對俄油禁運仍陷僵局、API公布成品油庫存下降，油價震盪。

【近期事件】

05/25    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週二國際油市漲跌互現，主因為歐盟就俄油制裁禁運仍處僵局、美股拋售、美元疲軟，上海逐漸解封，隨著進入夏季旅行旺季，成品油需求提高，供需仍吃緊，使原油價格有支撐，但對可能出現的經濟衰退擔憂、美股拋售，限制油價漲幅。

   API週二盤後公布的數據顯示，截至5月20日當週，美國原油庫存+56.7萬桶(前期-244.5萬)、庫欣原油庫存-73.1萬桶(前期-307.1萬)、汽油庫存-422.3萬桶(前期-510.2萬桶)、蒸餾油庫存-94.9萬桶(前期+107.5萬桶)、原油進口+33萬桶(前期+32.1萬) 、成品油進口+10.2萬桶(前期+8.1萬)。我們認為成品油庫存持續減少，加上暑假駕駛旺季來臨，對於原本已處低水位的成品油庫存，供需更加吃緊，有利油價。

    EIA公布的數據顯示，5月23日全美普通汽油平均零售價格為每加侖4.593美元，連續3週上漲，較前週上漲10.2美分，較去年同期上漲1.573美元。各地區零售汽油均價全面上漲，西岸地區的零售汽油均價達每加侖5.493美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖4.256美分。(美國夏天駕駛季節即將到來，且美國汽油庫存已經連續7週下滑可能再度拉升汽油價格)

    EIA公布的數據顯示，5月16日全美公路柴油平均零售價格為每加侖5.571美元，較前週下跌4.2美分，較去年同期上漲2.318美元。柴油庫存低和原油價格高，導致柴油價格維持高檔。

影響油價利多因素:

    成品油短缺。美國汽油庫存連七週下降。美國汽油和柴油供應緊繃，將兩者價格推升至紀錄水準，隨著陣亡將士紀念日周末起，夏日駕駛季開跑，汽油需求預計增加。

    對俄石油禁運歐盟仍無共識。我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，關鍵在於匈牙利、斯洛伐克、捷克、保加利亞等國是否同意妥協接受延長豁免，但實際執行上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。歐盟宣布，將於本月30日至31日舉行特別峰會，聚焦烏克蘭、防務、能源和安全等議題，我們認為石油禁運會在這場峰會提及討論，但匈牙利總理重申歐盟對俄制裁前須先解決匈牙利能源供應問題。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯供應下滑。俄羅斯預測2022俄油產量較去年下降9.3%、俄油出口下降1.2%、石油產品出口下降20%。

    美國即將到來的颶風季。即將到來的大西洋颶風季，將於6/1開始(與美國暑假駕駛旺季同步)，颶風季的來襲可能會導致海上供應中斷、煉油廠停止運作，從而進一步推高油價。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。

    猴痘病毒: 截至目前，世衛組織已記錄了來自英國、西班牙、以色列、法國、瑞士、美國和澳大利亞等十幾個國家的90多例猴痘病例。隨着夏季到來、聚集活動增多，今後感染人數可能進一步增加。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR，美國能源部根據釋放戰略儲油的計畫將招標出售多達4010萬桶原油(此出售屬於3/31宣布釋放儲油的部分)。

    美國產量提升中。下圖為美國42家石油探勘與生產公司2021 Q4生產380萬桶/日(約美國原油產量33%)，2021Q4營運現金流275億美元(2014 Q3後新高)，與2021 Q3相比，資本支出增加60%至150億美元，儘管高油價和高資本支出，原油生產量仍較疫情前水平低10%(通膨、勞動力及設備短缺)。2022 /3 石油和天然氣開採就業人數仍比疫情前2020 /2低 8%。另一個限制完井的因素是DUCs庫存持續下滑，雖然完成更多DUCs，短期可保持較低運營成本(也提供協調鑽井與完井的靈活性，避免營運遞延，特別是因為完井人員需要長期提前預訂。)，然而新鑽井數量繼續低於已完井的數量，產量增長可能會放緩。

    OPEC+產量提升中，但增產乏力。沙烏地阿拉伯暗示，將繼續支持俄羅斯在OPEC+中的作用，鑒於市場的不確定性，現在談論新協議可能會是什麼樣子還為時過早(2020/4開始實施的限產協議即將在三個月後到期)。

    中國疫情不確定性。在堅持動態清零的指導原則下，雖然上海開始三階段解封，六月下旬完全解封，但中國北京新冠病例激增，北京當局延長實施學生和勞動者居家防疫的命令，也將在北京推行更大規模的篩檢，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封，才有可能恢復原本的原油需求。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。Vortexa數據顯示，目前約有6200萬桶俄國烏拉爾原油存放在海上的船隻上，因為交易商難以為原油尋找買家，數量創下紀錄新高。路透報導，儘管5月迄今俄國海運出口的原油降至每日670萬桶，較2月的790萬桶下降15％，但滯留海上的烏拉爾原油數量，是俄烏衝突前的3倍，在海上漂流的俄油持續增加。目前在海上有15％的俄油沒有目的地，也同樣創下新高。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國支持禁止俄油進口，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運(目前缺乏天然氣接收站)、法國財長支持俄油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

    週二天然氣期貨呈現波動，原因為交易員評估生產復甦不一致、國內天氣前景不明、歐洲持續的不確定性、即將週四到期的6月合約。隨著春季管道維修工作結束，出口商正逐漸往今年初創紀錄的14 Bcf/d邁進，以滿足歐洲強勁需求。國內生產商在經歷幾週例行維修和升級工作後，再次努力為夏季加大力度，週一產量超過95 Bcf/d，但週二滑落至94.7 Bcf/d，遠低於市場尋求能確保對夏天和冬季充足供應的97 Bcf/d。

    國內天氣需求在週一預測中有所緩解，但不足以平息人們對炎熱夏天天然氣供需不足的擔憂，溫和產量以及未來幾個月高溫，使得廠商難以同時滿足夏季空調降溫的需求以及注入足夠的天然氣以確保下個冬天充足的庫存。本週北部大多氣溫溫和，抵銷其他地方的炎熱。本週中東部將迎來一個比平常更冷的天氣系統，伴隨著大雷雨。然而，美國南部和東部在最近經歷熱浪中得到短暫的喘息後，本周末將會回暖至80s和90s。極端氣候可能會影響墨西哥灣的產量，可能會增加暑假預期的價格壓力。NOAA預測今年的颶風從6/1-11/30算起，65%機率超出正常水準，預計將有14-21個命名風暴，其6-10個會變成颶風，其3-6個會發展成大型颶風。

    EIA預估今年夏天美國乾天然氣產量將達96.9 Bcf/d，出口預計在未來幾個月推動需求增長。天然氣需求最大增長來自於天然氣出口。截至5月6日當週，美國天然氣庫存+ 89Bcf  (符合預期，2017-2021平均淨注入量87Bcf)至1732 Bcf (較過去5年的同期平均值2042 Bcf減少15.2%)。

影響天然氣價格利多因素:

    供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭。烏克蘭天然氣系統運營商表示頓涅茨克和盧甘斯克地區的主要天然氣管道在遭受俄羅斯炮擊受損後，暫停了天然氣供應。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。EIA 預測今年6 月至 9 月的 LNG 出口平均為 11.8 Bcf/d，而 2021 年夏季為 9.5 Bcf/d。四月EIA SETO預期LNG 出口將繼續引領天然氣

出口的增長，2022LNG 出口達12.2Bcf/d，若能成功實現(新的Calcasieu Pass LNG出口設施投入使用)，美國將超越澳洲和卡達，今年成為全球第一的LNG 出口國。預計美國 LNG 年出口量將在 2022 年和 2023 年分別增加 2.4 Bcf/d 和 0.5 Bcf/d。美國目前的天然氣出口量位居全球第2，僅次俄羅斯。2021美國LNG 出口首次超越管道天然氣出口量，2022/3創新高11.9 Bcf/d。預期美國天然氣進口2022 年和 2023 年分別減少 0.5 Bcf/d 和 0.2 Bcf/d，主要是由於阿帕拉契地區將可能取代中西部從加拿大的進口量。

    炎熱的夏季高於往年:強烈降溫空調需求

    美國天然氣庫存較過去5年的同期平均值減少15.2%

    美國產量溫和上升但不足滿足

    歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。截至5/24德國天然氣儲存水平為45%。德國表示計畫在俄羅斯切斷天然氣供應的情況下，重啟燃煤和燃油發電廠。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。

    英國監管機構預計今年10月能源價格上限將上漲42%。

影響天然氣價格利空因素:

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的54個天然氣買家約有一半已在其銀行開立帳戶，使用盧布支付費用。德國和義大利、斯洛伐克、奧地利、希臘政府允許企業開設盧布賬戶，以繼續購買俄羅斯天然氣。

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。