萬衆矚目的法國國民議會選舉將於本週末舉行。法國總統馬克龍呼籲舉行令人震驚的議會選舉後，法國股票和國債的拋售可能已稍有緩解，但投資者在本週日的投票前仍心有餘悸，一些投資者警告稱可能會出現債務危機。

最近的民意調查顯示，極右翼的“國民聯盟”（RN） 可能會贏得國民議會中最多的席位，左翼聯盟“新人民陣線”（New Popular Front） 緊隨其後。

中間派聯盟（包括馬克龍自己的復興黨）被認爲排在第三。週日的第一輪投票後，7月7日將進行第二輪投票，結果可能是議會懸而未決。

這種不確定性，再加上左右兩派的政策承諾，現在籠罩在市場上空。

法國藍籌股CAC 40指數正走向自2023年5月以來最糟糕的一個月，主要銀行法國興業銀行（Societe Generale）和法國巴黎銀行（BNP Paribas）6月份迄今分別下跌了近19%和11%。法國國債收益率相對穩定，但市場觀察人士強調了法國相對於鄰國，尤其是德國的收益率溢價。自宣佈提前大選以來，法國和德國10年期國債收益率之差已增至十多年來最高水平，因爲投資者押注德國風險較低。

Vanda Research高級策略師維拉傑-帕特爾（Viraj Patel）週三在一份報告中說，“國民聯盟”一直忙於在各方面緩和其政策立場——這是在向2022年讓喬治亞-梅洛尼（Giorgia Meloni）在意大利當選的劇本致敬。

帕特爾補充說：“雖然最初法國股市的拋售是由於擔心‘國民聯盟’會推出民粹主義政策，但最近幾天對市場造成更大轟動的是新成立的左翼聯盟的政策。”這些措施包括提高最低工資、凍結低收入家庭某些必需品的價格以及改變所得稅稅級。

雙方都表示希望扭轉馬克龍去年提出的提高領取國家養老金年齡的舉措——儘管最近“國民聯盟”對此打了退堂鼓，並表示將通過增加對富人的稅收來抵消部分增加的開支。

一些分析家警告說，左翼和右翼的財政提案都可能引發“莉茲·特拉斯式”的市場危機。

特拉斯在2022年擔任了45天的英國首相，她宣佈了一系列減稅措施，並且沒有削減公共開支來爲減稅提供資金，這震驚了市場。其後果是引發了債券市場的激烈反應，最終導致英國央行干預，幾乎所有政策都被推翻，特拉斯最終辭職。

資本經濟公司（Capital Economics）首席歐洲經濟學家安德魯-肯寧漢姆（Andrew Kenningham）上週概述了一些可能的選舉結果及其對市場的影響。

他說，最好的情況是“拼湊”出一箇中間派或技術官僚政府，或者在面臨組建政府的現實時，“國民聯盟”或“新人民陣線”大幅縮減其計劃。

他補充說，即便如此，法國債券收益率與德國債券收益率的利差看起來仍將高於馬克龍宣佈大選前的水平。

肯寧漢姆繼續說：“最壞的情況是出現全面的債券市場和財政危機。”他認爲，這種情況是指“國民聯盟”或“新人民陣線”組建政府，實施其大部分競選承諾，並拒絕歐盟的財政規則——這可能會將法國和德國10年期國債收益率的差距推高至300個基點。

他說：“歷史表明，這將迫使政府改變方向或辭職，英國的特拉斯、2018年的意大利政府和1983年的法國總統弗朗索瓦-密特朗都是如此。（歐洲央行）將不願出手救助法國，除非未來的任何一屆政府拿出可信的計劃來降低赤字。但如果收益率失控，它也可能被迫介入，就像英國央行在英國小型預算案之後所做的那樣。”

與英國的另一個相似之處是，近期法國政治和金融市場的戲劇性變化被比作2016年英國脫歐投票後的情況，當時英國資產受到了更高風險溢價的衝擊。

巴克萊銀行經濟研究主管克里斯蒂安-凱勒（Christian Keller）上週對CNBC的“Squawk Box Europe”節目說：“與英國的比較很有意思，因爲在這兩種情況下，你都是突然決定迫使選民做出選擇，這讓市場感到恐慌。”

他說，人們幾乎不擔心法國會頒佈自己的“自由脫歐”法案，就連“國民聯盟”也不再積極提議退出歐元區或歐盟。

凱勒補充說：“但法國的財政發展確實令人擔憂......該國的債務與GDP之比高達110%，法國沒有能夠調整財政赤字的歷史和記錄。”

馬克龍已經做出了一些努力，包括通過養老金領取年齡改革來減少該國堆積如山的3萬億歐元（3.2萬億美元）債務，但2023年的公共赤字還是有所增加。

凱勒說，“我們繼續對法國的債務問題持懷疑態度”，並指出投資者在大選前更看好英國。

Porta Advisors公司董事長Beat Wittmann認爲，法國資產最近的動盪爲投資者提供了一個買入的好機會。

他上週對CNBC說，儘管選舉結果還不確定，但最終的投票聲明和選舉過程將是有序和民主的。

Wittmann說：“我們看到，情緒當然會影響法國股市，它一直在下跌，相對於債券（德國國債）的利差也一直在擴大，但我認爲這是一個很好的切入點，因爲歸根結底，這取決於民選政治家和領導層做什麼或不做什麼。市場已經事先給他們上了一課，所以我認爲這是一個很好的切入點。”

花旗警告：法國股市在最壞情況下可能暴跌20%

花旗集團的分析師警告說，在最壞的情況下，法國股市的市值可能會暴跌20%。以貝亞塔-曼特希（Beata Manthey）爲首的花旗集團分析師在週三發佈的一份報告中指出，如果勒龐領導的極右翼“國民聯盟”或左翼聯盟“新人民陣線”贏得大選，並試圖實施他們的大部分稅收和支出計劃，可能會迫使馬克龍辭職。

在最壞的情況下，MSCI法國指數的市盈率可能從目前的約13.5倍大幅降至11倍。花旗集團指出，最有利於市場的結果是中間派聯盟獲勝或右翼“有節制地”獲勝，這將使財政赤字大幅擴大的可能性降低。這樣的結果可能導致法國股票市值增長5%。

曼特希認爲，在中性情景下，議會將陷入僵局，財政風險將持續存在，並可能導致市盈率下降達10%。無論結果如何，“大選都會給法國和歐洲股市帶來巨大的持續風險，”曼特希說。她指出，目前市場反映的結果相對有利，但這最終可能被證明是“過於樂觀”。