【中國】消費和投資不及預期，寬貨幣寬財政仍是明年主軸

財經M平方

11 月中國社零在去年封城的超低基期下，年增率僅回升至 10.1%（前 7.6%）不及預期 12.4%，月增也翻負至 -0.06%（前 0.12%），化妝品 -3.5%、家電 2.7%、家具 2.2% 等常見的雙十一熱門商品需求不及往年，僅手機零售 16.8%（前 14.6%）在新機週期下相對有撐，購物節對消費意願的刺激效果並未達到市場期待，消費的延續性有待觀察。

工業增加值年增 6.6%（前 4.6%），在海外電子拉貨下優於預期，手機 25.1%（前 1.1%）、半導體 27.9%（前 34.5%）產量年增回暖，汽車產量 23.6%（前 8.5%）則是在車市零售 14.7%（前 11.4%）支撐下有所攀升。

固定資產投資 2.9%（前 2.9%）、民間投資 -0.5%（前 -0.5%）累計年增低位震盪，一方面來自房地產投資 -9.4%（前 -9.3%）年減幅略擴大，以及持續缺乏上升動力的基建投資 5.8%（前 5.9%）、國營企業投資 6.5%（前 6.7%）。

12/15 人行加大流動性投放，繼 11 月後再度向市場注入 1.45 兆元「中期借貸便利（MLF）」資金，用於抵消本月 6500 億元需要到期收回的 MLF 資金，總計實現 8000 億元長期流動性超額投放，創單月最高紀錄。

MM 研究員

本月社零整體表現較上月偏弱，在去年超低基期保護下年增率僅回升至 10.1%，低於市場原先期待的 12.4%，季調後月增率也出現 -0.06% 的降幅，主要來自「商品零售」的拖累，細項數據顯示雙十一購物節對居民消費的刺激效果相當有限，如過往熱門的家電銷售額絕對值不及 2018 - 2022 年平均水平，化妝品表現也不如 2021、 2022 年，家具、建築裝潢材料等房地產後周期消費品更是維持在歷史最低水平。

工業增加值屬於本次月中數據相對亮眼的環節，在海外消費性電子拉貨動能改善下，「通訊、電腦及其他電子設備」行業的工業增加值年增攀升至 10.6%（前 4.8%），此外，產量和銷量繼續持穩在歷史高點的車市，也在短期為內需帶來了部分支撐。然持續惡化的房地產投資與逐月走弱的基建投資，仍是中國經濟無法忽視的結構困境，並持續拖累粗鋼 0.4%、水泥 1.6% 等核心工業品產量的復甦。

房市方面，最重要的商品房銷售額 -5.2%（前 -4.9%）年減幅進一步擴大，成為房企資金週轉的主要壓力來源；基建方面，由於近期地方政府、國營企業的融資大量用於償還過往債務（Ex. 城投債），導致基建支出資金受到擠壓，許多重大基礎建設項目的落地速度不及預期。

在此背景下，人行在今年 Q4 明顯加大了流動性的投放力道，市場也預期明年的人行將再度降準 2 碼；同時，1 兆元中央國債的發行也在持續推進中，並有望為明年的財政支出提供更大的空間，2024 年中國經濟政策的主軸仍是寬貨幣、寬財政。

【中國】消費和投資不及預期，寬貨幣寬財政仍是明年主軸

MM 研究員

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