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7/1 人民銀行公告近期將向部分一級交易商借入國債,引發市場對人行後續「賣出國債」的擔憂,當日收盤,10 年期公債殖利率從 2.21% 升至 2.24%,30 年公債殖利率由 2.43% 升至 2.46%,均出現一定程度彈升。
本次行動主要基於三點考量:調節債市利率風險、穩定中美利差、引導殖利率曲線趨於陡峭。
我們認為,後續仍不易見到長期殖利率的扭轉向上,其低位運行的長線趨勢不改,央行在一面需要調控債市風險、另一面需要支持財政發債的綜合考量下,殖利率預計在區間內進行波動。
6 月的陸家嘴金融論壇上,人民銀行行長便指出,近期金融機構大量持有中長期債券,導致的期限錯配、利率風險上升,認為美國矽谷銀行風險事件殷鑒不遠,長期利率快速下行的問題需要及時矯正,並且此舉也有助於推動殖利率曲線保持向上傾斜的趨勢,以激勵整體經濟預期的改善。
我們認為,本次央行出手干預公債殖利率,出於三點考量:
往後看,人行在借入國債後擇時賣出,會是比較可能的情境,也符合短期調控利率風險、控制匯率的目的,但在賣出時機、賣出規模的考量上,會相對謹慎,原因在於,央行對債市的態度更傾向預期管理,而非簡單的干預打壓,對債市仍會保持一定的呵護,為後續特別國債、地方債的加速發行鋪平道路,疊加市場短期仍缺乏安全性資產,長期殖利率低位運行的趨勢難以扭轉,預計上有頂、下有低,以 10 年期公債殖利率 為例,高機率會在 2.5% ~ 3% 的區間震盪。