經濟衰退擔憂，油價續跌。

【近期事件】

12/14   05:30 API公布上周原油庫存

12/15   23:30EIA公布上周原油庫存及產量

12/15   23:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週五油市持續收低，即使俄羅斯威脅減產但市場將焦點放在經濟衰退疑慮將影響需求。市場認為G7對俄油設置60美元上限和制裁還沒帶來明確結果影響不大、原油裂解價差下滑、原油期貨遠近月轉為正價差代表需求減弱、沙特下調1月銷往歐洲和亞洲石油價格、持續加息及經濟衰退疑慮，使得油價持續下跌。儘管中國逐漸放寬封控有望提振能源需求，但仍不敵經濟衰退的疑慮以及持續緊縮加息的擔憂，我們認為價格震盪仍偏空看待，不過價格已接近美國回補SPR約70美元的範圍，不宜過度追空。 

Baker Hughes Inc.報告表示，截至12月09日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週-4至780座(相較於去年同期+204座)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週-3至708座。美國石油探勘井數量較前週-2至625座，天然氣探勘井數量較前週-2至153座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計第四季產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

根據CFTC 12/06公布數據顯示，原油期貨投機者淨部位為231720口，相較前一周，淨多單-8019口(不利油價)。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(12/6週二俄羅斯海運出口量減少50萬桶/日，較11月308萬桶/日下降16%)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油，有意於年底前禁止以價格上限出售原油，增添中長期供應的不確定性。

3.冬季取暖季供應擔憂加據  

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情有舒緩的跡象。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，買家由歐洲轉向亞洲。現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11/01-29俄油生產1090萬桶/日，為2022/3以來最高水平，11月海運出口301.2萬桶/日(歐洲銷量130萬桶/日)。俄羅斯副總理表示俄羅斯12月石油產量保持11月水平，可能會減產但不會太多。 禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場，亞洲同為美國及OPEC的出口市場，競爭壓力下亞洲區售價將被拉低。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。美國能源部尋求暫停出售國會授權的SPR，以便補充緊急儲備。

4.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率96.4%，11月產量低於目標值92.6萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。下次JMMC會議2023/2/1，全體會議2023/6/4。

5.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

6.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

7.原油期貨遠近月正價差

【美國天然氣】

週五天然氣期貨持續反彈，上漲4.75%至6.245美元，原因為美國西部持續寒冷風暴(西海岸現貨價上漲至55美元/MMBtu)天氣預測加拿大上方寒冷空氣本週將進入美國(12/16-23寒冷)，預計提升大量取暖需求(GFS模型增加8HDD)及產量略有下滑(管道維護)、太陽能和風力發電也下降。我們認為產量雖然有時候會因為一些地區管道維護略有下滑但仍保持強勁100Bcf/d 以上，天氣預測寒流大概只會持續到12月底，價格反彈時間可能也沒這麼長。天然氣現貨價格上漲1.945美元至10.85美元(西部遭受嚴寒風暴)。我們認為最近的價格走勢反彈短多操作，天氣預測若更冷，價格才有更強機會，反之亦然。

   最新資料顯示12/16-21美國北部夜間低點為零下，美國南部夜間低點20-30S。美國西部正經歷嚴寒風暴肆虐，暴雨和大雪，提升對於取暖的需求以及價格，該地區產量也受嚴寒影響下滑，並且可能造成潛在的停電。

    展望下一次庫存注入報告早期預估減少40Bcf， (去年同期-83Bcf ，5年平均-93 Bcf)。考慮到接下來的2份 EIA 報告後，目前庫存較過去5年的同期平均減少58Bcf，可能轉為+66 Bcf。

    根據CFTC 12/06公布數據顯示，天然氣期貨投機者淨部位，相較前一周，淨多單增加，淨空單增加。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月2日當週，美國天然氣庫存-21Bcf略低於預期 (2017-2021平均-49Bcf，去年同期-59Bcf)至3462Bcf ，較過去5年的同期平均值3520Bcf減少58Bcf ( -1.6%)，較去年同期3513Bcf減少51Bcf(-1.5%)。

3.冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。美國12/16-22較冷。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。

3.產量回升至102Bcf/d，將持續增長到年底，偶爾會因為管道維護下降。

4.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至12月底恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。