1. 通膨前景：美國為關稅主要承擔者，預計未來企業將更多的關稅成本轉嫁給終端消費者，短期內通膨將持續上升。

2. 就業前景：目前依然穩定，失業率位於低位，不過委員也提到部分指標釋放出就業需求的潛在走弱訊號，後續持續追蹤指標狀況。

3. 貨幣政策態度：大多數委員依然認為通膨上行風險相較就業下行風險更為突出，少數委員則認為排除關稅影響後，通膨接近 2% 的目標，且就業下行風險已經顯著增加。

MM 研究員

台灣時間 8/21 凌晨 2:00 公佈了 7 月 FOMC 會議紀要，我們以三大重點解讀：

通膨前景：美國為關稅主要承擔者，短期內通膨持續上升

• 針對 通膨，關稅影響在數據中變得更加明顯，這一點從近期 商品價格通膨 的上升中可以看出，而服務通膨則繼續放緩。幾位委員提到若排除關稅影響，通膨已接近目標水平。
• 委員普遍預計短期內通膨將持續上升，從迄今為止的證據來看，外國僅承擔部分關稅，大部分的關稅則由美國國內承擔，根據商業聯絡人提供的訊息，隨著時間推移，許多公司預計將更多的關稅成本轉嫁給終端消費者。不過少數與委員也強調，目前的需求狀況限制了企業將關稅成本轉嫁到價格中的能力，可能因此降低關稅對通膨的影響。

就業前景：失業率低位持穩，但指標釋出潛在走弱訊號

• 針對 就業市場，委員表示目前低而穩定的失業率，是低招聘與低裁員共同作用的結果，企業聯絡人表示，由於不確定性，企業在招募和解雇方面皆顯得較為謹慎。
• 至於就業市場前景，委員也提到部分指標釋放出就業需求的潛在走弱訊號，包含就業成長的放緩、並集中在少數產業的現象，對經濟週期較為敏感的黑人和青少年失業率出現上升，以及過去薪資成長較高的轉職者，最近已明顯回落並低於留職者薪資成長。
• 此外，許多委員還提到，總體需求和經濟活動的趨緩可能會轉化為勞動市場的疲軟，尤其是部分進口商可能無法承受較高關稅的影響，這些都是未來觀察就業市場狀況時，需要持續留意的面向。

貨幣政策態度：對通膨上行與就業下行風險評估差異使委員態度分歧

• 針對 貨幣政策，幾乎所有委員都認為就業市場依然穩健（solid），而關稅對經濟活動和通膨影響的規模和持續性仍需時間觀察，因此綜合來看，大多數委員依然認為通膨上行風險相較就業下行風險更為突出，為 7 月會議維持利率不變的主因。
• 至於少數幾位偏好在 7 月會議降息的委員，看法的分歧主要體現在兩點：1）排除關稅影響後，通膨接近 2% 的目標，且較高的關稅不太可能對通膨產生持久影響；2）由於經濟活動和消費支出成長放緩，就業下行風險已經顯著增加。

整體而言，紀要顯示聯準會整體依然認為通膨上行風險更為突出，需要時間觀察關稅影響的態度，不過值得留意的是，部分委員也指出，等待關稅對通膨影響完全明朗後才調整貨幣政策立場，既不可行也不適合，加上在非農就業轉弱後，委員對 9 月降息態度也愈加開放，我們認為 9 月聯準會高機率將重啟降息。

後續關注 Powell 將於本週五於 Jackson Hole 全球央行年會上發表談話，預計將針對貨幣政策框架的調整給出更明確的闡述，同時市場也聚焦觀察本次講話 Powell 態度是否將由中性轉向鴿派。目前 FedWatch 預期 9 月降息機率約為 8 成，2025 、 2026 年總計降息幅度為 5 碼。

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