1. 歐洲央行如預期升息 1 碼，但同步下調最低存款準備金利率至 0%，9/20開始生效。同時，行長拉加德也不再提供升息的前瞻指引，甚至在記者會首次提到 9月可能暫停升息！

2. 我們認為此次歐洲央行表現意外的鴿派，顯示雖然通膨下降速度較為緩慢，但放緩跡象也開始被注意，歐洲也逐漸接近升息終點。市場預期下半年歐洲央行再升息 1碼機率降至 50%以下，歐元 / 美元下跌 -0.85%至 1.099，歐洲 Stoxx 50指數大漲 2.15%。

MM 研究員

1. 貨幣政策：升息 1 碼，7 月後加速縮表

• 升息 1 碼，將存款機制利率、主要再融資利率、邊際放款利率分別調升至 3.75% 、 4.25% 、 4.5% 。
• 7 月後將開始加速被動縮表，完全停止 APP 再投資，平均每月 283 億歐元（與上次聲明相同）。
• PEPP 再投資期限至少到 2024 年底。（與上次聲明相同）
• 意外下調最低存款準備金利率至 0%，9/20開始生效（目前最低存款準備金以「存款機制利率」支付利息）。
• 未來貨幣政策取決於通膨前景與貨幣政策傳導效果。

2. 記者會談話：下次會議可能暫停升息

• 歐元區短期經濟前景惡化（deteriorated），高利率與高通膨對製造業傷害最大。
• 通膨開始下降，但仍然處於高位太久的時間（remain too high for too long）。
• 通膨路徑仍有不確定性，薪資與企業獲利可能在中期推升通膨。
• 9月會議以及之後的會議，可能升息或者暫停，這取決於經濟數據的表現。
• 本次會議沒有討論有關主動縮表等相關議題。

3. 結論

我們針對本次會議兩項重點進行解讀：

• 下調最低存款準備金利率至 0%：最低存款準備金為歐元區內各間銀行被要求最低在歐洲央行的存款。目前最低存款準備金以「存款機制利率」支付利息，也就是 3.75%，此次下調的目的為減少歐洲央行與各國央行的利息成本支出。一般來說，最低存款準備金僅佔各間銀行持有的客戶存款 1%，因此利率降至零後，不會對銀行的利息收入產生太大的影響，但也被視為是鴿派的表現。

• 不再提供持續升息的前瞻指引：歐洲央行不再提供升息前瞻指引，同樣被視為對暫停升息敞開大門，除了因為通膨已有放緩跡象外，行長拉加德在記者會上提到歐元區短期經濟惡化，也是歐洲央行考慮的因素。我們認為歐洲央行在 9月是否升息的關鍵在核心通膨放緩程度須符合歐洲央行在 6月的經濟預測，Q3降至 5.2%、 Q4降至 4.2%，以 6月核心通膨月增率 0.37%推算，該項目標有望可以順利達成。

整體來說本次歐洲央行進行鴿派升息，我們認為歐洲通膨下降速度雖較美國來的緩慢，但也開始出現放緩跡象，歐洲也逐漸接近升息終點。市場預期下半年歐洲央行再升息 1碼機率降至 50%以下，終點利率預期也同步降至 3.81%，歐元 / 美元下跌 -0.85%至 1.099，歐洲 Stoxx 50指數大漲 2.15%。

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