20220512【國際能源】歐洲能源供應擔憂，油價上漲

法國官員表示對俄羅斯石油禁運達成協議預計本周完成(可找機會做多)，目前仍努力與匈牙利協商。匈牙利外長表示只有當歐盟確實提供俄羅斯原油禁令造成問題（改造煉油廠和輸送管道的數億美元成本）的解決方案，才能支持實施石油制裁，對俄羅斯原油制裁的唯一實施途徑為只涉及海上，管道運輸應該完全豁免。我們認為歐盟27個成員國要一致同意，變數還是很多，需要一段時間協商。歐盟預測需要花費1950億歐元才能完全擺脫俄羅斯能源的依賴。

EIA公布上週原油產量略減，油價高也讓消費量下降。商業原油庫存雖然增加，但戰略原油儲備、成品油庫存持續遞減，成品油出口持續增加，使得成品油價格居高不下。

EIA週三22:30公布的數據顯示，截至5月6日當週，美國商業原油庫存＋848.7萬桶至4.24214億桶(較過去5年的同期平均值減少13%)、戰略原油儲備庫存-699.1萬桶至5.43億桶(1982/8/20當週以來最大，連續35週下降)、庫欣原油庫存-60萬桶至2820萬桶、汽油庫存-360.7萬桶至2.24968億桶(較過去5年的同期平均值減少5%)、燃料油庫存-91.3萬桶至1.04029億桶(較過去5年的同期平均值減少23%)。

美國原油產量-10萬桶至1180萬桶/日（1月以來首降）、原油消費量-23.5萬桶至1923.1萬桶/日(2021/6以來最低水平反映油價過高)、原油出口-69.5萬桶至287.9萬桶/日、原油以及油品的日均出口量-67.1萬桶至878.7萬桶、原油進口-6.2萬桶至626.9萬桶/日、煉油廠原油加工量+23萬桶至1569.6萬桶/日、煉油廠產能利用率+1.6%至90%、汽油產量+2.7萬桶至971.6萬桶/日、蒸餾油產量+16.3萬桶至488.2萬桶/日、石化產品淨進口-49.6萬桶至-409.1萬桶/日、汽油進口-43.2萬桶至69.5萬桶/日、蒸餾油進口+3.1萬桶至12.2萬桶/日。

EIA月報上調今明兩年WTI價格預期，下調WTI原油產量和消費量預期。

EIA月報預計全球GDP2022年成長3.4%、2023年成長3.5%(2021 6%)、美國GDP2022年成長3.1%(下修0.3%)、2023年成長3.1%(2021 5.7%)。

全球石油和液體燃料產量2022 年產量平均9989萬桶/日(下修32萬)，2023年產量平均1.016億桶/日(下修61萬桶)，2022全球原油消費量平均 9961萬桶/日(下修19萬桶)、2023全球原油消費量平均為1.0155億桶/日(下修18萬)。

2022美國原油產量為1191萬桶/日(下修10萬)、2023年1285萬桶/日(下修10萬)，2022美國原油消費量平均2051萬桶/日(下修7萬桶)、2023美國原油消費量平均2078萬桶/日(下修8萬桶)。

2022年美國天然氣產量為967.1億立方英尺/日(下修7億)、2023年美國天然氣產量為1017.1億立方英尺/日(上修8.5億) ，2022美國天然氣消費量平均857.3億立方英尺/日(上修16.2億)、2023美國天然氣消費量平均為852.8億立方英尺/日(上修5.3億)。

2022全球原油需求增速預期為222萬桶/日(下修20萬)、2023全球原油需求增速預期為194萬桶/日(上修1萬)，2022美國原油產量增速72萬桶/日(下修10萬)、2023美國原油產量增速94萬桶/日(持平)，2022美國原油需求增速73萬桶/日(下修7萬)、2023美國原油需求增速27萬桶/日(下修1萬)。

EIA月報預估2022Q1的OECD商業庫存為26.3億桶庫存(上修2億)，略高於2022/2(2014/4以來的最低水平)。EIA預估BRENT price 2022 103.35美元/桶(下修0.02元)、2023 97.24美元/桶(上修4.67元)，WTI price 2022 98.2美元/桶(上修0.24元)、2023 93.24美元/桶(上修4.67元)，天然氣價格2022為7.42美元/百萬Btu(上修2.19元)、2023為4.74美元/百萬Btu (上修0.73元)。

與上個月的預測相比，EIA在此次STEO 中下調了對全球石油生產和消費的展望。預期消費量下降反映了中國與美國的消費增長預估下調的影響。影響全球能源供應較大的不確定因素主要為俄羅斯在制裁下的產油量影響、OPEC+的生產決定以及美國石油與天然氣生產商增加鑽井的速度。報告預估從2022Q2到2023年底，全球石油市場基本上將是供需均衡的局面。鑑於國際油市的庫存已經相對較低，油價下跌的空間可能受限，從2020Q3至2021，全球石油庫存平均減少170萬桶/日，也由於油市的庫存較低無法提供足夠的緩衝，預期油價可能會在遭遇突來消息面衝擊的時候出現較大的震盪。報告預估，2022Q2的布蘭特原油為107美元/桶、2022H2為103美元/桶、2023為97美元/桶，強調這項預估仍有高度的不確定性，包含現有對俄羅斯石油的制裁程度、未來潛在的制裁、個別公司的決定影響俄羅斯石油的產量或銷售，本月報告還未將歐盟禁運俄羅斯石油的影響考慮在內。然而禁令很可能會造成比我們預期更加緊張的原油平衡以及更高的油價。

影響油價利多因素:

G7承諾逐步消除對俄羅斯能源的依賴，包括逐步取消或禁止進口俄羅斯石油。

儘管歐盟各個國家禁運俄國能源所需時間長短不一，但制裁措施對俄國能源業重創是不可言喻的。能源研調機構Rystad Energy、Kpler預估，光現有的西方制裁措施就導致俄國每日原油產量減少20%、約200萬桶。

OPEC+認為該集團不該為地緣政治衝突引發的供應中斷負責，更擔心疫情復燃的需求疲軟，堅稱供需基本面和前景平衡，完全沒有討論歐盟對俄油制裁，按原定計畫6月份僅增產43.2萬桶/日。沙烏地石油大臣警告，整個能源市場都正耗盡產能，可能推動價格上漲；阿拉伯聯合大公國官員也表示，如果沒有更多的全球投資，OPEC+將無法在疫後需求完全復甦情況下保證充足的石油供應。

美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的戰略石油儲備（SPR）。

影響油價利空因素:

根據英國金融時報，由於未能與主要合作夥伴就實施制裁達成協議，歐盟暫時擱置了禁止進口俄羅斯原油的計劃。我們認為這對俄油的制裁力道不如想像的大，這將會使油價失去上行的力道。

美國拜登總統表示增加全球汽油供應將會降低汽油價格。

在堅持動態清零的指導原則下，中國各區進行封控，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後，才有可能恢復原本的原油需求，而目前看來似乎遙遙無期(沒有放鬆更加強烈)。

我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，首先是已經確定向其買油的印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。

目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長支持石油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利支持對俄羅斯能源制裁、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭支持對俄油制裁拒絕以盧布支付俄天然氣，可能在5月底被俄羅斯切斷天然氣的供應、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣、日本很難立刻跟進俄油禁運。

我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日) 2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。

【天然氣】

【投資看法】區間震盪找尋機會做多

未來兩週美國南部大部分地區季節性炎熱以及強烈的冷卻需求，CDDs在這個月會不斷累積，進而支撐價格。

EIA seto表示，2022/4 Henry Hub現價均為6.59 美元/MMBtu(2022/3 4.9美元/MMBtu、2021/4 2.66美元/MMBtu)。我們預測2022Q2 7.83美元/MMBtu、2022H2 8.59美元/MMBtu。高的天然氣預測價格反映出今年夏天的天然氣庫存水平低於五年平均(2017-2021)。如果夏季氣溫比預期假設更高且電力需求更高，天然氣價格可能會顯著高於預測水平。美國LNG出口在夏天保持暢旺。我們預測2023價格會降至4.74美元/MMBtu，原因為2023天然氣產量會增加以及LNG出口和需求會放緩，進而促成2023更高的庫存(相較2022)。

EIA seto預測美國 4 月底的天然氣庫存估計為 1.6 Tcf(較過去5年的平均減少17%)，4月底庫存相較3月底增加了190 Bcf，增量低於5年水平，原因為在相較平穩的生產中，較低的溫度導致取暖天然氣需求的增加。我們預計5月+418 Bcf至2 Tcf(較過去5年的同期平均減少14%)。2022年底天然氣庫存將接近3.4 Tcf(較過去5年的平均減少9%)。然而，夏季溫度將是存儲的關鍵，而比正常情況更熱的夏季將導致電力需求高，進而可能導致庫存更低於預期以及價格更高於預期。

4月美國 LNG出口11.6 Bcf/d略低於歷史新高的3月12 Bcf/d。我們預期從5月到8月均為12.1 Bcf/d(略低於我們之前的假設)，原因為我們假設持續高漲的天然氣價格會使這個夏季歐洲和亞洲LNG需求的略減。我們預期2022LNG出口12 Bcf/d(相較2021+23%)，這幾年由於產能擴張帶動LNG出口成長，然而我們預計缺乏新的出口設施，將使2023LNG出口，放緩5%成長至12.6 Bcf/d。