升息緊縮股市崩跌，中國封城持續，

市場擔憂原油需求放緩，油價跳水。

【近期事件】

05/11    00:00  EIA月報

              04:30  API公布上周原油庫存

05/11    22:30  EIA公布上周原油庫存及產量

05/12    OPEC月報

              16:00  IEA月報

【原油】

【投資看法】 短期維持區間震盪 保守看待

    國際油價昨日大跌，原因為Saudi Aramco宣布將調降歐洲、亞洲和地中海地區 6 月份所有類別原油價格、中國解封遙遙無期，4月中國出口數據疲軟、升息緊縮下擔憂經濟衰退，加劇市場對於原油需求的擔憂。

    中國3月出口猛增14.7%後，4月出口僅年增 3.9%(2020年6月以來的最低增速)，創2年新低，提醒市場中國脆弱的經濟正遭逢疫情打擊，因該國實施封鎖，打擊了供應鏈，令市場擔憂這全球第二大經濟體的成長。中國海關發佈最新統計資料顯示，今年前四個月的原油進口量呈現下滑態勢。中國4月原油進口4,303.0萬噸，累計年初迄今原油進口17,088.6萬噸，較去年同期減少4.8%。此外，4月份成品油出口382.1萬噸，累計年初迄今成品油出口1,518.0萬噸，較去年同期減少38.3%。4月份成品油進口148.1萬噸，累計年初迄今成品油進口797.5萬噸，較去年同期減少0.8%。4月份天然氣進口808.8萬噸，累計年初迄今天然氣進口3,586.6萬噸，較去年同期下降8.9%。以上數據顯示中國封城衝擊供應鏈的影響，將會使中國以及全球經濟放緩。中國為特殊政體，我們很難預期封城會多久，建議保守看待。

    俄烏衝突升級，美國為支援歐洲市場的能源供應，美國對外出口了大量成品油，過去四周，美國成品油出口平均為630萬桶/日，接近美國歷史上最快的出口速度。全球原油、汽油和其他燃料的庫存正在減少。儘管美國從其戰略石油儲備中釋放了大量石油，幫助控制原油價格，但成品油庫存仍在下降。業內人士指出，全球燃料庫存不太可能增加，因為OPEC仍在緩慢增產。這意味着，即使美國等國動用了大量石油儲備，煉油廠的需求依舊難以得到滿足。自今年2月烏克蘭危機爆發以來，美國原油期貨上漲了近17％，美國汽油期貨上漲逾30％，美國取暖油期貨（柴油）上漲40％。

影響油價利多因素:

    G7承諾逐步消除對俄羅斯能源的依賴，包括逐步取消或禁止進口俄羅斯石油。根據一位歐盟消息人士透露，歐盟委員會正在考慮向東歐內陸國家提供更多資金來升級石油基礎設施，以說服他們同意俄羅斯石油禁運。

    OPEC+認為該集團不該為地緣政治衝突引發的供應中斷負責，更擔心疫情復燃的需求疲軟，堅稱供需基本面和前景平衡，完全沒有討論歐盟對俄油制裁，按原定計畫6月份僅增產43.2萬桶/日。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的戰略石油儲備（SPR）。

    關於成品油方面，美國汽油價格上漲，在駕駛旺季還有三周就將到來之際，汽油價格距離歷史最高水平只剩一線之差。紐約、休斯頓、俄勒岡州波特蘭的汽油躉售價格也創歷史新高。俄烏戰爭導致全球市場柴油供應大幅減少，並導致美國庫存下降，我們預計若出遊需求仍然旺盛，汽油價格有可能還會再創新高。

影響油價利空因素: 

    根據英國金融時報，由於未能與主要合作夥伴就實施制裁達成協議，歐盟暫時擱置了禁止進口俄羅斯原油的計劃。然而，歐盟委員會仍打算禁止歐洲公司為裝載俄羅斯石油的油輪提供保險，以限制俄羅斯的原油運輸能力。根據消息人士透露，在馬耳他和希臘的大力遊說下，禁止進口原油的想法現已被擱置。我們認為這對俄油的制裁力道不如想像的大，這將會使油價失去上行的力道。

    美國民調機構近日發佈的一項調查結果顯示，由於油價高漲，三分之二的美國受訪者考慮改變出行習慣，在1392名受訪者中，66%的受訪者稱將會改變他們的日常駕駛習慣，減少不必要的駕車出行。這可能會使高漲的汽油有所回弱。

    在堅持動態清零的指導原則下，中國各區進行封控，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後，才有可能恢復原本的原油需求，而目前看來似乎遙遙無期(沒有放鬆更加強烈)。中國新冠疫情封鎖令需求面臨壓力，迫使Saudi Aramco四個月以來首度調降遠東地區買家原油報價。

    根據標準普爾提供的數據，俄羅斯4月份對印度的原油出口量為每天62.7萬桶，而3月份為每天27.4萬桶。4月份   印度是俄羅斯原油的最大市場，幾乎四分之一的總產量流向了印度。印度作為世界第三大原油消費國，其約85%的石油需求來自海外。由於國內燃料價格居高不下，新德里一直主張能源來源多樣化。印度政府警告說，切斷來自俄羅斯的能源供應將進一步推高燃料價格，並損害印度公民的利益。印度前十大進口來源地大多來自中東。最近，美國已經成為印度的主要原油來源國之一，提供了價值近130億美元的能源進口，佔據印度原油進口市場份額的近7.3%。印度能源需求巨大，每天的原油消耗量大約為500萬桶，擁有的煉油能力為每年250百萬噸，與印度的總消費量相比，從俄羅斯購買的能源數量微不足道。我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，雖然亞洲不能完全取代歐盟購買的量，但至少也不會讓俄羅斯原油乏人問津(上修對俄羅斯原油供應量的預期)。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長支持石油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利支持對俄羅斯能源制裁、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭支持對俄油制裁拒絕以盧布支付俄天然氣，可能在5月底被俄羅斯切斷天然氣的供應、日本很難立刻跟進俄油禁運。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

    下圖為美國商業原油庫存、汽油庫存、蒸餾油庫存、煉油廠產能利用率、每日原油產量的變化。汽油庫存已連續 5 週下降。根據EIA的數據，每年此時的汽油庫存通常呈現增加的趨勢以應對即將到來的夏日駕駛旺季。

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至5月6日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+7座至705座(相較去年同期+257座)，創2020年3月以來的新高。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+3座至646座。美國石油探勘井數量較前週+5座至557座(連7週增加)，天然氣探勘井數量較前週+2至146座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，未來幾個月產量將可望提高。

    2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日) 2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。

【天然氣】

【投資看法】 區間震盪 短期保守看待

    昨日大跌延續前天跌勢，原因為從5月以來牛市的獲利了結賣壓，投機者轉為觀望以及過去疲軟的生產有復甦的跡象，緩解了供應不足的擔憂，滿足本周美國南部極端高溫驅動的需求。另外，俄烏戰爭遙遙無期以及中國持續升級封城引起的全球經濟不確定性，我們建議短期保守看待。

    NatGasWeather 預測本週天然氣的生產量達95bcf(產量復甦)，相較於上周低點+2 bcf，距離2022生產量高點也在1 bcf之內，這將會使價格有下探的空間。但值得注意的是若即將到來的夏天異常炎熱(降溫需求)，供需吃緊的擔憂可能會重新復發(價格上漲)，畢竟庫存仍處於低位。

影響天然氣價格利多因素:

    美國天然氣庫存上周+ 770 億立方英呎至15670億立方英尺(較過去5年的同期平均值減少16.3%)美國缺乏足夠的運輸管道，天然氣產量難以提高，天然氣儲存量比去年同期下滑 21%。預計至少2年內，美國液化天然氣出口能力不會有大規模的成長。

    美國本週南部氣候炎熱，高溫預計會向北蔓延(北部平原、五大湖，中西部上游)。

    歐盟為減輕對於俄羅斯天然氣的依賴，對美國液化天然氣有強烈的需求。

影響天然氣價格利空因素:

    俄羅斯天然氣工業股份公司正常經烏克蘭境內管道向歐洲出口天然氣。彭博報導顯示歐盟10個成員國已經在俄羅斯天然氣工業銀行開戶，而且已有4個國家實際上已用盧布帳戶支付天然氣。

    美國天然氣產量上週徘徊在93BCF，本周95BCF(產量復甦)。

    歐盟正討論對俄羅斯天然氣制裁的可能性，但奧地利明確表示對天然氣制裁弊大於利，德國和奧地利都無法做到。

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至5月6日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+7座至705座(相較去年同期+257座)，創2020年3月以來的新高。其中，天然氣探勘井數量較前週+2至146座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，未來幾個月產量將可望提高。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。