市場行情劇烈波動，關注 4/2 關稅具體細節將公佈，分為三種情境：

• 情境一：美國雙邊、多邊貿易協定重談，類似當初以 USMCA 取代 NAFTA。
• 情境二：針對特定地區出台關稅，但給予一定程度豁免。
• 情境三：全面兌現對特定地區的關稅加徵承諾（歐、加、墨 25%），對於其他地區則統一加徵 10% 關稅。 我們評估最終情況可能介於情境一與情境二之間。

MM 研究員

上週全球股市再度震盪下跌，S&P 500 走低 -1.53%，費半更是破底下跌 -5.99%；與此同時，非美市場同樣受到下行壓力，日經、南韓 KOSPI 、台灣加權等亞股分別下跌 1% ~ 4% 不等，主要反映美國經濟的弱勢，以及對等關稅的不確定性。

本波股市下跌我們認為主要反映美國經濟的弱勢，以及對等關稅的不確定性：

美國經濟：個人消費支出表現不如預期，消費者信心再度下挫

• 上週五（3/28），美國公佈 2 月實質個人消費支出，整體絕對值出現回升，但月增 0.1%（前 -0.6%）明顯不及市場預期，尤其細項當中服務支出月增速翻負為月減 -0.2%（前 0.1%），而當天一同公佈的密大消費者信心指數，也進一步將 3 月終值下修至 57（前 64.7）。
• 此外， 2 月 PCE 物價年增率 2.54%（前 2.52%），月增率 0.33%（前 0.34%），核心 PCE 年增率 2.79%（前 2.66%），月增率 0.37%（前 0.30%），則高於市場預期。
• 綜合來看，1 月的消費疲軟可能不僅僅反映天氣因素壓抑，部分也反映市場悲觀情緒傳導至實體消費，使個人消費支出即便在天氣因素消退後，表現仍未見明顯好轉，與此同時，物價也因關稅議題使市場擔憂。

對等關稅：消息雜亂使不確定性居高不下，靜待 4/2 具體細節公佈

除了數據上的不如意外，近期市場最大的不確定性來源還是集中在川普的關稅動作上，尤其是本週（4/2）即將公佈的對等關稅。對此，川普及其幕僚發言經常出現前後不一致的狀況，使市場上相關消息紛亂吵雜。我們認為屆時對等關稅情境，依據衝擊高至低，大致可分為三種：

• 情境一：美國雙邊、多邊貿易協定重談，類似當初以 USMCA 取代 NAFTA。
• 情境二：針對特定地區出台關稅，但給予一定程度豁免。
• 情境三：全面兌現對特定地區的關稅加徵承諾（歐、加、墨 25%），對於其他地區則統一加徵 10% 關稅。

目前我們評估最終情況可能介於情境一與情境二之間，根據我們估算，若針對「 Dirty 15 」（對美貿易逆差前 15 大經濟體）出具對等關稅，則有效關稅稅率可能被推升 10 個百分點左右。

整體而言，近期市場負面消息持續傳出，加之最大的對等關稅即將出台，導致股市短暫反彈後再度重挫。後續重點關注美國時間 4/2 對等關稅的具體政策出台，如走情境一或二，將有助市場恐慌情緒緩和。

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