美國SPR可望回填和CPI增速放緩，油市震盪走升。

【近期事件】

04/13 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週三油市上漲，原因為CPI增速放緩低於預期和EIA月報上調今明年油價以及供應轉緊和美國預計下半年回補SPR。油價雖仍承壓經濟前景擔憂，不過市場回歸供需基本面變化，包含OPEC+和俄宣布5月至年底減產166萬桶/日、中國經濟將逐漸復甦以及沙特阿美連續第三個月調升銷往亞洲的原油出口售價(上調30美分/桶)，短線預計震盪偏多看待。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(IEA認為下半年緊縮)。

    EIA數據顯示，截至4月7日當週，美國商業原油庫存+60萬桶至4.705億桶(較過去5年的同期平均值增加3%、戰略原油儲備庫存-160萬桶至3.696億桶、庫欣原油庫存-40萬桶至3380萬桶、汽油庫存-30萬桶至2.222億桶(較過去5年的同期平均值減少7% )、蒸餾油庫存-60萬桶至1.124億桶(較過去5年的同期平均值減少11%)。

    美國原油產量+10萬至1230萬桶/日(較去年同期+50萬桶/日)、原油產品消費量-154.4萬桶至1905.5萬桶/日、汽油消費量-36萬桶至893.6萬桶/日，原油以及油品的日均出口量-249.8萬桶至867.1萬桶(月初典型趨勢)、原油進口(排除SPR)-95.1萬桶至619.3萬桶/日、原油出口-251.2萬桶至272.7萬桶/日、原油淨進口+156.1萬至346.6萬桶/日、煉油廠原油加工量-3萬桶至1558.5萬桶/日、煉油廠產能利用率-0.3%至89.3%。(東海岸87.9% 墨西哥灣沿岸93.1% )、汽油產量-3.3萬桶至981.8萬桶/日、蒸餾油產量-15.7萬桶至458.3萬桶/日、石化產品淨進口+34.7萬桶至-366.9萬桶/日、汽油進口+10萬桶至81.3萬桶/日、蒸餾油進口+11.8萬桶至23.3萬桶/日、石化產品出口+1.4萬桶至594.4萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價較中性不利。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.俄石油2023/3-年底 減產50萬桶/日

3. OPEC+宣布減產

3月OPEC原油日產量較2月減少7萬至2890萬桶，OPEC 受配額限制的成員國3月履行173%減產承諾(2月169%)。OPEC 受配額限制的成員國3月產量比目標額減少93萬桶/日(2月為88萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。近期，OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(實際產量可能減少70萬桶/日)。

4.中國放寬防疫封控，第二季起可望增加需求。美國5-9月駕車出遊旺季

路孚特Eikon的數據顯示，1月運往中國的烏拉爾原油(Urals)海運供應量增至約23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

5.Saudi Aramco把賣到亞洲的阿拉伯輕原油官訂售油價格 (OSP) 每桶提高 30 美分，等於比阿曼 / 杜拜基準報價每桶溢價 2.8 美元。

6.西方對俄油制裁

俄原油產量2023/3 減少70萬桶，比計畫多40%。 3月底原油出口量跌破300萬桶/日。

7.美國計畫補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國希望將SPR恢復到俄烏戰爭前的水平。

影響油價利空因素:   

1.       美國加息至2023Q1。高利率及經濟前景擔憂。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。

2.美國與其他國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/4頁岩油產量將增加6.8萬桶/日至921.4萬桶/日，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

3.美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

【美國天然氣】

    週三天然氣期貨下跌至2.093美元，原因為過去40年來最溫暖的天氣將在未來幾天持續，限縮前兩天反彈的動能。雖然目前基本面仍較不利(庫存盈餘仍高過五年平均21%，4月中旬天氣溫和需求疲軟仍會帶來庫存的注入，本月非常微薄的取暖需求可能導致過去十年中第三大量的天然氣儲存注入，整體偏空，預計未來幾次庫存報告公布，可能利空測底。我們觀察到價格接近2美元有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢仍震盪疲弱，但預計2美元關卡應有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是自由港逐漸接近2.4Bcf/d產能，LNG出口強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(可能要到冬季產量才有影響)及煤轉氣需求增加有利往後中長期平衡庫存狀況(TPH週末公布的數據中，天然氣在熱力堆中所占比例回到了約 73%，而三月份平均值則為 70%。這支持與第一季度初期相比增加約 2.5 Bcf/d 的需求量，在該時期天然氣佔熱力堆的比例約為 67%)。天然氣現貨價格下跌6.5美分至2.335美元。

    美國天氣溫和4/10-20需求非常低迷，將會使庫存注入量較正常情況高。4/17-19將有一個涼爽的天氣系統在美國北部追蹤，這可能會使天然氣需求回到適度水平。然而，隨著大多數48州出現舒適的溫度，需求預計將在4/21之前消退。4/20-26天氣舒適60-80S需求低迷。

    如果6-8月比正常情況還要炎熱的話(空調電力需求)，庫存盈餘將有機會迅速減少。供需平衡會需要再收緊3-4Bcf/d，如果LNG出口在未來幾個月內可能增加至超過15Bcf/d以及美國產量下降至98-99 Bcf/d以下。若未來幾個月產量未明顯下降，下一個冬季前將帶來大量超額供應。

    考量到四月溫和天氣，展望下一次庫存報告(截至4/7當週)，預計增加35 Bcf(5年平均+28Bcf 去年同期+8 Bcf)。儘管如此，鬆散的平衡可能主要限於4月上半月。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高14Bcf/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響)  

預計Haynesville Shale產量將保持平穩，在整個夏季期間平均為15.6 Bcf/d，比之前的預測低1.1 Bcf/d。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.炎熱夏季將要來臨支撐價格。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2022/8-2023/1歐盟天然氣總消耗量下降19.3%。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。2024歐洲天然氣價格恐有上行風險。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至3月31日當週，美國天然氣庫存-23Bcf減幅符合預期 (2018-2022平均+0Bcf，去年同期-24Bcf)至1830Bcf ，較過去5年的同期平均值1532Bcf增加298Bcf ( +19.5%)，較去年同期1387Bcf增加443Bcf(+31.9%)。根據EBW的預測，4月份天然氣儲量增加將比五年平均值高95 Bcf。

3.經濟前景擔憂及高通膨

4.4月溫和天氣 需求疲弱