【黃金】

PPI超預期，美債殖利率攀升，聯準會明年降息前景蒙塵，美股週四全數收黑，道瓊下跌0.53%，標普也跌0.54%，其波動率指數走高至13.92，那指、費半分別下跌0.66%、0.91%，博通市值突破1兆美元，帶動科技股表現，不過，美股仍是漲跌互見局面，道瓊小跌0.20%，標普幾無變動，其波動率指數小跌至13.81，那指小漲0.12%，費半大漲3.36%，PPI壓縮降息預期，美元指數週四收高0.2%，週五微漲、突破107，美兩年債、十年債殖利率週四、五皆走高，交易面通膨預期也是連漲兩日，實質利率也突破2%；降息預期受衝擊，金價(紐約近月期貨)週四大跌1.7%至2709.4美元/盎司、週五也跌1.2%至2675.8美元/盎司。

CPI數據回溫、符合預期，鞏固聯準會12月降息預期，金價週三大漲，不過，PPI增溫、高於預期，明年降息空間遭擠壓，金價週四大跌，並觸動停利機制，週五繼續大跌，不過，金價2650美元/盎司為關鍵價位，本週又有FOMC會議，暫且觀望之。

黃金 紐約期貨 2月合約 (單位：美元/盎司；2025/2/26到期換約)

CFTC 黃金期貨大額交易人淨持倉統計

【銅】

PPI超預期，美債殖利率攀升，聯準會明年降息前景蒙塵，美股週四全數收黑，道瓊下跌0.53%，標普也跌0.54%，其波動率指數走高至13.92，那指、費半分別下跌0.66%、0.91%，博通市值突破1兆美元，帶動科技股表現，不過，美股仍是漲跌互見局面，道瓊小跌0.20%，標普幾無變動，其波動率指數小跌至13.81，那指小漲0.12%，費半大漲3.36%，PPI壓縮降息預期，美元指數週四收高0.2%，週五微漲、突破107，美兩年債、十年債殖利率週四、五皆走高，此外，中國中央經濟工作會議落幕，由於框架性的宣示已於上週一(12/9日)的中共中央政治局會後聲明表達，細節將待明年第一季才會補足，因此政策利多將進入空窗期，銅價(紐約近月期貨)週四下跌0.4%至424.45美分/磅、週五大跌1.1%至419.7美分/磅。

中國中央經濟工作會議落幕，市場所期待的利多目前僅有模糊的框架，實際政策細節與施行方式要等到明年第一季才可知曉，週五反映「利多政策缺乏細節」、銅價大跌，由於目前處在政策青黃不接的階段，銅上揚力道可能轉弱，後市看法轉趨保守、偏向悲觀。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約期貨 3月合約 (單位：美分/磅；2025/3/27到期換約)

CFTC 銅期貨大額交易人淨持倉統計

Bloomberg 銅全庫存

※ 補充：儘管採取刺激措施 但中國信貸成長仍意外放緩

儘管政府債券發行強勁，刺激措施不斷，但中國信貸擴張速度在11月份意外放緩，凸顯融資需求疲軟。

• 11月底M2年比成長7.1%；預估中值為成長7.5%(20位經濟學家的預測區間為成長7.2%至8%)；10月末成長7.5%。

• 11月底M1年比下降3.7%；M0年比成長12.7%。

• 根據彭博新聞社基於中國人民銀行周五公佈的數據計算，廣義信貸指標 — 社會融資規模增量為2.34兆元。相比之下，接受彭博調查的經濟學家的預測中值為2.7兆元。去年同期為2.5兆元。

• 彭博計算顯示，當月新增人民幣貸款5,800億元人民幣。預測中值為9,950億元人民幣。

在政府加大支持力度之際，陷入困境的中國經濟最近幾周溫和反彈，消費和工廠活動出現改善跡象。但總體而言，信心仍然脆弱，因為迄今為止的政策力度不足以使經濟擺脫通縮。中國高層領導人示意2025年將採取更大規模的刺激措施來提振成長，並更加關注一直落後於工業成長的消費領域。中國高層官員們周四表示，努力提振消費支出將是首要任務。中國貨幣政策立場14年來首次轉變為「適度寬鬆」，暗示央行將繼續降準降息。一些經濟學家預測將進行2015年以來最大幅度的降息，但過去兩年的降息未能帶來更多的借貸需求。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

※ 補充：彭博經濟研究 – 中國信貸數據疲軟凸顯了提振私人需求的緊迫性

中國11月的信貸報告顯示，9月底以來出台的一系列刺激措施尚未給所有經濟部門帶來提振。社會融資規模增量的回升主要反映了季節性因素以及財政對地方政府隱性債務置換的更有力支持，並非受私人信貸需求拉動。對實體經濟發放的人民幣貸款連續第13個月同比減少，這表明儘管刺激力度加大，融資需求依然較弱。週四的中央經濟工作會議表示2025年會加大對經濟的支持。但除了進一步降息降準，決策層還需要採取更為大膽的和非常規的措施，以扭轉阻礙需求回升的信心危機。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理