月底和1月初不夠冷，風險不大)以及自由港回歸可能延遲到2022年底。天然氣現貨價格下跌5美分至5.805美元(除西部其他多地回暖)。我們認為最近的價格走勢震盪偏弱看待，天氣預測若再度轉冷，價格才有轉強機會。

   雖然12月初寒冷，但12 月的前景卻變得越來越暖和。NatGasWeather 表示北部平原上空向東移動的冷空氣幾乎沒有那麼多。截至12/14，最新的模型已經減少了 16 個 HDD。NatGasWeather 表示加拿大上空的寒冷空氣預計將在未來潛入太平洋西北部和北部平原/中西部。然而，天氣數據未能將其向東推進，反而有利於美國南部和東部的溫暖高壓，有效阻止本月中旬從中西部推進的冷空氣。冷空氣最終可能會蔓延到美國北部和東部，只是要到12/15後，但仍不確定能否回來(暖冬)。

     本週供暖需求有所緩解。因此，存儲提取將較上周緩和，展望週四庫存注入報告早期預估減少15-56Bcf，平均減少25 Bcf (去年同期-49 Bcf ，5年平均-59 Bcf)。考慮到接下來的三份 EIA 報告後，庫存可能會恢復到超過五年平均的盈餘。如果12/17-30的寒冷沒有到來，庫存盈餘將進一步增加，反之，寒冷到來也會讓價格反彈。

12月EIA STEO下調今明年天然氣價格預期，上調今明年產量，上調今明年消費量。

價格:

    2022美國天然氣價格為6.48美元/tcf(下調0.01元)、2023為5.43美元/tcf(下調0.03元)。

需求：

    2022美國天然氣消費量88.42Bcf/d (上調0.03Bcf/d)、2023平均為85.4Bcf/d (上調0.32 Bcf/d)。

供給：

    2022美國乾天然氣產量為98.13Bcf/d (上調0.06Bcf/d)、2023為100.38Bcf/d (上調0.69 Bcf/d) 。

庫存:

    觀察機構預期調整路徑，可以發現最新Q2-Q4 天然氣庫存（2325、3146、2915bcf vs 11月預估：2325、3137、2896bcf）以及2022全年（2915bcf vs 11月預估2896bcf）皆顯示庫存堆積幅度較上月預期有微幅增加。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始將減少。

截至11月25日當週，美國天然氣庫存-81Bcf略低於預期 (2017-2021平均-34Bcf，去年同期-54Bcf)至3483Bcf ，較過去5年的同期平均值3569Bcf減少86Bcf ( -2.4%)，較去年同期3572Bcf減少89Bcf(-2.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。

3.產量回升至100Bcf/d，將持續增漲到年底(Haynesville Shale Permian Basin 強勁生產)。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月底恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

5.美國天氣預測直至12/15沒這麼冷，美國南部和東部氣溫較正常溫暖(暖冬)。