【美國】7 月紀要後，市場預期再度升息機率小幅提升
7 月聯準會會議紀要，雖大部分委員都認為升息是適當的，但 7 月會議中，仍有 2 位委員表示傾向於維持利率不變，他們認為目前的限制程度就有可能會在實現目標方面取得進一步進展。
聯準會經濟研究人員 7 月份經濟預測相比 6 月份有所上調，主因為自 3 月中旬銀行業危機以來，消費支出和實際經濟活動皆強於預期，因此研究人員不再預期經濟將在年底進入溫和衰退（mild recession）。
值得留意的是，未來貨幣政策風險管理因素中，仍有多數委員（Most）提到通膨存在重大上行風險（significant upside risks），並可能需要進一步緊縮貨幣政策（require further tightening），使得 FedWatch 年內再度升息 1 碼機率小幅上升，紀要公佈後，美股跌幅進一步擴大、 30 年期美債殖利率攀升至年內新高、黃金再度跌破 1900 關卡。
我們仍認為從最新公佈的 7 月非農月增 18.7 萬、核心 CPI 年增 4.7%、零售年增 3.05%來看，並未出現經濟大幅轉強、通膨放緩趨勢改變的跡象，因此即便年內再度升息，高機率將如同 6 月點陣圖路徑所述僅 1 碼的上調空間，升息近尾聲看法未變。
MM 研究員
7 月聯準會紀要重點摘要如下：
1. 聯準會一級交易商調查： 大部分一級交易商調查認為 7 月會議是本輪緊縮週期的最後一次升息，但同時也表態有進一步緊縮的可能性，並預計實質利率將在 2024 年上半持續上行，且高於長期中性利率水準。
而市場資金流動性部分，6 月財政部開始大量發行國庫券後，同期間 ON RRP 有所下降，並且縮表政策的不確定性減少，激勵貨幣市場基金開始增加投資組合的久期，一級交易商調查預計到年底 ON RRP 餘額會進一步降低，同時銀行準備金將會增加。
2. 美國經濟與通膨： 聯準會經濟研究人員 7 月份經濟預測相比 6 月份有所上調，主因為自 3 月中旬銀行業危機以來，消費支出和實際經濟活動皆強於預期，因此研究人員不再預期經濟將在年底進入溫和衰退（mild recession），不過仍預計 2024 年、 2025 年的實際 GDP 增速將低於美國潛在產出增速，並使失業率相對於目前水平小幅上升，同時核心 PCE 將在 2023 年下半大幅下降（Much of the step-down），因為前瞻性指標顯示住排通膨增速放緩、非住房服務通膨及核心商品也預計將下降，而 2024 年、 2025 年也將進一步放緩。
3. 聯準會委員對於 7 月升息及縮表討論： 目前的經濟環境下，幾乎所有委員（Almost all）都認為 7 月會議升息 1 碼至 5.25 ~ 5.50% 區間是適當的，並且將使貨幣政策立場進一步進入限制性水準、減少經濟供需失衡，有助於恢復價格穩定。
兩位委員（A couple of）表示傾向於維持利率不變，他們認為維持目前的限制程度就有可能會在實現目標方面取得進一步進展，同時委員會也有時間進一步評估進展。
而在縮表部分，所有委員（All）都同意繼續減少聯準會證券持有量的計畫是適當的，並且許多委員（A number of）指出，當聯準會最終開始降息時，資產負債表縮減並不需要結束。
4. 未來貨幣政策前景： 聯準會委員在討論政策前景時，表示貨幣政策立場是否足夠限制性（sufficiently restrictive）讓通膨隨時間下降到 2% 目標是最重要的，而目前經濟前景的不確定性仍然很高，強調未來政策將取決於經濟數據決策，並堅定承諾將通膨降至 2% 目標，預計未來幾個月公佈的數據，將有助於判斷通膨下降持續的進展、商品及就業市場供需平衡的狀況。
另外，委員也討論了未來貨幣政策的一些風險管理因素，多數委員（Most）仍認為通膨存在重大上行風險（significant upside risks），並可能需要進一步緊縮貨幣政策（require further tightening）。
一些委員（Some）表示雖然經濟活動具有韌性、就業市場維持強勁，但是還是存在經濟的下行風險、失業率的上行風險，因為金融狀況緊縮對總體經濟影響還是有可能比預期更大。一些委員（A number of）由於貨幣政策處在限制性水準，實現聯準會目標的風險變得更加雙向，必須平衡貨幣政策過度緊縮風險、貨幣政策緊縮不足的成本。
5. 結論： 聯準會紀要公佈後，FedWatch 升息終點雖然維持 5.25 ~ 5.5% 區間不變，但是由於紀要在討論未來貨幣政策風險管理因素段落，提到多數委員（Most）仍認為通膨存在重大上行風險（significant upside risks），並可能需要進一步緊縮貨幣政策（require further tightening）的論述，使得年內再度升息 1 碼機率小幅上升至 11 月 35.8%、 12 月 32.4%，同時明年 Q1 維持利率不變機率，進一步上升至 40 ~ 50%，反映市場對於年內仍再度升息、緊縮時間比預計更長的擔憂，也呼應近日明尼阿波利斯聯儲 Kashkari 的公開發言距離降息仍有很長一段路（we’re a long way away from cutting rates.）。
整體來看，7 月會議紀要後，美股跌幅進一步擴大、 30 年期美債殖利率攀升至年內新高、黃金再度跌破 1900 關卡，市場反映貨幣政策可能超出原先預期的緊縮。不過我們提醒從紀要在討論未來貨幣政策的論述來看，當前聯準會仍強調以經濟數據進行決策，而最新公佈的 7 月非農月增 18.7 萬、核心 CPI 年增 4.7%、零售年增 3.05%，並未出現經濟大幅轉強、通膨放緩趨勢改變的跡象，因此即便年內再度升息，高機率將如同 6 月點陣圖路徑所述僅 1 碼的上調空間，而從 7 月會議委員態度的論述來看，有 2 位委員表態支持暫停升息，考量 8/14 Bullard 退休，目前 15：2 的升息對比暫停升息比例，也是聯準會進一步緊縮態度放緩的跡象，我們維持年內聯準會難再度大幅上調緊縮幅度的看法不變。
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