美國SPR可望回填和CPI增速放緩，油市震盪走升。

【近期事件】

04/19 04:30 API公布上周原油庫存

04/19 22:30EIA公布上周原油庫存及產量

04/20 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週四油市，市場評估經濟前景，獲利了結。中國三月原油進口年增22%和PPI增速放緩低於預期(升息終點將至)和供應轉緊和美國預計下半年回補SPR，仍是支撐油價因素。油價雖仍承壓經濟前景擔憂，不過市場回歸供需基本面變化，包含OPEC+和俄宣布5月至年底減產166萬桶/日、中國經濟將逐漸復甦、美國4-6月駕駛旺季，短線預計震盪拉回仍偏多看待。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看每周公布EIA數據)。

    OPEC 4月月報 較前月持平今年全球石油需求增長預期 持平今年俄羅斯和下調美國供給量，OPEC 3月產量較2月減少。沙特領頭的減產是為了應對需求不確定性和石油庫存增加的情況。OPEC+減產將導致供應缺口擴大。加息和全球經濟擔憂可能拖累美國夏季燃料需求，歐洲需求前景仍面臨風險。全球經濟存在下行風險。

    OPEC對2023全球經濟成長率持平至2.6%。全球經濟仍然面臨包括通膨高漲、利率上揚以及地緣政治局勢緊張等諸多挑戰。

需求端： OPEC月報表示2023全球石油需求增長的預期將增加232萬桶/日(較前月持平)至1.0189億桶/日(較前月預估下調1萬) (超過疫情前水準)，理由是中國需求強勁復甦以及地緣衝突仍有解決的可能性，然而石油需求增長仍充滿許多的不確定性(利率和全球債務水平的迅速提升可能會造成重大的負面效應，可能對全球經濟增長產生負面影響)。夏季石油需求前景存在風險。

    2023 OECD石油需求增長預估將放緩至14萬桶/日(較前月預估下調9萬桶)，OECD以外的石油需求增長則預估將加速至218萬桶/日(較前月預估上調9萬)，理由是中國放寬防疫限制。預計中國2023需求增加76萬桶/日(較前月預估上調5萬)。雖然中國需求增長加快可能會支持石油市場，但美國矽谷銀行的倒閉引發擔憂新的金融危機，利率和全球債務水準的快速上升可能會造成重大的負面溢出效應，並可能對全球增長動能產生負面影響。上調第一季需求增長(較前月預估上調27萬桶/日)，下調接下來每個季度需求增長，維持全年增長。OPEC+ 指出高通漲、貨幣緊縮金融市場穩定以及主權國家企業和私人的債務水平居於高位，可能會影響未來幾個月的石油需求。

NON-OPEC 供給端：

今年OPEC以外的產油量增長預估143萬桶/日(較前月預期下調1萬桶)，達到6719萬桶/日(較前月預期下調1萬)。俄國 2023石油產量， 預計減少75萬桶(較前月預期持平)至 1028萬桶(較前月預期持平)。美國2023石油產量至1257萬桶/日(較前月預期下調3萬桶)。地緣政治局勢以及美國頁岩油的增產潛力將是影響今年油市供應的主要因素。

OPEC 供給端：3月較2月產量增減少8.6萬桶/日至2879.7萬桶/日，原油產量增加主要由委內瑞拉（+0.2萬桶）、沙特(+4.4萬桶)。產量下降:科威特(+0.2萬桶) 、伊拉克(-1.8萬桶)、阿聯酋(-0.8萬桶)、利比亞（-0.2萬桶）、伊朗(-0.8萬桶) 、剛果(-0.8萬桶)、奈及利亞(-1.7萬桶)、安哥拉(-6.4萬桶)。儘管如此，OPEC每天產量仍低於產油國聯盟OPEC＋的協議目標產量，因為部份OPEC成員國投資不足而未能增產。2月執行率173%，較目標水平產量低92.7萬桶/日。

OPEC月報表示，將其今年須要開採的原油量預測較前月持平至2926 萬桶/日。根據 OPEC 目前的產出率，今年市場大致平衡。OPEC 將其對 NON OPEC供應量的預估每日下調1萬桶至6719萬桶/日。

OPEC 4月月報表示原油及石油製品3月較2月淨進口，中國歐洲增加，美國印度減少。

OECD 庫存OPEC月報表示OECD 2月較1月庫存+1410萬桶至28.65億桶(原油+2090萬桶、成品油-680萬桶)。 高於去年同期26.28億桶，低於過去五年平均。 成品油市場緊張程度低於預期。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.俄石油2023/3-年底 減產50萬桶/日

3. OPEC+宣布減產

3月OPEC原油日產量較2月減少7萬至2890萬桶，OPEC 受配額限制的成員國3月履行173%減產承諾(2月169%)。OPEC 受配額限制的成員國3月產量比目標額減少93萬桶/日(2月為88萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。近期，OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(實際產量可能減少70萬桶/日)。

4.中國放寬防疫封控，第二季起可望增加需求。美國5-9月駕車出遊旺季

中國3月原油進口年增22.5%至5230.8萬噸(2020/6以來新高)。

23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

5.Saudi Aramco把賣到亞洲的阿拉伯輕原油官訂售油價格 (OSP) 每桶提高 30 美分，等於比阿曼 / 杜拜基準報價每桶溢價 2.8 美元。

6.西方對俄油制裁

俄原油產量2023/3 減少70萬桶，比計畫多40%。 3月底原油出口量跌破300萬桶/日。

7.美國計畫補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國希望將SPR恢復到俄烏戰爭前的水平。

影響油價利空因素:   

1.       美國加息至2023Q1。高利率及經濟前景擔憂。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。

2.美國與其他國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/4頁岩油產量將增加6.8萬桶/日至921.4萬桶/日，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

3.       美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

【美國天然氣】

    週四天然氣期貨下跌至2.007美元，原因為過去40年來最溫暖的天氣將在未來幾天持續需求疲軟、產量恢復強勁100Bcf/d以及庫存報告 (庫存補充季節開始)。雖然目前基本面仍較不利(庫存盈餘持續擴大，目前高過五年平均19%，4月中旬天氣溫和需求疲軟仍會帶來庫存的注入，本月非常微薄的取暖需求可能導致過去十年中第三大量的天然氣儲存注入，整體偏空，預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空測底。我們觀察到價格接近2美元有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢仍震盪疲弱，但預計2美元關卡應有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是自由港逐漸接近2.4Bcf/d產能，LNG出口強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(可能要到冬季產量才有影響)及煤轉氣需求增加有利往後中長期平衡庫存狀況(TPH週末公布的數據中，天然氣在熱力堆中所占比例回到了約 73%，而三月份平均值則為 70%。這支持與第一季度初期相比增加約 2.5 Bcf/d 的需求量，在該時期天然氣佔熱力堆的比例約為 67%)。天然氣現貨價格下跌35.5美分至1.98美元。

    美國天氣溫和4/10-20需求非常低迷，將會使庫存注入量較正常情況高。4/17-19將有一個涼爽的天氣系統在美國北部追蹤，這可能會使天然氣需求回到適度水平。然而，隨著大多數48州出現舒適的溫度，需求預計將在4/21之前消退。4/20-26天氣舒適60-80S需求低迷。

    如果6-8月比正常情況還要炎熱的話(空調電力需求)，庫存盈餘將有機會迅速減少。供需平衡會需要再收緊3-4Bcf/d，如果LNG出口在未來幾個月內可能增加至超過15Bcf/d以及美國產量下降至98-99 Bcf/d以下。若未來幾個月產量未明顯下降，下一個冬季前將帶來大量超額供應。

    昨晚庫存報告(截至4/7當週)，增加25 Bcf略低於預期(5年平均+28Bcf 去年同期+8 Bcf)。展望下一次庫存報告(截至4/14當週)，預計增加60-80Bcf(5年平均+41Bcf 去年同期+47 Bcf)。儘管如此，鬆散的平衡可能主要限於4月上半月。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

美國截至4月12日當週 天然氣供應增加 需求減少

    供給面:不變。美國天然氣總供應量+0.3(+0.3%)至105.3Bcf/d，其中乾天然氣+0.1(+0.1%)至100.7Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量+0.2(+5.4%)至4.5Bcf/d。

    需求面:減少。美國天然氣總需求-4.6Bcf/d至95.2Bcf/d；美國消費-4.2Bcf/d(-5.7%)至69.6Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量-3.9Bcf/d (-17%)至18.9Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量-0.2Bcf/d 至13.7Bcf/d、工業消費量-0.2Bcf/d (-0.7%)至22.5Bcf/d。發電部門的天然氣消費量-0.2Bcf/d (-0.6%)至28.2Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口-0.1Bcf/d (-2.1%)至5 Bcf/d。

2022-23供暖季期間，從工作天然氣庫存中的淨提取量是七年來最低的。2022-23供暖季（11月至3月）天然氣淨提取總量為1707 Bcf，這是自2015-16供暖季以來最低紀錄。截至2023/3/31，美國的可用天然氣總量為1830 Bcf，超過五年平均值（2018-22）294 Bcf（19％），在進入供暖季時比五年平均值少110 Bcf （3％）。2022-23供暖季期間，天然氣產量的增加超過了天然氣消耗的增加，從而導致工作中儲存天然氣的提取低於正常水平。與2021-22供暖季相比，美國天然氣生產增長了5.5％或5.2 Bcf / d，而美國天然氣消費則增長了1.7％（1.6 Bcf / d）。電力部門消耗量增加9％（2.6 Bcf / d），居民和商業用途下降2.7％（近1 Bcf / d）。由於溫度相對較溫和，在2022-23供暖季期間采暖需求減少6％以下。管道出口下降3.8％（0.2 Bcf/d），LNG交付量則從去年同期升高了1% (0 . 1Bcf/d)，導致出口略有下降。今年洛磯山脈以西地區明顯低於正常的溫度，而大多數其他州則經歷了高於正常的溫度。在太平洋地區，HDD比正常水平高23％，在山區則比正常水平高12％。由於低於正常的溫度導致天然氣消耗增加，在太平洋儲存地區工作中的天然氣庫存量達到有史以來最低水平，共計73 Bcf，比五年均值少57％。南中部儲氣庫的天然氣存量因溫度相對溫和，從而使工作天然氣存量的淨提取歷史性地降至低點，超過五年平均值39％（256 Bcf）。2023年初特別是高於正常溫度，且在該年的前10週中有9周HDD低於正常水平。在此期間，與五年平均值的盈餘增加了644 Bcf，在10周中有8周上升，其中包括2023年第一週報告的每週淨增長。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高14Bcf/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響)  

預計Haynesville Shale產量將保持平穩，在整個夏季期間平均為15.6 Bcf/d，比之前的預測低1.1 Bcf/d。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.炎熱夏季將要來臨支撐價格。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2022/8-2023/1歐盟天然氣總消耗量下降19.3%。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。2024歐洲天然氣價格恐有上行風險。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月7日當週，美國天然氣庫存+25Bcf (2018-2022平均+28Bcf，去年同期+8Bcf)至1855Bcf ，較過去5年的同期平均值1560Bcf增加295Bcf ( +18.9%)，較去年同期1395Bcf增加460Bcf(+33%)。根據EBW的預測，4月份天然氣儲量增加將比五年平均值高95 Bcf。

3.經濟前景擔憂及高通膨

4.4月溫和天氣 需求疲弱