20220519【國際能源】高通膨對經濟放緩擔憂，油價延續跌勢

歐盟公布計畫2027結束對俄羅斯石油天然氣和煤炭的依賴。歐盟表示俄羅斯天然氣佔歐盟天然氣消費量比例從2021/4 40%降至2022/4 26%。歐盟將動員近3000億歐元退出俄羅斯能源，約720億歐元的捐款和2250億歐元的貸款。歐盟可以通過使用非俄羅斯供應的能源、使用清潔能源和節約更多能源來取代俄羅斯的化石燃料，2030年可再生能源佔歐盟能源使用的45%，取代了目前40%的提議。我們認為歐洲的確想擺脫俄羅斯能源的依賴，但這是長時間有計畫的擺脫，短期而言仍需依賴，這會讓能源供給不若預期的緊俏(油價上行有限)。

EIA公布戰略原油儲備減少，但原油產量及煉油廠產能利用率增加、原油以及油品的日均出口出口持續增加，促使商業原油庫存、汽油庫存減少。

EIA週三22:30公布的數據顯示，截至5月13日當週，美國商業原油庫存-340萬桶至4.208億桶(較過去5年的同期平均值減少14%)、戰略原油儲備庫存-500萬桶至5.38億桶(連續36週下降)、庫欣原油庫存-240萬桶至2580萬桶、汽油庫存-480萬桶至2.202億桶(較過去5年的同期平均值減少8% 連七週下滑)、蒸餾油庫存+120萬桶至1.053億桶(較過去5年的同期平均值減少22%)。

美國原油產量+10萬桶至1190萬桶/日、原油產品消費量+43萬桶至1966.1萬桶/日、原油出口+64.1萬桶至352萬桶/日、原油以及油品的日均出口量+77.7萬桶至956.4萬桶、原油進口+29.9萬桶至656.8萬桶/日、原油淨進口-34.2萬至304.8萬桶/日、煉油廠原油加工量+23.9萬桶至1593.5萬桶/日、煉油廠產能利用率+1.8%至91.8%(東海岸和墨西哥灣沿岸的產能利用率均超過95%)、汽油產量-14.2萬桶至957.4萬桶/日、蒸餾油產量-0.1萬桶至488萬桶/日、石化產品淨進口+4.2萬桶至-404.9萬桶/日、汽油進口+18萬桶至87.6萬桶/日、蒸餾油進口-0.8萬桶至11.4萬桶/日。

以下為EIA 5月seto預估

影響油價利多因素:

EIA週三22:30公布的數據顯示，截至5月13日當週，美國原油和汽油庫存下降，美國汽油庫存連七週下降，美國各州油價史上首次同時升至每加侖4美元以上。6月駕駛旺季汽油需求可望再次攀升。

對俄石油禁運歐盟仍無共識

我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，關鍵在於匈牙利、斯洛伐克、捷克、保加利亞等國是否同意妥協接受延長豁免，但實際執行上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年) 、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口(柴油/石腦油/燃料油)。對俄油的制裁力道不如想像的大，即使油價會上升，但也有限。匈牙利高達65%的石油來自俄羅斯管線供應，匈牙利外長表示若要禁止俄羅斯石油進口，必須斥資150-180億歐元將能源系統全面現代化

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美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

美國頁岩油生產商Pioneer表示預計油價在未來幾年將保持100美元/桶以上。

影響油價利空因素:

經濟放緩:標普全球首席經濟學家Paul Gruenwald表示，預計美國經濟增速將下降80個基點至2.4％，下調預測的理由包括能源和大宗商品價格上漲，俄烏衝突時間長於預期，貨幣政策正常化加速。摩根大通將美國2022H2實際GDP增速預期從3%下調至2.4%，將2023H1實際GDP增速預期從2.1%下調至1.5%，將2023H2實際GDP預期從1.4%下調至1%。

美國計畫放寬對委內瑞拉制裁，委內瑞拉表示制裁放鬆後需要18個月才能回升，產量可能增加20萬桶。

美國財政部官員表示，將與七國集團領導人討論對俄羅斯石油的定價上限和關稅，以替代禁運。關稅計劃的目的是在全球市場上保留更多俄羅斯石油，限制全面禁運導致的價格飆升，同時限制俄羅斯從出口中獲取的收入。關稅須低到足以讓俄羅斯有利可圖，從而有動力繼續出口，讓俄羅斯石油繼續留在市場上，可以避免歐洲石油禁運可能導致的油價進一步上漲。油價大漲會抵消禁運對俄羅斯收入的影響。

美國產量提升中。EIA發布的鑽井生產力報告表示預估美國6月份頁岩油產量將增加14.2萬桶至876.1萬桶/日(創2020/3以來新高，2019/11新高926萬桶/日)。美國二疊紀盆地石油產量將在6月份升至歷史最高水平+8.8萬至521.9萬桶/日。

OPEC+產量提升中但增產乏力。沙烏地阿拉伯3月原油日產量升至約兩年來最高1030萬桶，上月為1022.5萬桶。沙國有望在2026年底或2027年初將石油日產量提高至1320-1340萬桶/日。沙國國內煉油量+26.7萬桶至277.3萬桶/日，表示目前沒有與當前需求相稱的煉油產能(成品油價格仍可能創新高)。伊拉克表示目前產能為480萬桶/日，將在年底前達到產能500萬桶/日。2027計畫提升到600萬桶/日。

儘管歐盟官員表示伊朗核協議談判重新啟動感到樂觀，但我們認為時間也沒這麼快，畢竟美國和伊朗之間充滿太多問題，阻礙太大。

對全球經濟放緩的擔憂。在堅持動態清零的指導原則下，雖然上海開始三階段解封，六月下旬完全解封，但中國新增防疫封控區，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封，才有可能恢復原本的原油需求。

我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，首先是已經確定向其買油的印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。

目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國支持禁止俄羅斯石油進口，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運、法國財長支持石油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣、日本很難立刻跟進俄油禁運。

我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

週三大部分的交易中，天然氣期貨窄幅漲跌中波動，但需求看起來高於供給，推升天然氣期貨連續第三天走高。根據彭博估計，連三天產量下降至約93.7 Bcf(有些地區正在進行季節性管道維護工作)，遠低於去年冬季 97 Bcf 的峰值，在長期供應不足的展望下，市場對於產量細微的變動都很敏感。伴隨國內需求增加，輕微的產量和LNG出口增加的預期，加劇供需失衡的擔憂，進而推升價格。