蘋果(AAPL.O)股價經歷了歷史性的一年。該股在2023年累計上漲了50%以上，最近再次刷新了歷史新高。就財富創造而言，今年是蘋果公司有史以來最好的一年，公司市值增長了1萬億美元。

但這次史無前例的反彈正值該公司最令人失望的時期之一。過去四個季度，蘋果的銷量均較上年同期有所下降。這種下滑可能會在當前的四季度繼續。蘋果最重要的硬件產品——iPhone、Mac和iPad——仍然貢獻著巨大的銷量，但它們的增長幾乎消失了。

與此同時，自2016年推出開創性的無線耳機AirPods以來，蘋果還沒有推出過熱門新產品。在此背景下，即將推出的混合現實耳機Apple Vision Pro顯得更加重要。但是否能大獲成功還遠未確定：虛擬和增強現實的前景吸引了許多參與者，包括Meta Platforms(META.O)和微軟(MSFT.O)，但成功的案例卻很少。

這就是“蘋果悖論”：該公司的股價接近歷史高位，其市值是其他公司難以企及的。但其增長已經消失——上一財年銷售額下降了3%，預計在明年9月結束的本財年將增長不到4%。

蘋果有可能堅持目前的劇本，但仍能找到恢復營收增長的方法。它需要對iPhone的升級率、不斷上漲的設備銷售價格以及包括App Store、Apple Music和iCloud在內的服務組合持續的低兩位數增長做出一些樂觀假設。

但蘋果的傳統是創新，而不是漸進的功能蔓延。“果粉”及其股東潛移默化已經有了這樣的認知，期待產品非常出色，具有與衆不同的思維，或者正如聯合創始人史蒂夫·喬布斯曾經說過的那樣，“對宇宙產生影響”。

華爾街分析師預計，截至2024年9月的全財年，蘋果淨利潤將達到1000億美元，銷售額將達到3970億美元。

一切都從iPhone開始。iPhone已經問世16年了，該業務截止今年9月的財年創造了2000億美元的收入，大致相當於微軟整個收入基礎的規模。就其本身而言，iPhone業務將躋身美國15家最大公司之列。

但iPhone銷量在截至9月的財年中下降2%，而且最近的硬件更新也很有限。智能手機市場已經成熟。IDG預計，到2027年，全球智能手機銷量每年僅增長1.4%。iPhone在中國（蘋果最重要的非美市場）還面臨著華爲和其他本土新貴的激烈競爭。

該業務中增長最快的部分是蘋果的服務組合，其2023財年收入爲850億美元，同比增長9%。如果將其視爲一家獨立公司，蘋果的服務部門將躋身《財富》500強前50名。

蘋果的服務“全家桶”包含許多東西——廣告、音樂、照片、金融服務、播客、遊戲、Apple Pay、Apple Care和來自Google的搜索收入等等。隨著公司增加產品組合，公司提高了價格並增加了收入。但最終發展服務的最佳方式是銷售更多iPhone、iPad和Mac，因爲大部分服務都是在Apple設備上使用的。

然後是包羅萬象的“可穿戴設備、家居和配件”部分，其中包括AirPods、Apple Watch和HomePods。最近一年的收入下降了3%，至400億美元，大約相當於百思買(BBY.N)的年銷售額。目前由於專利糾紛導致蘋果手錶在美銷售暫停，這無助於該部門的業績。

與服務業務一樣，蘋果的硬件產品很大程度上依賴於iPhone和其他設備的龐大安裝基礎——擁有Apple Watch的Android手機用戶並不多。2024年，蘋果將推出Vision Pro耳機，爲可穿戴設備系列增添新成員，該耳機計劃於2024年初推出，售價爲3,499美元。近期預期不高。

Apple最早起家於電腦業務，Mac將於2024年1月份迎來“40歲生日”，但這次的週年紀念日想必不會令人高興，因爲Mac 2023財年的表現很糟糕，收入下降了27%至290億美元。iPad已有14年曆史，尺寸幾乎與Mac相同，2023財年銷售額爲280億美元，下降3%。

值得注意的是，華爾街似乎普遍並不關心蘋果公司缺乏增長。最起碼到現在看似是這樣。FactSet追蹤的47名蘋果賣方分析師中，只有3人將該股評級爲“賣出”或持有評級。

以最近收盤價195美元計算，蘋果公司的遠期市盈率爲30倍，高於年初的20倍。該股的交易價格較標普500指數溢價50%，而年初時溢價爲20%。蘋果的市盈率高於微軟、Alphabet(GOOG.O)和Meta，而這些公司的增長速度都更快。

英偉達(NVDA.O)的價格也更便宜，即使今年價格上漲了兩倍。英偉達今年的盈利預計將增長70%，而蘋果則爲7%。

蘋果每股收益的溫和增長得益於其積極的股票回購。該公司仍擁有約510億美元的淨現金。它承諾最終將現金儲備降至零，這意味著大量回購的速度應該會放緩。這更是蘋果需要下一個新產品的原因。

現狀

消費者支出的回升和iPhone更換週期的加速是蘋果推動增長的最直接方式。據Statista稱，如今，美國蘋果消費者持有iPhone的時間已不足三年。

Wedbush分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)最近重申了他對蘋果股票“跑贏大盤”的評級。艾夫斯聲稱，蘋果公司將在2024年的某個時候成爲第一家市值達到4萬億美元的公司。他主張的核心是重振iPhone的增長。該分析師寫道，

“進入2024年，蘋果處於強勢地位。”

他認爲，蘋果2024財年營收可達到4000億美元，增長4.5%，2025財年營收爲4220億美元，再增長5.5%。

對此，Lightshed Partners的分析師沃爾特·皮西克不以爲然。他在3月份對蘋果低迷的基本面做出了先見之明的預測。事實證明，他對該股的預期目標是120美元。正如該分析師所說，儘管蘋果業績不佳且指引疲弱，但最近的反彈還是出現了。

“我們會聽到多少次明年應該是iPhone需求的超級週期？然而沒有跡象表明供應鏈存在巨大的需求”。

虛擬夢想

即使在看多者中，也有人懷疑Vision Pro是否是蘋果的下一個偉大產品，至少不是以3,499美元的價格。看多者將此次發佈視爲一次公開測試，未來還會推出更實惠的Vision Pro版本。到了那時，他們就會更加興奮。

對Vision Pro的樂觀看法是基於這樣的想法：蘋果最終可以找到一種方法，使其價格與其高端iPhone更加一致（接近1,000美元），同時解決評論者在原型機中遇到的一些問題設備的性能，特別是其體積和舒適度。

Deepwater Asset Management創始人、前蘋果賣方分析師吉恩·蒙斯特(Gene Munster)預測，到2030年，Vision Pro的業務可能會達到400億美元，這將使其規模超過目前的Mac或iPad業務。吉恩·蒙斯特表示，

“我認爲到2030年，它的體積將與Mac一樣大。不過顯而易見的是，Vision Pro不太可能解決蘋果2024財年、2025財年、甚至2026財年的難題。”

摩根士丹利分析會Woodring預計，2030年“空間計算”類別的收入將達到200億至700億美元。

但蘋果並不是混合現實領域的唯一參與者。Meta CEO馬克·扎克伯格對人造現實和元宇宙的前景非常著迷。目前，該公司的Reality Labs業務每年損失超過100億美元，其中包括Quest耳機和Horizon虛擬世界。這不是蘋果需要的增長方式。

蘋果造車？

不久前，源源不斷的頭條新聞紛紛猜測蘋果自動駕駛汽車的潛在製造合作伙伴。瑞銀分析師戴維·沃格特（David Vogt）表示：“這項技術還沒有出現。”本月，特斯拉因Autopilot功能問題召回了超過200萬輛汽車。與此同時，由於汽車製造商發現電動汽車的銷量增長放緩，蘋果汽車的吸引力大幅下降。

Deepwater的蒙斯特認爲，蘋果造車的可能性爲25%。摩根士丹利的Woodring並不相信蘋果會進入汽車市場，他指出，汽車市場競爭非常激烈，僅中國就有數十家電動汽車製造商。

Apple Car的最佳論據是，它是少數能夠推動蘋果銷售的產品類別之一。明年，特斯拉預計銷售額將達到1200億美元。這仍然低於iPhone的銷量，但這意味著蘋果的收入將增長30%。

即使沒有造汽，蘋果也憑藉其CarPlay軟件在汽車駕駛艙中發揮了重要作用，該軟件允許消費者通過iPhone控制娛樂和導航系統。

蘋果對CarPlay有著更大的野心。在該公司2022年開發者大會上，它展示了該軟件的新版本，該軟件將使蘋果能夠控制整個駕駛艙顯示屏，從車速表到氣候控制。但此後幾乎沒有後續行動。

人工智能和搜索

蘋果最被低估的增長潛力可能是在搜索和人工智能領域。在搜索方面，它從Alphabet那裏獲得了數十億美元的收入，作爲回報，谷歌成爲iPhone和Safari上的默認搜索選項。這種關係日前成爲美國司法部針對谷歌提起訴訟的焦點。目前正式辯論已經完成，但預計法官要到2024年底纔會對此案做出裁決。此後上訴可能會拖延數年。

Woodring表示，谷歌的損失以及這些付款的終止可能會使蘋果的利潤減少多達18%。

這聽起來像是一個核心選​項，但即使有可能失去收入，蘋果也可能會考慮在搜索領域採取其他選擇，蘋果有可能更換合作伙伴並與微軟Bing合作。但谷歌持續存在的監管問題可能爲蘋果推出自己的搜索引擎提供了機會。不利的一面是，蘋果對客戶隱私的關注可能會與搜索當前的商業模式（定向廣告）發生衝突。

至於人工智能，蘋果Siri可能會受益於生成式人工智能功能的注入，這有可能擴大Siri可以處理的任務範圍。

Woodring認爲，在手機和PC上運行的生成式人工智能模型的出現可能會促進iPhone和Mac的銷售，因爲它們會讓這些設備變得更有用、更貼近消費者。

蘋果已經在多種產品中使用了機器學習和人工智能軟件。自2017年以來，它一直在iPhone和Mac處理器中加入“神經引擎”，用於面部識別、指紋讀取和其他應用。不過，到目前爲止，蘋果對人工智能聊天機器人和大型語言模型一直保持沉默。CEO庫克在公司11月份的財報電話會議上表示，

“顯然，在生成式人工智能方面，我們正在開展工作，雖然我不會詳細說明它是什麼，但可以打賭我們正在投資，正在投入相當多的資金。”

距離史蒂夫·喬布斯爲蘋果創造奇蹟已經過去很長時間。在某個時候，也許是2024年，華爾街需要看到結果。