加大減產力度是一個很有可能的選擇，但減產的邊際回報正在遞減。歐佩克+可能會發現延長現有減產更容易，但即使要做到這一點，也需要一些政治手腕。

歐佩克+爲何“失算”？

加沙地帶的人道主義危機在中東引起了公衆的強烈反應，包括產油國在內。然而，石油市場卻出奇地平靜。真主黨並未表現出增加攻擊和在以色列北部邊境煽動戰爭的意願。伊朗正在保持克制，而不是鼓勵其在該地區的代理人制造混亂，也許是因爲各方的外交努力正在防止緊張局勢的升級。與此同時，經濟的下行風險和高利率仍主導著市場情緒，或者至少是投資者的倉位。儘管市場可能低估了衝突升級的威脅。但目前來看，石油市場中的“地緣政治風險溢價”已經消退。

今年以來，沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲·本·薩勒曼一直致力於對抗看跌情緒，重新掌控市場敘事。在春季美國銀行業動盪導致油價大幅下跌之後，4月份，一些歐佩克+成員宣佈自願削減每日166萬桶的產量。但這些減產措施未能對油價產生持久影響。因此，沙特能源部長宣佈了他那令人難忘的“棒棒糖”計劃——從7月開始每日減產100萬桶，現已延長至2023年底。同時，俄羅斯承諾從2023年8月至2023年底將每日減少30萬桶的出口量，此外還將繼續削減每日50萬桶的產量至2024年底。這些接踵而至的減產幫助歐佩克+調整了基本面和市場情緒。但沙特可能沒預料到效果如此短暫。

那麼歐佩克+的計劃出了什麼問題？今年石油需求相當強勁，但非歐佩克國家的供應抵消了歐佩克+減產的大部分影響。根據美國能源信息署（EIA）的數據，美國原油產量在10月份達到創紀錄的1320萬桶/日，儘管該行業一直在限制資本支出。巴西、圭亞那和其他國家增加了產量。不受歐佩克+配額限制的伊朗也在5月至9月期間增加了石油出口量，達到了2019年以來的水平，因美國的制裁有所放鬆。綜合考慮所有因素，第四季度的嚴重供應赤字並未成爲現實。相反，石油市場看起來相對平衡。

沙特進退兩難

歐佩克+產油國的能源部長們現在面臨著延長現有減產還是進一步減產的選擇。儘管沙特可能更傾向於後者，但它面臨一些挑戰。

首先，在累計自願減產150萬桶/日之後，沙特目前的日產量約爲900萬桶，是數年來的最低水平。因此，沙特可能對再次減產持謹慎態度，因爲這可能使該國的日產量降至850萬桶或更低，同時可能無法帶來相應的每桶原油利潤增長。

其次，並非所有歐佩克+成員國都願意合作。阿聯酋多年來一直在爭取更高的配額。今年6月，它成功獲得2024年更高的產量目標。進一步的減產（儘管是在更高配額的基礎上）將使其朝錯誤的方向發展。

與此同時，歐佩克+中一直未能達到產量目標的非洲成員國的配額很可能在明年被削減，並重新分配給其他產油國。對於配額降低的強烈反對使得安哥拉、尼日利亞和剛果共和國不太可能會配合更多減產。

最後，俄羅斯也是一個不確定因素。雖然它在今年夏天對產量目標的遵守情況有所改善，但最近幾周其海運石油出口再次增加。爲了向軍事行動提供更多資金，俄羅斯需要更高的產量和價格，且該國傳統上對減產和將市場份額讓給美國頁巖油生產商持謹慎態度。

那麼歐佩克+下週會做出什麼決定呢？最有可能的結果是延續現有的減產措施，可能延續到2024年上半年，包括沙特和俄羅斯的自願減產。在做出這一決定的同時，該組織將對各國的產量目標進行復雜的重新安排，伊拉克和俄羅斯等國可能會更努力地執行減產協議。

然而，沙特也很有可能再次決定通過深化歐佩克+減產來震撼市場，進一步減產的幅度可能高達每日100萬桶。它將不得不像往常一樣承擔大部分減產負擔，同時還要與海灣阿拉伯國家合作。如果歐佩克+沿著這條路走下去，人們可能質疑沙特還願意單方面採取行動並承受較低的產量水平多久。