德意志銀行警告稱，投資者正在低估特朗普徵收關稅帶來的通脹風險，該政策將推高進口成本。一項指標預測，美國通脹率可能很快就會超過4%。消費者也預期物價將會上漲，但德意志銀行分析師亨利·艾倫（Henry Allen）指出，通脹掉期市場尚未反映出這些風險。

特朗普的關稅計劃中存在一個核心謎團：通脹究竟在哪裏？

隨著所有新稅收的到位——最新消息是，從今天開始，所有從印度進口到美國的產品都將面臨50%的關稅——美國的有效平均關稅稅率將接近15%，Pantheon Macroeconomics的數據顯示該比率可能高達19%，而在特朗普上任之前，這一比率僅爲2.4%。

然而，當前的通脹率僅爲2.7%。儘管它呈上升趨勢，但勢頭並不強勁，通脹的缺席顯得尤爲引人注目。

華爾街的分析師們對此困惑已久。如果政府對大範圍商品徵收附加費用，通脹難道不是理所當然的後續結果嗎？

昨天，德意志銀行的亨利·艾倫（Henry Allen）發表了一份研究報告，認爲通脹確實正在到來，而市場正在低估其影響。

他指出，服務業ISM（美國供應管理協會）指標中的“支付價格”這一變量正在上漲。儘管這項調查範圍相對較窄，只衡量服務業公司爲商品支付的價格，但其不同尋常之處在於，該指標的走勢與消費者價格指數（CPI）密切相關，且通常能提前三個月預測CPI的走向。目前，該ISM指標預示著未來的CPI數據將超過4%。

艾倫在一份報告中表示：“7月份，支付價格這一分項指標升至69.9，這是自2022年10月以來的最高水平。彼時，CPI仍高於7%，美聯儲正以每次75個基點的幅度加息以壓低通脹。考慮到兩者之間的密切關聯，我們可以看出，支付價格指數在70左右時，CPI通脹率通常會突破4%。”

消費者也認爲更高的通脹即將到來。世界大型企業研究會（Conference Board）最近的通脹預期消費者調查詢問人們對未來12個月通脹水平的預測，結果顯示這一預期上升了0.5個百分點，達到6.2%。

根據《財富》（Fortune）雜誌看到的一份報告，大和資本市場（Daiwa Capital Markets）的勞倫斯·沃瑟（Lawrence Werther）和布倫丹·斯圖爾特（Brendan Stuart）表示：“特朗普政府多變的關稅政策再次成爲8月份受訪者的主要擔憂之一。”

世界大型企業研究會全球指標高級經濟學家斯蒂芬妮·吉夏爾（Stephanie Guichard）在官方發佈中指出：“消費者的書面反饋顯示，提及關稅的次數有所增加，並且這些反饋繼續與對更高價格的擔憂相關聯。”

德意志銀行的艾倫認爲，投資者似乎正在忽略這些數據。他提到了通脹掉期市場，投資者在其中押注未來的通脹率。他表示：“通脹掉期市場根本沒有將這些風險納入定價。”他指出，自從特朗普在4月初發起貿易衝突以來，一年期通脹掉期合約的價格沒有太大變化。

艾倫寫道：“當你考慮到關稅的影響仍在持續滲透時，這種情況尤其令人震驚。首先，關稅需要時間才能傳導至消費價格。其次，即使是目前我們擁有的數據也只更新到7月份，而8月份之後又實施了更多的關稅，比如對銅徵收50%的關稅以及將對加拿大的關稅提高到35%。第三，政府表示未來還會有更多關稅，目前正在對半導體、藥品和關鍵礦物等進行審查。因此，通脹掉期市場沒有對更多的通脹風險進行定價，這一點令人驚訝。”