【美國】聯準會紀要未排除 6 月升息可能！

財經M平方

5/25 凌晨聯準會公佈 5 月 FOMC 會議紀要，提及銀行信貸緊縮、商業房地產、債務上限的不確定性，並且強調未來會議政策利率上調是否合適將不再這麼確定（less certain），然而從委員數量詞來看，仍有不少比例委員表示通膨放緩進展緩慢，未來會議上可能需要進一步收緊政策。

FedWatch 6 月會議升息 1 碼機率上升至 45% 左右，超過維持利率不變機率，觀察近期委員發言 Bullard 維持一貫的鷹派態度認為需要盡快再升息 2 碼以外，普遍委員皆對於 6 月暫停升息保持開放態度，因此接下來本週五密大通膨預期終值，以及未來 6 月會議前非農、 CPI 將是關鍵。

MM 研究員

5/25 凌晨，聯準會公佈 5 月 FOMC 會議紀要，M平方以五大重點進行解析：

1. 美國銀行業：

過去三個月期間，各種規模的銀行均進一步收緊了大多數貸款類別的標準，並預計貸款標準將在 2023 年內進一步收緊，尤其資產規模在 500 ~ 2500 億的中型銀行對於商業及工業貸款（C&I）、商業房地產（CRE）將更為緊縮。

不過聯準會經濟研究人員表示 3 月中下旬至 4 月，中小型銀行的存款流出基本上已經停止，而區域性銀行股價的大幅下跌，主要反映市場對其盈利能力下降的預期，而非銀行的償付能力，銀行業整體依舊穩健且具有彈性。

2. 聯準會一級交易商調查：

經濟部份，雖然一級交易商關注信貸緊縮可能帶來的影響，但自 3 月份以來對經濟前景看法幾乎沒有變化，並且認為通膨上行風險低於 3 月份調查。

而利率部分，相比 3 月份，一級交易商普遍預計 5 月會議升息至 5 ~ 5.25% 後，已經達到緊縮週期的峰值的機率高許多，不過也認為升息終點高於 5.25% 的機率很大（still assigned a substantial probability），並預計 2024/1 FOMC 會議前將維持利率不變。

3. 美國經濟與通膨：

聯準會經濟研究人員維持銀行信貸緊縮，將使美國經濟今年晚些時候溫和衰退的預期（mild recession），預計未來兩季實質 GDP 增速將放緩，並在 23 Q4 、 24 Q1 溫和下降。而對於核心 PCE 預測略有上調，反映核心商品、僱傭成本指數（Employment Cost Index, ECI）放緩的不如預期，預計年內 PCE 物價 3.1% 、核心 PCE 物價 3.8%，主要通膨細項預估，包括核心商品通膨年內將進一步下降，住房服務通膨將在 Q1 見到高峰，並在年內持續放緩，而核心非住房服務通膨將隨著名義薪資增長進一步放緩。

4. 聯準會委員對當前及經濟前景：

2023 Q1 經濟以溫和速度擴張，同時就業市場增長強勁、失業率很低、通膨仍然很高，雖然銀行信貸緊縮將有可能會對經濟活動、招聘和通膨造成壓力，然而實際影響程度仍不確定，因此委員仍然高度關注通膨風險。

關於經濟前景部分，委員表示由於小型企業往往依賴中小型銀行作為主要信貸來源，因此可能不成比例地承受收緊貸款條件的影響，而未來幾個季度銀行業可能進一步收緊貸款標準，並壓抑家庭耐久財、房屋等利率敏感支出，同時企業固定投資也將缺乏動能，總需求的放緩也將使就業增長減速，目前已經看到職位空缺率、自主離職率進一步下降，不過現在就自信地評估信貸緊縮對經濟活動影響的程度和持續性，還為時過早。

5. 未來貨幣政策：

委員普遍認為考慮貨幣政策累積緊縮的滯後效應，以及信貸緊縮可能對經濟帶來的潛在影響，5 月會議之後適當的政策利率上調將不再這麼確定（less certain），同時金融穩定討論中，委員提到包括擔憂商業辦公室基本面疲弱、非銀機構擠兌、債務上限未能即時上調影響美債市場等，聯準會應該準備流動性工具減輕未來風險的論述。

因此考量不同因素，委員普遍不確定政策緊縮的程度是否合適，強調保留選擇的必要性（retain optionality），從委員數量詞來看，較多委員表示只要經濟如預期發展，則之後會議將沒有必要進一步收緊，然而仍不少比例的委員表示基於通膨因素未來會議上可能需要進一步收緊政策。（註：several 雖然相比 some 多，但是 some 也代表一定比例以上的委員約 1/3 ~ 1/4 ）

結論：

聯準會紀要公佈後，FedWatch 6 月會議升息 1 碼機率上升至 35 ~ 45% 左右，超過維持利率不變機率，反映仍有一定比例以上的委員認為有需要升息，觀察同日發言的理事會成員 Waller 表示三種情境都可能是合適地（hike, skip, pause），包括因為通膨進展較慢而 6 月再度升息、考量信貸緊縮跳過 6 月並根據數據決定 7 月是否升息、利率已經足夠限制性正式暫停升息。而近期委員發言除了 Bullard 維持一貫的鷹派態度認為需要盡快再升息 2 碼以外，普遍委員皆對於 6 月暫停升息保持開放態度，主席 Powell 也於 5/19 最新發言表示銀行業壓力，代表利率可能不需要升至太高，因為信貸緊縮可能對於經濟、通膨帶來壓抑，所以仍希望逐次會議依照經濟數據決定。

整體來看，聯準會紀要傳遞在銀行信貸緊縮、商業房地產、債務上限的不確定性下，委員對於未來是否升息仍存在觀察的空間，因此我們認為接下來本週五密大通膨預期終值、以及未來 6 月會議前非農、 CPI 將非常重要，不過即使讓 6 月出現再度升息的機會，終點利率也難再大幅攀升，6 月會議若再度升息，則將更有機會進一步溝通未來暫停升息訊號。

【美國】聯準會紀要未排除 6 月升息可能！

MM 研究員

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