昨日，歐洲央行行長拉加德在講話繼續避開了“加息懸念”。隨著越來越多的證據表明緊縮的貨幣政策造成了經濟損失，交易員押注歐洲央行即將完成加息工作。

由於今年長期實際利率未能相應上升，荷蘭國際集團、瑞穗國際集團和AFS集團的分析師表示，歐洲央行可能會在尋求更快地縮減其債券持有量，以確保在加息週期即將結束之際保持融資條件緊張。

上週，歐洲央行執委施納貝爾的講話引發了爭論。她引用了歐洲央行的分析稱，截至8月29日，實際無風險利率（根據通脹調整後與歐元短期利率掛鉤的掉期利率）在整個期限範圍內均有所下降，並回到了2月加息時的水平。

實際利率下降這一趨勢可能會破壞歐洲央行迄今爲止爲遏制通脹而採取的措施。瑞穗利率策略師Evelyne Gomez-Liechti表示，即使歐洲央行下週再次加息，仍預計其將開始考慮改變量化緊縮（QT）政策，即縮表。

“加速QT肯定有助於政策進一步正常化，並幫助長期利率進一步上升。我認爲他們將在微調的同時，將利率維持更高水平更長時間。”

對於荷蘭AFS集團分析師Arne Petimezas來說，現在是從加息轉向加快QT的最佳時機。他表示，通脹仍然居高不下，“需要採取緊縮的政策立場，特別是在長端仍然寬鬆的情況下”。

由於通脹保值美債及德債遭到拋售，美國和德國10年期國債實際收益率之間的差距已擴大至2022年底以來的最大水平。

以歐元五年遠期、五年實際掉期利率衡量的長期實際利率預期約爲0.48%，比2007年全球金融危機之前的水平低約2個百分點。

理論上，由於歐洲央行債券持有量的構成，QT會影響收益率曲線的較長端。截至7月份，公共部門購買計劃的加權平均期限約爲七年。

目前，歐洲央行抗疫緊急夠債計劃（PEPP）下的再投資預計至少將持續到2024年底，即使根據舊計劃購買的債券被允許延期。改變PEPP的條款很複雜，因爲它也是抵禦碎片化現象的第一道防線。碎片化指的是相對於實力較強的歐元區國家，較弱的歐元區國家的借貸成本上漲更多。

儘管如此，一些歐洲央行官員已經明確呼籲加大QT。歐洲央行最鷹派的成員之一、奧地利央行行長霍爾茲曼上週表示，應該圍繞更早結束PEPP再投資展開辯論。

荷蘭國際集團高級利率策略師Benjamin Schroeder表示：“下週的利率決議可能不像市場想象的那麼簡單......如果不加息，鷹派可能希望得到的不僅僅是利率長期維持高位的模糊承諾，這意味著要展開新一輪的QT辯論。”