日本央行行長植田和男目前處境艱難。

如果本週堅持維持貨幣政策不變，他就有可能將日元推至數十年來的最低點，並使收益率曲線控制計劃面臨市場的投機性攻擊。

相反，如果將YCC下的十年期日本國債收益率上限提高（無論是明示還是暗示），他可能會引發長期利率上升至與經濟基本面不符的水平，從而危及日本央行實現穩定通脹的目標。

據知情人士透露，日本央行官員可能會堅持監控收益率走勢，直到最後一刻，然後再決定是否調整YCC，這表明政策討論可能有多麼令人擔憂。

植田和男的艱難處境

東京NLI研究所高級經濟學家Tsuyoshi Ueno表示：

“日本央行處境極其艱難……無論它做什麼，都不能讓每個人都高興。”

彭博社調查的大多數經濟學家認爲，植田和男希望在明年春天廢除日本央行的負利率之前，看到更多工資增長的證據和更穩健的通脹趨勢。四分之三的人認爲，在本週二結束的爲期兩天的會議期間，他可以在不調整政策設置的情況下維持觀望。

其他人不同意。他們認爲，如果植田和男還不想改變政策，他就必須採取某種行動來爭取時間。

以下三個主要因素引發了對貨幣政策即將改變的猜測：日元、收益率和通脹。

首先，日元上週創下今年迄今的新低，引發了人們對政府可能採取干預措施支撐日元的擔憂。推動貨幣疲軟的主要因素之一是，日本央行持續採取超寬鬆貨幣政策刺激通脹，這一政策立場與全球旨在抑制物價增長的加息立場相悖。

其次，日本的政府債券收益率正逼近央行1%的上限。日本央行曾在7月份表示，收益率不太可能達到這一水平，但繼上週收益率上漲促使央行進行計劃外的購債後，週一日本十年期國債收益率觸及十年新高0.89%。與此同時，週一兩年期政府債券的拍賣創下了自2010年以來的最低投標比率。

日本央行的每一輪債券購買都在提醒投資者，其希望繼續維持超寬鬆政策，日元的下行壓力也因此持續。但是，計劃外的債券購買也引發了市場對日本央行寬鬆計劃的有效性甚至可行性的質疑。

早在2016年，日本央行購買了119萬億日元（約合7950億美元）的債券，但隨後官員們選擇放棄量化寬鬆政策，改爲實施收益率曲線控制，以使其刺激措施更具可持續性。而今年，根據截至10月27日的數據，日本央行竭盡全力捍衛其YCC框架，購債規模有望追平甚至超越此前的這一記錄。

第三，通脹。植田和男的另一個主要挑戰是解釋距離實現通脹目標還有多遠。物價增速已經在一年半多的時間裏保持在日本央行2%的目標之上，促使政府採取一系列措施來限制由此引發的生活成本飆升，預計本週晚些時候還將出臺更多經濟刺激計劃。

十月份東京消費者通脹意外加速更是給政策制定者增加壓力。東京不包括新鮮食品的價格同比上漲了2.7%。這個數據是中國全國通脹趨勢的領先指標。

市場預計日本央行本週將上調本財年和下一財年的通脹預測。這意味著，日本央行預測通脹將連續三年保持在2%以上。這是該國自20世紀90年代初以來從未實現過的“壯舉”，但這會引發一個問題：日本央行爲什麼還要保持刺激措施？

知情人士表示，距離實現這一目標的最新看法是，儘管進展基本符合預期，但央行將通脹穩定在2%的目標尚未實現。這表明本週會議不會採取任何政策正常化的重大舉措，例如結束負利率。

但市場參與者仍認爲存在政策調整的可能性。十年期隔夜指數掉期已經高於日本央行的有效收益率上限，表明交易者正在押注或至少在對沖債券收益率的上升。

對YCC進行調整的多種選項

如果對YCC進行調整，日本央行有多種選項。據知情人士透露，這些選項包括簡單地將每日固定操作利率從目前的1%提高，取消0.5%的收益率變動參考點，以及調整央行日常執行政策的方式。

提高收益率上限將縮小日本與美國的利差，從而有助於緩解日元壓力，還將允許收益率接近自由交易水平，進一步爲政策正常化鋪平道路。

但這也將削弱日本央行刺激措施的力量，可能給市場投機者發出恐懼信號。澳洲聯儲2021年收益率目標政策的崩潰表明，給市場參與者留下央行正在逐漸退出的印象會引發風險。

在大多數認爲日本央行目前立場堅定的經濟學家中，日本央行前國際部部長永井重人（Shigeto Nagai）表示，爲了防範美債收益率飆升的影響而改變上限，將使YCC變得毫無意義。

但是，美國銀行駐東京的貨幣和利率策略師Shusuke Yamada在接受採訪時表示，植田和男本週可能會將收益率的實際上限提高至1.5%，“因爲收益率已經接近當前上限，這可能會鼓勵市場參與者測試該水平”。

現任牛津經濟研究院日本經濟主管的永井（Nagai）則表示，該行可能會繼續暗示有可能結束負利率或調整YCC，因爲這將有助於減輕日元下行壓力。

德意志證券首席日本經濟學家、前日本央行官員小山健太郎（Kentaro Koyama）也警告說，鑑於通脹前景和市場對正常化的預期不斷上升，到12月下一次會議時，YCC面臨的壓力可能會非常大。因此，他認爲：

“很難想象日本央行在這次會議上不採取任何行動。”