1. 美國農業部發佈 1 月供需預測報告，玉米：巴西、阿根廷下修產量預估，全球玉米供需趨緊，月度存貨消費比降至 25.43%（前 25.49%）。黃豆：巴西抵銷阿根廷供給下修影響，全球黃豆供給微幅下調，需求同步下調，月度存貨消費比升至 27.28%（前 26.97%）。小麥：烏克蘭、歐元區、美國供給回升，全球需求微幅上調，月度存貨消費比升至 33.98%（前 33.86%），供需偏鬆。

2. 如同我們在農產品 2023 年展望中提到，農產品（尤其玉米、黃豆）短期支撐來自反聖嬰的乾旱天氣影響南美供給，以及三到四年一次的飼料循環，但從中長期來看，2022 年供給側嚴重衝擊影響正在淡化，也需留意今年 3 月後反聖嬰影響逐漸消退，黃小玉難再複製去年上半年的多頭行情。

MM 研究員

美國農業部發佈 1 月供需預測報告，以下為我們整理的黃小玉重點：

1. 反聖嬰現象三度侵襲、阿根廷異常乾旱，大幅下調玉米、黃豆產量預估
以區域細看，自去年十月進入南美種植季以來，市場聚焦反聖嬰現象連續三年侵襲所造成的供給衝擊。根據美國國家海洋暨大氣總署（NOAA）旗下氣候預測中心數據，反聖嬰現象導致阿根廷與巴西南部面臨異常乾旱，並且預估至少延續至 Q1 底才會逐步好轉，因此本月 USDA 大幅下調阿根廷產量預估（黃豆 -4 百萬噸、玉米 -3 百萬噸）。巴西方面，玉米產量預估僅下調 1 百萬噸，但受惠黃豆種植面積增加 1,900 千頃，因而上調產量預估值 +1 百萬噸，反映今年反聖嬰對阿根廷影響程度較巴西更為嚴峻。

2. 南美黃豆供給分歧、全球玉米供需趨緊
拉回到全球來看，黃豆供需方面，阿根廷產量雖下調 4 百萬噸，但是被巴西供給上調（期初存貨 +3、產量 +1 百萬噸）大致抵銷，全球供給（期初存貨+產量）僅微幅減少 0.5 百萬噸。在需求端，受阿根廷減少影響，全球黃豆需求減少 1.4 百萬噸。整體而言，南美黃豆供給分歧，需求減少幅度又大於供給，因此黃豆月度存貨消費比略升至 27.28%。

玉米方面，由於阿根廷產量下調 3 百萬噸，疊加巴西、美國同步下修供給，全球玉米供給（期初存貨+產量）大幅減少 -7.1 百萬噸。在需求端，受巴西、烏克蘭減少，全球玉米需求減少 5.1 百萬噸。玉米月度存貨消費比降至 25.43%，整體供需趨緊，支撐去年 Q4 以來玉米價格震盪、不再破底。

3. 黑海糧食出口協議延長下，烏克蘭與全球小麥供給持續回升
小麥部分，去年 11 月中旬確認延長黑海糧食出口協議四個月後，烏克蘭供給持續回升，再加上美國、歐元區供給增加下，全球小麥供給（期初存貨+產量）增加 +1.3 百萬噸。在需求端，受惠美國消費預期增加下，全球小麥需求微幅增加 +0.2 百萬噸。小麥月度存貨消費比升至 33.98%，整體供需偏鬆、價格續弱。

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