期貨老爹 - 首席分析師

又是"拉積盤"
過去老爹從波動率的角度解釋過拉積盤
2020年7月及2021年1月和現在的情況都很類似
是台積電或者是大型權值股主導的多頭盤勢
都造成行情上漲,波率VIX同步上揚
根據過去的經驗,波動率上揚有二層意義:
1.投資人願意支付的避險成本上升,解讀通常是偏空的
2.另一種就是直觀的波動率上揚,是來自於大型股主導的盤勢,解讀通常就依據大型股的方向
往往來自於後者所帶動的漲勢,就不能看到波動率上揚就想到空頭
結果往往是相反的

恐怖數據+金融股財報不如預期,美股風格轉換,科技股轉強,道瓊弱
美股風格轉變
去年底領跌的科技股轉穩,強勢的道瓊轉弱
這樣的結構轉變,算是好事

老爹每日國際重點新聞:
 德國希望儘快實行15%的全球最低企業稅率,德國財政部部長克里斯蒂安.林德納示,他希望最早在2023年1月對跨國公司實施15%的全球最低企業稅率。
 蘋果公司執行荷蘭監管部門裁決,允許用戶用其他支付方式下載軟件,蘋果公司仍會從中扣除佣金。
 1月14日烏克蘭政府網站遭遇大規模網絡攻擊,微軟發佈聲明稱,在烏克蘭政府系統中發現”破壞性惡意軟件”。
 南太平洋島國東加的「洪加湯加—洪加哈派」（Hunga Tonga-Hunga Ha’apai）海底火山在14、15日兩度噴發,美國、日本發出海嘯警報。
 中國中央政法工作會議:加大反壟斷等領域司法力度。
 1月17日馬丁路德紀念日,美股休市一天。
 美國恐怖數據零售銷售12月環比下跌1.9%,刷新2020年2月以來新低,預期是持平,核心零售銷售環比下跌2.3%,預期是增長0.2%。
 小摩CEO發驚人預測,今年可能加息6次或7次。
 摩根大通率先公佈財報,實現淨利潤104億美元,同比大降14%,收盤大跌6%,領跌道瓊工業股價指數。

Fed縮表會有什麼影響?
這張圖要表達的是資產負債表正常化,也就是縮表的議題
聯準會縮表分成二種情況,一種是債券到期不續購,的自然縮表,速度通常是緩慢的,影響是漸進的,另一種是債券未到期在市場賣出,影響是立即且快速的。
美國債券的買家不外乎Fed、國內投資機構、國內投資人及國外投資者,當Fed開始縮表,參考2018年的案例,縮表初期(B區),剛好遇到川普發動中美貿易惡戰,外國投資者沒有成為Fed賣債的接盤俠,造成債券市場供需失衡,短期殖利率大幅走升。
到了縮表的後半段(C區),美中貿易戰雖然仍時有所起,但從外國投資者開始積極買債,成為Fed賣債的接盤俠,這個時候,美債短期殖利率開始加速走跌,也就是說,Fed的賣壓全被吸收了。
我們再來討論一下,什麼情況下,會吸引大量的外國投資者買債呢?(買美債)
唯一的答案就是你要讓國外賺足外匯,就是要犧牲貿易順(逆)差來達到這個效果,這也是老爹所強調的,縮表期間會改變國際經貿關係。
參考文章:
https://www.facebook.com/futuresdaddy/posts/1276746122821971
在本篇本章的留言區,也有回答了一些"自"認為有深度的回應,大家也可以參考一下

聯準會官員看法高度一致
3月加息的戲碼正式上演
美國進入利率正常化的階段
這代表過去利率扭曲的回彈,也意謂沒有什麼干擾可以改變利率正常化的路徑
但從聯準會官員的口風來看,利率正常化應該是循序漸進的,老爹預估每季調一碼,一年四次,這與2016的升息循環應該是高度相像的
都是屬於利率扭曲後的正常化過程
老爹的下一個專題會談談"資產負債表正常化"的可能發展

老爹每日國際重點新聞:
 台積電法說會預估今年資本支出衝高到400~440億美元,其中七成至八成布局2奈米、3奈米、5奈米及7奈米先進製程。
 美國聯準會理事沃勒:2022年加息三次仍是良好的基準預測,不贊成美聯儲3月份加50個基點。
 美聯儲巴爾金:美聯儲將在3月份開始利率正常化。
 美聯儲埃文斯:需要幾年的時間才能將利率調至中性,,但這一過程可能會加速,資產負債表非常大,Fed傾向更早開始縮表。
 中國十四五現代綜合交通體系發現規劃即將出台,基建投資需求有望加快釋放。
 Alphabet、Meta、推特、Reddit接到1月6日美國國會暴動調查委員會的傳票,指控它們傳播選舉錯誤訊息。
 美國政府加購5億套新冠檢測工具。
 美國能源部表示:向6家公司一共交易了1810萬桶戰備石油儲備(SPR)。
 伊拉克:至少有二枚火箭彈襲擊了美國駐巴格達大使館,兩枚火箭都被擊落,沒有人員傷亡。
 美國參議院制裁北溪2號的法案未能獲得足夠的票數通過。

看事情的角度,會影響你的判斷
老爹在入行時,老師教我的”看對不敢做、看錯一直做、做對不敢看、做錯一直看”四句金言,可以說是掌握著操作輸贏的關鍵!
今天來跟大家聊聊”看錯一直做”
明明聽起來甚有道理
但為什麼老是"錯"呢?
是書本上學的不對?
還是理論與實務有落差?
其實會看錯一直做,很大的原因是”邏輯”有問題,之前曾經跟大家舉過一個”停電”的例子,你看到的是停電造成的不便,還是你看到因為工廠產能利用率高,訂單接不完,所以才停電,出發的想法不同,得到的結論自然就不同,沒有人會願意飛蛾撲火,明明知道是錯的還一直做,關鍵在於他認為那是對的,所以就進入了死胡同,只有市場才能打他的臉,但能不能打醒就又是另外一回事了。
今天來談判最近大家很關注的議題:美國的貨幣政策轉向緊縮之路
從美國12月份聯準會會議紀要公佈後,加快縮表、升息進程加快,甚至談到年內縮表,聯準會官員布拉德甚至談到縮表可能回到疫情前的水準,而聯準會主席鮑威爾在連任聽證會上的說法,再度坐實了上述的看法。
但明明就要進入升息週期了,貨幣政策愈來愈鷹,但美元指數卻從去年11/26日世衛組織WHO召開緊急會議將在非洲南部傳播的新變異病毒株命名為Omicron後,走勢陷入整理,但同一期間債券價格直線走弱,債跌代表利率是漲的,從簡單的利率評價來看,美元應該是要漲的,但美元沒漲反跌,這是為什麼呢?
之前老爹有談過,看美元匯率可以從”原因論”或”目的論”不同的角度出發,老爹比較偏”目的論”,雖然匯率的漲跌是由市場供需決定的,但央行還是能透過各種工具達到阻升、阻貶、放任升、放任貶的結果,以達到其所希望的目的,不管是控制通膨或創造出口競爭力。
台灣央行的政策取向多數時候是以控通膨為主的,只有在2013年至2014年中安倍射三箭期間,進入了貨幣競貶時期,誰的貨幣貶的多,誰的股市就比較強,大多數還是以控通膨為核心,最著名的彭准南柳樹理論,通膨是風的概念,台幣是柳樹,當油價上漲(風),台幣相應升值(柳樹),即可減緩原物料上漲的壓力。
我們來分析一下最近市場所關注的”通膨議題”
去年下半年(2021年)老爹看好美元的走勢,其中一個重要的理由就是通膨考量,當時的論述是通膨非暫時性的,控制通膨的問題可以從壓低原物料價格、美元升值或升息這幾個方向來著手,而老爹當時提出,美元在疫後大量印鈔,高負債使得利用升息來控通膨的成本或代價過大,因此從政策制定者的角度來看,美元升值算是最佳解決方案,從去年5月底以來,油價漲,美元也同步上漲,這屬於異常現象,但正好就是利用升值的美元來對抗通膨的招式之一。
12月聯準會會議紀要公佈,縮減購債加速、升息來得更快更猛,再加上增加了年內”縮表”的議題,聯準會貨幣政策更加趨緊,債券市場在升息及通膨雙重壓力下走跌,但美元卻逆勢小跌,從簡單的利率評價的角度根本解釋不過來,這是為什麼呢?
一般而言,解釋匯率的漲跌可以從利率評價、購買力評價及風險偏好幾個角度切入,都有很好的解釋性,而匯率是”相對的”,是國與國之間的比較,所以不論任何一個向面,都有”內部”及”外部”兩種角度,若把通膨的議題拉進來,原物料帶動的通膨,是可以透過匯率(美元升值)進行抵銷,老爹把它歸類為外部性通膨,而近期場關注的薪資螺旋式增長的通膨或是高房價高租金的通膨,則偏向是內部的通膨,則傾向從調高利率來打擊通膨。
這也是為什麼在11月之前,油價走高,美元漲,之後美債走跌,美元緩跌,前者是外部通膨,匯率解決,後者是內部通膨,利率處理。
我們再來看看歷史,2008年7月油價漲到147美元,當時即是利用美元強勢+人民幣阻升雙管齊下扭轉高漲的油價的。
2016年美國進入升息循環,美元是從2014年中開始漲,但漲到美國升息後,美元就不漲了,這也是標準的利率與匯率的換手操作案例,這都是與一般人直覺反應不同的案例。
投資人如果有興趣的話,也可以參考一下台美的案例,2016年美國進入升息循環(老爹把這段的美國升息循環稱為利率正常化+預防性升息的組合),台灣央行不但沒有升息,反而還降息,油價從2014年中崩跌,跌到2016年初開始反轉上漲,台幣在油價下跌期間貶值,2016油價上漲台幣升值,也是控通膨的案例,對台灣來說,這是外部原物料上漲的概念,台灣以匯率升值取代升息,如果在當時的環境下,美台利差不斷擴大,一直看好美元,就會死得很悽慘了,這就可能造成看錯一直做,這是邏輯上的、角度上的問題。
看事情的角度可以是從邏輯、歷史、統計分析等各方向切入,但其實邏輯是最可怕的,邏輯就涉及看事情的角度,講邏輯就是聽起來很有邏輯,沒有人會認為自己的邏輯沒有邏輯,也只有事後才能做驗證,或者多從歷史案例來進行檢驗,誰能夠建構一套系統化的思維,誰才能更看清市場真正的面貌。
#期貨老爹

鮑威爾坐實了年內縮表
聯儲局主席鮑威爾證實了聯準會今年稍後會進行縮表,當聯準會本來是債券的買方轉變為債券的賣方,直觀上會造成債券市場價格大跌的問題,不過縮表的行動到底是緩慢式的等待債券到期自動縮表,還是債券未到期直接在市場賣出,後者的影響或衝擊會比較大。

因此政策上就必須要吸引其他的債券買家,例如國外投資人,2019年美國縮表的案例,國外投資人整體而言是”淨買超”的,如此可以減緩利率上升的壓力,而要達到此一目的,在其他的國際經濟政策也是要有所配合的,因為要讓國外投資人買你的債,唯一的方法就是讓他賺到你的錢。
所以在綜合考量下,國際政經形勢也會因素有所改變。

老爹每日國際重點新聞:
 鮑威爾表示這次削減資產負債表將會更早更快,將在1月份的會議上再次討論這個問題。
 鮑威爾:我們將在三月底結束資產購買,在某種程度上,今年晚些時候可能會允許資產負債表收縮,必須實現價格穩定,,對此我們有信心。
 鮑威爾:我們可能仍然處在一個利率非常低的時代。
 美國眾議院議長佩洛西:認為已經就拜登”重建美好”計劃達成協議。
 美國總統拜登批准了密蘇里州嚴重風災狀態聲明。
 EIA短期能源展望報告,預計2022年WTI原油和布侖特原油平均價格分別為71.32美元及74.95美元,此前預期為66.42美元和70.05美元。預計2022年全球原油總消費量為1.0052億桶/日,此前預期為1.0046億桶/日,全球原油需求增速預期為362萬桶/日,之前預期為355萬桶/日。
 南美干旱地區迎來急需降雨,阿根廷本週末開始降雨的預報增強。
 美國白宮:預計週五將公佈較高的通脹數據,但未來幾個月的月度數據將有所緩和。
 高盛上調鋁、銅和鋅的12個月目標價,預計所有精鍊金屬都將出現短缺,反映發達市場需求強勁等因素。
 世界銀行:預計發達經濟體2022年及2023年的經濟成長率為3.8%和2.3%,新興市場則為4.6%及4.4%。

弱勢彈最凶
美國股市上演大驚奇
弱勢的科技股彈最凶
看盤的邏輯:強者恆強,弱者恆弱是趨勢延續的訊息,但是弱勢轉強,只能視為是行情止穩
談不上反轉

鮑威爾將參加聯儲局主席連任聽證會
但是發言稿已經事先公佈了
所以應該沒有太多的意外了

老爹每日國際重點新聞:
 美聯儲主席鮑威爾公佈就連任美聯儲主席聽證會的”發言稿”,致力於實現就業最大化和穩定物價的目標、Fed政策必須維持廣泛性和前瞻性,將使用工具支持經濟和強勁的就業市場,將阻止高通脹持續。
 紐約聯儲局調查:美國消費者對未來一年通脹率預期維持在%的紀錄高點,對未來三年的通脹預期仍為4%,保持不變。
 美聯儲副主席克拉里達將提前於1月14日從美聯儲離職,此前陷入炒股旋渦之中。
 白宮:拜登的經濟議程法案談判仍在繼續,拜登將繼續施壓,以達成重建美好法案。
 加州推遲每年依據通脹情況的燃油稅上調。
 哈薩克斯坦總統:恐怖分子在哈薩克造成的經濟損失高達20~30億美元,並造成執法人員及平民大量傷亡。
 伊朗排除在伊核協議談判中達成”臨時協議”的可能性。
 中國商務部決定自2022年1月11日起對原產於美國的進口相關乙二醇、丙二醇的單烷基醚徵收反傾銷稅。
 李克強主持國務常務會議:部署加快推進十四五規劃和專項規劃確定的重大項目,擴大有效投資,把穩增長放在突出的位置,堅持不搞大水漫灌。
 高盛在內的一些銀行調整預測,預計美聯儲今年會加息四次,市場對3月加息的預期概率為86%,投資者對3月首次加息的信念進一步增強。

關於美國貨幣政策
聯準會官員講的更加明白
貨幣政策加入了縮表的議題,投資人從不確定性,先賣股再說
到聯準會官員表達縮表應該出現在首次升息之後,前瞻指引引導預期避免大家再胡思亂想
但布拉德說資產負債表可能縮減至疫情前水平以下,則可能再度讓市場重新評價
金融市場出現股債同跌,短線上方有壓
市場可能逐漸向轉貨幣退
財政能否接棒?

老爹每日重點國際新聞:
 美國12月非農就業人口僅增加19.9萬人,大幅不及預期的44.7萬人,為近一年來最低增幅,而失業率則降為3.9%,續創2020年2月以來新低,優於市場預期的4.1%,薪資依然持續上行,12月平均薪資同比增4.7%,環比增0.6%。
 伊朗宣佈制裁51名美國人,因為他們在暗剎伊朗高級將領蘇萊曼尼等人的恐怖主義發揮了作用。
 哈薩克斯坦騷亂,前總理、國安委員會主席(安全部)因涉嫌叛國被捕,全境實施恐怖主義危險”極限紅色”警戒,比特幣暴跌,比特幣全球算力消失12%。
 馬斯克關於自動駕駛、移民火星和機器人進行深度對話,最早5年、最遲10年登陸火星、往方一趟1兆美元、2022年就有希望實現L4級的FSD(完全自動駕駛)、SpaceX造火箭時找不到合適的材料,就自己造了幾種合金。

關於美國貨幣政策
聯準會官員講的更加明白
美國聯準會會議紀要首提縮表,令市場意外
投資人總是在意外或不確定下選擇先賣股再說
聯準會官員昨天紛紛表達
縮表應該出現在首次升息之後
前瞻指引引導預期避免大家再胡思亂想
不過,布拉德表示資產負債表可能縮減至疫情前水平以下,則可能再度讓市場重新評價
老爹每日國際重點新聞:
 美國總統拜登痛斥美國前總統川普,直接指責他製造了去年1月6日國會暴力事件。
 美聯儲戴利:美國勞動力市場看起來很強勁,不工作的人是因為受到疫情限制。
 美聯儲戴利:資產負債表正常化將在提高利率之後進行,通貨膨脹一直高於所能接受的水準,需要提高利率以保持經濟平衡。
 美聯儲布拉德:資產負債表是下一個可能的政策步驟,FOMC可能在3月開始調整政策利率,預計通脹會一定程度纋和,但不會大幅回落,年底仍將高於3%。
 美聯儲布拉德:縮表應該發生在首次升息之後,布拉德表示他本人是去年12月會議上預測2022年將加息三次的人之一
 美聯儲布拉德:鑑於目前存在常備回購安排,資產負債表甚至可能降至疫情前水平以下。

從貨幣政策看美元走勢
你認為匯率的"原因"在主導
因為發生什麼所以就....
還是"目的"在主導
因為要達到什麼目的,所以就....

兩種推導得到的答案往往不同,但只有一個是對的
老爹是屬於"目的論"派的

我們從最近的歷史來看
2014年的案例,美國在升息前,2年殖利率上升,和現在的情況一致,都暗示聯準會即將進入升息循環了
美元在升息前就開始漲了....控通膨(或對經濟過熱踩剎車的概念)
但直到美國真正開始升息
你會發現美元就漲到高點不動了
從目的論的角度而言
這代表升息取代了美元升值當作控通膨或對經濟降溫的工具

當然有時候問題很大,也有可能兩種控制工具同時踩油門的

美聯儲會議紀要放鷹
縮減購債、升息步伐較預期快
亦傳出美聯儲因應通膨可能進行縮表
到期債券不續購
股市驚魂
老爹每日國際重點新聞:
 美聯儲會議紀要顯示將加快升息和縮表行動,市場預計三月加息概率80%。
 伊朗副外長:伊核談判正努力取得積極進展。
 美國12月ADP民間就業人數增加80.7萬人,為2021年5月以來最大增幅,原預估為增加40萬人,前值為增加53.4萬人。
 李克強主持減稅降費座談會,面對新的經濟下行壓力,強調要做好六穩、六保的工作。
 勝訊大規模減持京東股票,是騰訊調整自身戰略投資的需要,是為了應對反壟斷監管。
 朝鮮宣佈試射高超音速導彈,精準擊中700公里外的目標。
 比特幣跌至去年12月閃崩以來的最低位,加息預期升溫帶來壓力。
 美國港口專員:美國港口情況正在改善。