經濟衰退擔憂提升，風險偏好轉差，油價走低。

【近期事件】

03/16 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市持續重挫(盤中跌8%)，下跌原因為擔憂SVB及瑞士信貸事件引發歐美銀行股價重跌，經濟衰退擔憂持續走升(避險)以及IEA月報表示目前國際油市的供應過剩，使全球原油庫存攀抵18個月高點和美國原油庫存增加，跌破70元重大關卡，引發技術性賣盤和期權拋售。雖然市場期待中國解封復甦的能源需求前景及航空需求增加，但經濟衰退預期是更大的力量，使得油價承壓，短線震盪偏弱看待。短時間跌幅過大，也不宜過度追空。

IEA最新3月月報

全球需求

IEA再次上調全球石油需求，預估 2023全球石油需求將成長 320 萬桶/日，達到1.02 億桶/日(中國復甦及航空需求上升)；IEA 把亞太地區石油需求上調 160 萬桶/日，並指出中國主導石油需求成長前景，將中國石油需求上調 90 萬桶/日。2023第一季全球石油需求成長將在71 萬桶/日，第四季將成長 260 萬桶/日，石油需求增速將從 2022的230 萬桶/日降至200 萬桶/日。

全球供應

由於美國和加拿大從冬季風暴中反彈，2 月全球石油供應成長 83 萬桶/日至 1.015 億桶/日。非OPEC的產油國今年將推動全年產量成長 160 萬桶/日，足以滿足上半年需求，但無法滿足下半年季節性趨勢和中國經濟復甦所產生的需求。受極寒天氣後續恢復和歲修計畫及美國產量緩慢增加影響，全球煉油廠吞吐量在 2 月達到8110 萬桶/日的季節性低點。

G7油價上限限制俄收入，保持了原油供應。

俄2月原油產量增加13萬桶至991萬桶/日。隨歐盟對精煉石油產品的禁運生效，2 月俄羅斯石油出口下降 50 萬桶/日至 750 萬桶/日。到歐盟的出貨量下降 76萬桶/日至 58 萬桶/日，而 2022 年初的出貨量則超過400 萬桶/日。往中國和印度出口也有所下降，而沒有目的地的貨物激增60萬桶/日至80萬桶/日。俄2月石油出口收入月減 27 億美元至 116 億美元，同比下降 42%。2 月俄羅斯分別佔印度和中國原油進口的 40% 和 20% 左右。這兩個國家上個月進口了俄羅斯超過 70% 的原油出口。2 月俄羅斯對歐盟及其 G7 盟國的產品出口較戰前水平下降了近 200萬桶/日。與此同時，對亞洲的出口增長不到 30萬桶/日。對非洲、土耳其和中東的出貨量分別增長了30萬桶/日、24萬桶/日和 17.5萬桶/日，而拉丁美洲的接收量與戰前大致相同。缺乏買家導致石油於水上堆積如山，產品出口同比下降 65萬桶/日。2023/3本月俄表示將減產 50萬桶/日。即便如此，今年上半年世界石油供應應該會輕鬆超過需求。隨著市場在今年下半年出現短缺，預計中國將推動世界石油需求達到創紀錄水平，目前庫存增加將緩解緊張局勢。

IEA上月估算今年俄國的原油日產量將縮減100萬桶，如今縮小至減少74萬桶。

目前供過於求

市場正陷入供過於求的困境中，庫存已升至 18 個月以來新高。在很大程度上，供應過剩反映出，在歐盟全面實施禁運的情況下，俄羅斯有充足的石油正競相改道運往新的目的地。

庫存

1 月全球石油庫存激增5290 萬桶(OECD+5710萬桶 非OECD+1300萬桶 水上-1720萬桶)，使全球庫存達到近78億桶，為2021/9來新高。OECD工業石油庫存增加 5480萬桶(五年平均水平的四倍)至28.51億桶，創18個月新高。2 月的初步指標表明庫存還會增加780萬桶。儘管亞洲需求成長強勁，但市場已連續 3 季供應過剩。圍繞中國經濟復甦和全球央行鷹派態度消散的預期，2 月原油期貨價格走跌。隨著 SVB 倒閉，人們對宏觀環境擔憂加劇，3 月期貨價格又下跌。

    EIA數據顯示，截至3月10日當週，美國商業原油庫存+160萬桶至4.801億桶(較過去5年的同期平均值增加7%、戰略原油儲備庫存持平至3.716億桶(1983/12/2以來最低)、庫欣原油庫存-190萬桶至3790萬桶、汽油庫存-210萬桶至2.36億桶(較過去5年的同期平均值減少3% )、蒸餾油庫存-250萬桶至1.197億桶(較過去5年的同期平均值減少8%)。

    美國原油產量持平萬至1220萬桶/日(較去年同期+60萬桶/日)、原油產品消費量+6.4萬桶至1911.3萬桶/日、汽油消費量+3.2萬桶至859.4萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+185.8萬桶至1123萬桶、原油進口(排除SPR)-5.5萬桶至621.6萬桶/日、原油出口+166.5萬桶至502.7萬桶/日、原油淨進口-172萬至118.9萬桶/日、煉油廠原油加工量+43萬桶至1539.8萬桶/日、煉油廠產能利用率+2.2%至88.2%。(東海岸77.9% 墨西哥灣沿岸89.1% )、汽油產量-44.5萬桶至911.1萬桶/日、蒸餾油產量-9.7萬桶至442.8萬桶/日、石化產品淨進口-83萬桶至-473.4萬桶/日、汽油進口+0.4萬桶至45萬桶/日、蒸餾油進口+1.4萬桶至15.5萬桶/日、石化產品出口+19.3萬桶至620.3萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價短線中性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.歐盟對俄石油禁運

俄羅斯計畫3月較2月將西部港口的石油出口減少至多25%(此前宣布減產50萬桶/日。2023/1德國從俄進口石油年減99.9%。2023/2俄海運十油產品出口月減10%。

3.中國放寬防疫封控，第一季後可望增加需求。

路孚特Eikon的數據顯示，1月運往中國的烏拉爾原油(Urals)海運供應量增至約23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

4.SPR 回補

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國能源部尋求停止2023財年的石油儲備銷售(2600萬桶)，此前已取消2024-2027財年的1.4億桶銷售。

影響油價利空因素:   

1.美國持續加息至2023Q1。經濟衰退擔憂走升(矽谷銀行倒閉)

2.美國與其他國家產量緩步提升中。

EIA表示美國2023/4頁岩油產量將增加6.8萬桶/日至921.4萬桶/日，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。

OPEC+產量稍減，但剩餘產能有限

2月OPEC原油日產量較1月增加12萬至2924萬桶。OPEC受配額限制的成員國2月履行169%減產承諾。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。2022/11減產協議上路後累計下滑74萬桶/日，低於配額的126.7萬桶/日，減幅似乎沒這麼大。沙特表示全球經濟不確定性，將堅持減產協議執行到今年底。

3.西方對俄油制裁 尚未看見明顯影響

印度2023/1進口俄油創紀錄140萬桶/日，較12月增加9.2%，俄油佔印度進口500萬桶的27%。印度煉油商每天加工的原油規模在1月達到創紀錄新高539萬桶。2023/2輸往印度的俄羅斯柴油約14萬噸，創2017以來新高。2023/1俄羅斯原油出口增長主要是銷往中國，俄對中國的原油出口量較前月增加30萬桶/日達到210萬桶/日，創下歷來的單月新高。俄羅斯被禁止向歐洲出口柴油，但俄羅斯計畫3月海運柴油出口額提高至月度新高(其他市場)。

4.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

5.遠近月逆價差縮小

【美國天然氣】

    週三天然氣連2日下跌，收至2.573。下跌原因為經濟衰退擔憂提升和今晚公布另一份疲軟的庫存報告。基本面仍較不利(庫存盈餘未來幾周仍持續增加)。短期利多為未來兩週氣溫低於正常水準，季節性強勁取暖需求將增加以及產量目前下滑至98 Bcf/d。然而，自由港逐漸恢復服務，未來幾週將全面投入運營，希望春季能恢復接近2.38Bcf/d產能以及價格偏低導致生產商計畫今年可能減產(減少鑽井基台數量)，有利之後平衡庫存狀況及煤轉氣需求增加，應使價格在2.4應有支撐(嚴守停損)。若冬季風暴維持時間和強度不如預期且冬季快結束及經濟衰退擔憂持續走升，價格會有回檔(天然氣波動大，投資人仍需嚴守停損)。盡管寒流來襲，但價格卻漲不動，目前認為偏弱盤整機率大，等重新站上5日線再看看。

    短期有利天然氣價格回升的因素包含3/8-15寒冷和自由港加快恢復服務以及天然氣價格過低刺激電力部門棄煤改氣發電需求持續增加(最近天然氣佔發電比例較年初至今的67%提升至73%，約2-2.5 Bcf/d增量需求。2.5元以下轉換需求大)，也能提升天然氣需求，中期看起來庫存盈餘將逐漸趨於平衡。天然氣現貨價格下跌16.5美分至2.7美元。

    NatGasWeather 表示本週四開始出現溫和天氣，但預計到本週末全國大部分地區將再次出現比正常情況更冷的天氣。下週預計大部分時間美國大部分地區的氣溫將再次低於平均水平，美國北部地區有時會出現零以下的低溫。NWS表示3月下半月和4月第一周的取暖需求增加。

    儘管現在已經度過了冬季的4/5，但市場交付量僅為去年夏天 2.262 Tcf 補充量的 71%，展望下一次庫存報告(截至3/10當週)，減少64Bcf (5年平均-77Bcf 去年同期-86 Bcf)。3 月下半月低於正常水準的低溫和自由港恢復出口，應該會有相當強勁的提取量，使超過五年的庫存盈餘回歸到300Bcf，帶給價格一些支撐。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務。

Freeport LNG 2023/2部分重啟，將恢復使用最後2個氣罐和1個列車，將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)。剩下來的第三個氣罐和第2個泊位預計將於5月開始重新使用，全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。美國LNG出口本周初超過13Bcf/d，較上週增加1 Bcf/d。

2.美國3月下旬寒冷

3.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產 放緩生產速度(減少鑽井基台數量) 3月初降至98 Bcf/d(2月最後一週100 cf/d) 加拿大自然資源天然氣價格進一步下跌，可能會減少天然氣鑽井數量。

4.煤轉氣需求增加

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返液化天然氣市場。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。2024歐洲天然氣價格恐有上行風險。

2.美國庫存進入取暖季節，但暖冬關係，庫存增加。

截至3月3日當週，美國天然氣庫存-84Bcf略超於預期 (2018-2022平均-101Bcf，去年同期-126Bcf)至2030Bcf ，較過去5年的同期平均值1671Bcf增加359Bcf ( +21.5%)，較去年同期1537Bcf增加493Bcf(+32.1%)。在提取季節（11-3月），從存儲中提取的平均速度比迄今為止的五年平均水平低24%。如果在剩餘的提取季節中，從存儲中提取的速率與五年平均值5Bcf/d 相匹配，則3 / 31的總庫存將為1891Bcf，比五年平均值1532 Bcf高359 Bcf。

4.經濟衰退擔憂(矽谷銀行倒閉)及高通膨