中國感染爆發及EIA公布原油庫存增加，油價小跌。

【近期事件】

01/05  05:30 API公布上周原油庫存

01/05   23:30 EIA公布天然氣庫存

01/06   00:00 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週四原油期貨小幅下跌，原因為市場擔憂中國疫情值續升溫，打擊市場需求復甦速度的信心以及EIA公布原油庫存意外增加。俄羅斯可能減產及中國持續放寬封控限制能改善中長期石油需求前景仍能支撐油價。然而，持續加息和經濟衰退疑慮及中國放鬆封控政策後確診潮的浮現(短期隱憂)，仍是壓制油價漲幅的壓力。我們認為價格拉回守住10日線仍正向看待，預計短期價格可能在月季線之間區間震盪。

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至12月23日當週，美國商業原油庫存+70萬桶至4.19億桶(較過去5年的同期平均值減少6%)、戰略原油儲備庫存-350萬桶至3.751億桶(1983/12/30以來最低)、庫欣原油庫存-20萬桶至2500萬桶、汽油庫存-310萬桶至2.23億桶(較過去5年的同期平均值減少4% )、蒸餾油庫存+30萬桶至 1.202億桶(較過去5年的同期平均值減少7%)。

    美國原油產量-10萬至1200萬桶/日(較去年同期+20萬桶/日)、原油產品消費量+189.8萬桶至2282.2萬桶/日、汽油消費量+61.3萬桶至932.7萬桶/日，原油以及油品的日均出口量-148.3萬桶至922.1萬桶、原油進口(排除SPR)+43.3萬桶至625.2萬桶/日、原油出口-89.5萬桶至346.5萬桶/日、原油淨進口+132.8萬至278.7萬桶/日、煉油廠原油加工量+17.3萬桶至1614.9萬桶/日、煉油廠產能利用率+1.1%至92%(東海岸89.9% 墨西哥灣沿岸85.7% )、汽油產量+59.2萬桶至1014.4萬桶/日、蒸餾油產量-1.7萬桶至508.5萬桶/日、石化產品淨進口+88萬桶至-358萬桶/日、汽油進口-1.5萬桶至53.6萬桶/日、蒸餾油進口-2.9萬桶至16萬桶/日、石化產品出口-58.8萬桶至575.6萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價中性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。歐美禁止企業投資俄羅斯的油氣行業，長期油田開發技術/資金不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2022/12/5禁止海運進口俄羅斯原油(德2023將完全禁止購買俄油)，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(預計俄油減量100-150萬桶)。歐盟同意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。歐盟制裁多少削弱俄國部分供給損失(2023Q1末減少100萬桶/日)。俄羅斯表示不會向將那些將價格限制在每桶60美元的國家出售石油(美國、加拿大、歐盟、日本、英國和澳洲)，增添中長期供應的不確定性。受海運物流影響，截至 12/16的一周，俄海運石油出口總量減少186 萬桶/日，或每周減少54%，日產量僅剩 160 萬桶。路透報導12 月從波羅的海港口出口的俄油可能較上月減少 20%。禁運上路後，亞洲將成為歐洲的替代市場(12月願意購買俄油只剩四個國家)。俄羅斯副總理表示明年初可能減產5-7%(50-70萬桶/日)應對西方對俄油的價格上限。俄羅斯下令2023/2/1-7/1禁止對實施俄油價格上限的國家銷售石油。

3.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情留意新增確診人數有所增加。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。標普全球商品洞察表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶，2022Q42023Q1年減10%至320萬桶/日。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復；但2022Q4航空煤油需求仍預估將年減34%至41.4萬桶/日，2023Q1可望略增至48.6萬桶/日。2023中國經濟有望總體回升，因優化疫情防控措施將給經濟恢復帶來重大積極影響，預計2023H1特別是Q2社會生產生活秩序會加快恢復，經濟活力加速釋放。中國疾控中心的流行病首席專家吳尊友表示，明年3月中旬前中國可能經歷三波感染潮，預估有10%~30%的人口被感染，第一波主要襲擊城市、第二波是農曆新年返鄉潮、第三波是工人重返崗位時。中國國家衛生健康委員會宣布 1 月 8 日起取消對入境旅客的檢疫要求，不需要進行核酸檢測和集中隔離，明年有望提振能源需求150-250萬桶/日。

4.原油期貨遠近月逆價差稍微收斂

5.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。美國可能得費時數月甚至數年才能補回所有SPR。SPR目前庫存降至38年低點。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。2022/12/24美國國會授權約1.4億桶的SPR銷售被取消(24財年和27財年之間國會授權的SPR總縮減量從2.65億桶下降到1.256億桶)。

6.裂解價差反彈

影響油價利空因素:   

1.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

2.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。美國以平均96.25美元/桶出售1.8億桶SPR(最近市價74.29美元/桶)，賺到40億美元。

3.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/1頁岩油產量將增加9.4萬桶/日至931.9萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。美國石油協會月報表示，2022/11美國原油產量為1225萬桶/日，較前月以及去年同期的日產量分別增加2萬桶與5萬桶，但仍低於2019/11的1300萬桶新高水平。美國石油（原油以及油品）出口量1030萬桶/日，淨出口量210萬桶/日，則是雙雙創下自1947紀錄以來的新高。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。2023美國將成為原油淨出口國。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月OPEC原油日產量較10月下降70萬桶(10月宣布減產，OPEC 13 -85萬桶至2887萬桶/日，俄及其他8國+15萬至1370萬桶/日)，11月減產執行率174%，11月產量高於目標值93.8萬桶/日，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。沙特10月原油出口連續第五個月上升達到30個月最高。10月原油出口上升約0.7%至777.3萬桶/日，為2020/4以來最高，然而其原油產量從9月的1104.1萬桶/日下降到1095.7萬桶/日。

4.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。

5.汽油價格低檔 最近因聖誕假期旅遊稍微回升。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

    週四天然氣期貨市場下跌，收在4.559美元，即使EIA公布庫存減幅超於預期，市場置之不理，把焦點放在產量逐漸從嚴寒恢復以及天氣預測未來兩週將比此前預期更暖且持續更久導致取暖需求下降。Refinitiv預測未來兩週美國HDD為327個，低於週二估計的352個，每年這個時候正常438個。美國天然氣需求(含出口)上週1399億立方英尺/日，本週1434億立方英尺/日，下週降至1112億立方英尺/日。市場總是反映未來。

    2022/12/28至2023/1/12天氣預測高於正常的氣溫蔓延全美(美國東部及五大湖地區最高氣溫40s-60s 南部最高氣溫60s-80s，西海岸為特例太平洋風暴帶來雨雪和10-40s夜間低溫)，2023初天氣是有紀錄以來最溫暖的天氣，全國需求將跌至40多年來的最低水平以及自由港可能延至2023/1下半月部分回歸和上周四庫存報告值3325Bcf(高於5年平均3303 Bcf)，皆是影響期貨價格下跌的壓力。天然氣現貨價格下跌1.355美元至4.715美元(天氣回暖)。我們認為最近價格走勢波動大，近期價格走勢保守看待。天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力，隨天氣變化天然氣價格波動劇烈，投資人須嚴守紀律。

    昨晚庫存注入報告(截至12/23)，受嚴寒影響產量下降取暖需求提升，大幅減少213Bcf，超於預期 (去年同期-125Bcf ，5年平均-106Bcf)。儘管下一次庫存報告減幅可能是比昨天公布的減幅更大，但考量到未來兩週溫暖天氣，預計2023第一次的庫存報告減幅將小於50Bcf。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。俄羅斯天然氣產量2022將下降18-20%至6710億立方米。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。預計2022Q3美國平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

2.美國庫存開始減少。

截至12月23日當週，美國天然氣庫存-213Bcf優於預期 (2017-2021平均-106Bcf，去年同期-125Bcf)至3112Bcf ，較過去5年的同期平均值3197Bcf減少85Bcf ( -2.7%)，較去年同期3245Bcf減少133Bcf(-4.1%)。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量目標減少15% 過去四個月減少20%)歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟能源部長會議達成協議將天然氣價格設定動態上限，未來若TTF近月天然氣合約價格連續3天超過每兆瓦時180歐元(56美元/ MMBtu)，且價格比全球LNG參考價高11美元便會觸發上限機制，一但觸發將不允許以高於市場LNG參考價35歐元/兆瓦時的價格交易，預計2023/2/15生效，為期一年。歐洲目前氣溫溫和將持續到2021/1第一週，使得天然氣價格下跌。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至2023/1 甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 延滯2023/1下半月重啟 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.美國12/28-2023/1/8氣溫趨於溫暖。

5.產量因嚴寒導致井口凍結管道維護下降回落至93Bcf/d，不過這只是暫時，預計將持續增長到年底。

阿帕拉契盆地供應量較正常減少90億立方英尺(-27%)，為2013以來最大降幅。賓州下降20%，俄亥俄州減少50%。