1. 7 月工業增加值年增率 5.8%（前 6.1%），整體保持韌性，高技術製造業年增率更是穩定在 9.3%（前 9.7%），凸顯新經濟為整體生產景氣帶來支撐。

2. 7 月社會消費品零售年增率 3.7%（前 4.8%）浮現壓力，家電、消費性電子在財政補貼下買氣續強，但其他未獲補貼領域續弱，針對性商品補貼存在局限，政策正進一步轉向育兒補貼這類更全面的消費支持。

3. 房市復甦動能不足，1 ~ 7 月房地產投資累計年增率 -12.0%（前 -11.2%），商品房銷售額累計年增率 -6.5%（前 -5.5%）年減幅擴大。

4. 1 ~ 7 月固定資產投資累計年增率 1.6%（2.8%）大幅下跌，除房市投資拖累外，高溫及暴雨洪災壓抑基建投資增速 3.2%（前 4.6%），以及反內卷政策信號下製造業投資 6.2%（前 7.5%）的降溫是主因。

5. 整體來看，相比經濟數據的放緩，市場更關注全面育兒補貼、反內卷等政策信號的轉變，且市場預期下半年仍有 1 碼降準寬鬆空間，8/15 數據公佈當日，陸股大盤上證指數上漲 0.83% 。

MM 研究員

生產：銷美商品產量轉弱，高技術製造業延續支撐景氣

• 7 月 中國對美國出口 年增率延續雙位數衰退，美國廠商消費性電子（如手機）的拉貨來源快速轉向印度為代表的新興亞洲，導致中國本月智慧型手機、微型計算機設備產量增速顯著滑落。
• 但新質生產力相關的高技術製造業，年增率維持近 10% 的水位，其中積體電路 15.0% 、電動車 17.1% 、鋰電池 29.4% 、太陽能電池 16.0% 、工業機器人 24.0% 、航太&鐵路船舶設備 13.7% 、無人機 18.9%，產量增速強勁。

消費：特定商品補貼存局限性，育兒補貼等全面性支持政策祭出

• 財政補貼的家電、家具、通訊器材（手機）、文化辦公（電腦）商品，零售年增率高達 28.7% 、 14.9% 、 13.8% 。但其他未獲補貼的商品表現偏弱，如石油消費 、服裝、菸酒、裝潢材料、化妝品等，零售增速僅 -8.3% 、 1.8% 、 -0.5% 、 2.7% 、 4.5%，汽車在補貼下銷量增速 14.3% 上升，但 零售額增速 在削價競爭下翻負至 -1.5%，凸顯特定商品補貼帶來的短期刺激存在局限。
• 7 月，財政部首推全國性育兒津貼，今年起 3 歲以下兒童每年補貼 3600 元人民幣，中央與地方財政今年規劃投入 900 ~ 1000 億元人民幣，預計為社會消費品零售帶來約 0.2 個百分點的額外成長，規模不大，卻是決策層將刺激政策，從供給端轉向需求端的重大嘗試，相比針對特定商品的補貼也更為全面。

投資：反內卷，控制產能無度擴張行為

• 7 月中國 投資 強度大幅滑落，房地產的疲弱，以及極端天氣對基建活動的壓抑是一方面；而另一面，反內卷的政策信號，開始壓抑製造業廠商產能的無序擴張行為。
• 參照 2015 ~ 2018 年供給側改革，對無序投資的遏制雖在短期對固定資本形成帶來壓力，卻能帶來企業利潤、價格、產能利用率，以及名目 GDP 增速的顯著改善，市場期待下半年的四中全會、十五五產業規劃中，看到決策層進一步強化反內卷行動的政策信號。

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