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近期美股明顯修正拖累全球股市下跌,市場轉趨避險,主要反映以下三個不確定性:
- 美國經濟擔憂
- 美國衰退擔憂大幅升溫,包括亞特蘭大聯儲 GDP 預估跳水翻負,密大消費與通膨、 ISM 製造業等表現不如預期。市場擔心川普的關稅和減支政策可能引發衰退。
- 川普在 FOX News 專訪中表示政策將帶來「轉換期」,市場解讀為不排除衰退可能性,進一步加劇憂慮。
- 川普堅持關稅引發不確定性
- 3/3 對中國再加徵 10% 關稅(今年合計 20%),3/12 對全球鋼鋁徵收 25% 關稅也即將到來。
- 計劃 3/4 對加、墨加徵的 25% 關稅原將生效,但美墨加協定(USMCA)協議內的商品暫時得到豁免,豁免期到 4/2 。
- 科技股財報不如預期
- 3/11,Oracle 公佈的營收和下一季營收展望低於預期,Salesforce 和 Snowflake 財測一喜一憂,且提及 AI 業務面臨技術整合困難和市場競爭壓力,觸發市場對 AI 回報率的疑慮。
短期市場恐慌除了衝擊近期股市外,VIX 指數也再次飆升至 2024 年初的高點,資金湧入美債避險帶動 2 年和 10 年公債利率下滑至 3.8% 和 4.2% 附近,以下是我們對市場不確定性的解讀:
我們於先前 報告 指出,川普的關稅政策邏輯為針對中國以外的經濟體「先施壓、後談判」,目前觀察其策略未變,目前僅對中國關稅已生效外,鋼鋁的課徵也主要為防止中國產能的繞道,除此之外其他關稅均再度延後,由此可知全面貿易戰依舊並非川普政府所望,因此下一關鍵時間點為 4/2,此前若能達成一定程度協議,將有助於市場不確定下降。
而針對經濟的影響,短期市場的不確定性反映在美國企業搶先的進口拉貨,對 亞特蘭大經濟成長預估 造成下修衝擊,根據 M平方測算,若排除此短期影響,美國 Q1 GDP 年增率仍能保持在 2% 左右長期平均,同時,上週五的非農就業中,就業人口月增仍有 15 萬人,且政府部門在裁員潮下依舊月增 1.1 萬,顯示就業市場沒有過度需要擔憂之處。密切關注今晚即將公佈的美國 CPI,克里夫蘭聯儲預估,2 月整體 CPI 年增率將放緩至 2.83%(前 3%),核心 CPI 也將趨緩至 3.16%(前 3.29%)。
而科技股方面的賣壓,我們認為多來自於情緒與估值面的修正,觀察基本面走勢,近期市場獲利預期暫停上修格局,但根據 Factset 統計至 3/10,2025 S&P 500 EPS 增長仍達雙位數,並以科技(19.7%)增長最高,且 AI 重點公司 Nvidia 和 Broadcom 均繳出遠超預期的財報和財測,傳遞了「 AI 算力投資支出仍然健康」的訊號,整體生產力循環趨勢並未改變。