鮑威爾上週五備受期待的講話幾乎無助於解決今夏末困擾市場的矛盾：利率的快速攀升是否會給2023年出人意料的股市反彈帶來厄運。

鮑威爾在堪薩斯城聯儲年度研討會上發表講話時表示，通脹仍然過高，官員們對在必要時再次加息持開放態度。他暗示，在可預見的未來，利率可能會保持在高位，使借貸成本繼續升高，進而給股市帶來壓力，因爲利率越高投資者對未來企業盈利估值的折價就越大。

分析師和投資者表示，這一信息與他之前的言論沒有太大不同。但對於許多投資組合經理來說，這可不是什麼好事，他們一直在祈禱幾十年來最快的利率上升週期結束。

期貨市場顯示，利率可能在更長時間內保持在高位的預期越來越高。較高的收益率通常會削弱股票等高風險投資的吸引力，因爲它爲市場其他領域的回報提供了機會。

“問題是在投資者眼中，債券市場什麼時候能與股市形成競爭？”CIBC Private Wealth美國首席投資官大衛•多納伯迪安（David Donabedian）稱。

儘管今年以來美股指數仍保持上漲，但本月對於投資這些風險較高資產的投資者來說可謂充滿考驗。美國經濟持續走強的跡象、大量美債發行，以及美聯儲可能在更長時間內維持高利率的預期，將美債收益率推升至逾10年高位。

芝加哥商品交易所集團的FedWatch工具顯示，交易員上週五認爲美聯儲在年底前再次加息的可能性爲54%，高於他們一週前估計的32%。

投資者還預計，在美聯儲開始改變路線之前，還需要更長的時間。交易員認爲，到明年6月，美聯儲從當前水平降息的可能性爲62%，低於他們一週前83%的預期。

投資者正關注將於本週四公佈的美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE物價指數，以及本週五公佈的月度非農就業報告，試圖預測市場的下一個轉折。

利率形勢的緩慢變化與人工智能交易正在失敗的跡象不謀而合。在人工智能熱潮中處於核心地位的英偉達上週三發佈了又一個重磅預測，同時公佈了最新一個季度創紀錄的銷售額，但這些數據未能推動更廣泛的市場反彈。一些分析師認爲，即使是非常樂觀的盈利前景也反映在了股價上。

與此同時，近期長期債券收益率的攀升加劇了人們的擔憂，即股市整體估值過高，容易受到令人失望的消息的影響。儘管有關人工智能的熱潮和對經濟的信心日益增強推動了今年股市的走高，但對企業盈利的預測上升得更爲溫和。與歷史相比，股價的強勁增長使市場看起來估值過高。

美國Sierra Mutual Funds首席投資官詹姆斯•聖•奧賓（James St. Aubin）表示，“股市確實處境艱難”，“它們已經被推高到市盈率過度膨脹的程度，而基本面需要證明這樣的估值是合理的”。

許多投資者認爲，考慮到近期長期美債收益率的攀升，這一點尤其正確。近幾日，10年期美債收益率最高升至4.339%，爲2007年以來的最高水平，遠高於7月底的3.956%。不斷上升的收益率推高了整個經濟體的借貸成本，往往會降低投資者願意爲股票等基於未來現金流估值的投資支付的價格。

一些分析師特別重視實際收益率的變動。實際收益率是衡量經通脹調整後的美債收益率的指標。以10年期通脹保值債券（TIPS）爲基準，其實際收益率最近觸及2%，爲2009年以來的最高水平。

由於公司通常能夠通過提高價格將更高的成本轉嫁給客戶，這些分析師認爲，實際收益率才是衡量股票估值的合適比率。他們表示，實際利率尤其重要，因爲它顯示了剔除波動的通脹後經濟中貨幣的真實成本。

無論如何，不斷上升的利率給投資者提供了相互競爭的獲利途徑，從而威脅到了股價。在多年的低利率讓許多人相信除了股票沒有其他有意義的投資選擇之後，這是金融格局的一個重大轉變。在廣泛使用的定價模型中，較高的利率也會影響未來收益的價值。結果是，如果市場接受這些下調後的價格，股票的預期市盈率就會降低。

摩根士丹利財富管理首席投資官麗莎•沙利特（Lisa Shalett）表示，“估值在某個時候將不得不承認利率和實際利率的變動”，“隨著資金成本的上升，估值倍數將會下降。這就是個數學問題”。

FactSet的數據顯示，美股大盤指數目前的市盈率爲18.6倍。這一市盈率高於今年年初的16.6倍，也高於過去20年的15.8倍的平均水平。

“在實際收益率爲2%的情況下，你能證明19倍的收益率是合理的嗎？看起來似乎太高了”，CIBC Private Wealth的多納伯迪安稱。