近期中國中央救市動作整理：

1. 10/11，中國國家「正部級」金融央企——中央匯金，增持四大國有銀行股票；
2. 10/23，中央匯金再發公告買入指數型 ETF，並預計在未來繼續增持。
3. 10/24，中國人大常委會批准 Q4 增發 1 兆元人民幣的中央國債，移轉給地方政府作為災後重建和基建資金使用，財政赤字率從今年訂的 3% 上限升至 3.8%，陸股隔日在基建、工程及建材等板塊帶動下上漲，港股也在此事件與同日印花稅調降利好共振下上漲。

MM 研究員

此次調高後的財政赤字率高於 2020 年疫情時的 3.7%，且國債增發並進行年中財政赤字調整為 2000 年以來首次，即便在 2020 - 2022 疫情期間都未曾調整過。而地方政府處理城投債面臨的壓力，是「中央國債增發」的關鍵：

• 近期中國正努力化解地方政府的隱性債務（城投債），主要解決方法是發行利率低、期限長的地方政府債（國內稱特殊再融資債），來置換掉利率高、期限短的城投債，10 月以來全國地方政府合計發行超 9400 億特殊再融資債，這也導致地方政府利用自有資金擴充基建的財政餘力有限。
• 反觀中央政府，長年以來的發債量（中央國債）佔比較低，中央政府槓桿與國際間主要國家相比也較為合理，整體 槓桿率 主要由日漸擴大的地方公債（地方顯性債）、城投債（地方隱性債）拉高，因而出現「適當擴大中央槓桿，以緩解地方槓桿」的呼聲。

結論： 國債增發的背後原因來自「消化地方政府隱性債務的過程，可能導致基建專項資金不足」的擔憂，此舉是希望緩解地方政府財政壓力、優化政府債務結構，重點關注政府債券融資（無論是中央國債、地方專項債），能否盡快落地形成實際營建工程項目，推動三駕馬車中的「投資」回穩；此外，也需關注人行能否進一步釋放資金支持國債發行，避免政府對市場資金造成擠壓。

過去中央匯金歷次進場救市時間點與刺激陸股的效果： 2008 - 2009 年：有效，同時有四兆人民幣財政基建計劃。 2011 -2012 年：無效，先後兩次宣佈增持四大銀行，但中國當時正面臨四兆基建計劃導致的產能過剩、投資過度問題，同時缺乏較為明確的政策刺激，股市反應不佳。 2013 年 6 月：有效，後面適逢 930 新政大幅鬆綁房市。 2015 年 7 月（股災）：有效，適逢棚改貨幣化政策推升新一輪房市大循環，和全球外需回暖。

整體而言，歷史上中央匯金進場主要作用在托底和警告空頭，但此舉本身不具備改善市場信心的條件，信心全面回穩的關鍵，仍在於是否有足夠超預期的政策刺激，或是經濟數據的進一步止穩。

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